商贸零售行业双周报：周六福招股书梳理，关注黄金珠宝板块投资机会

优于大市liuxu1@guosen.com.cn《IP潮玩系列报告-潮玩品牌52TOYS港股递表，有望进一步提振《黄金珠宝行业2024年及2025一季度财报总结-加速向产品驱动转型增长，门店层面更重视单店效益》——2025-05-09《商贸零售行业双周报-老铺黄金招股书梳理，古法黄金珠宝龙《黄金珠宝行业点评-金价稳步上行催化板块行情，两会提案关《商贸零售行业双周报-迎接双节消费旺季，关注黄金珠宝板块 行业研究·行业周报商贸零售·专业连锁Ⅱ优于大市·维持证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告板块情绪》——2025-05-26头》——2024-07-15注黄金珠宝消费税》——2024-03-11投资机遇》——2023-09-27EPSPE2025E2026E2025E2026E0.740.8419.1416.861.021.1316.0214.460.5206027.730.24 证券分析师：柳旭0755-81981311S0980522120001 内容目录公司概况......................................................................4公司沿革及经营概况....................................................................4营业收入结构：线上渠道销售快速增长，产品端以黄金饰品为主..............................4股权结构及管理层......................................................................6行业概况：黄金珠宝行业稳健增长，集中度有望进一步提升..........................7行业规模及增长驱动因素................................................................7行业竞争格局..........................................................................7募投项目......................................................................8投资建议......................................................................9 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：周六福历史沿革......................................................................4图2：周六福营业收入及增速（亿元、%）.....................................................4图3：周六福归母净利润及增速（亿元、%）...................................................4图4：周六福营业收入分渠道占比（%）.......................................................5图5：周六福加盟模式中产品销售及服务费占比（%）...........................................5图6：周六福分品类营业收入（亿元）........................................................5图7：周六福营业收入分品类占比（%）.......................................................5图8：周六福门店数量变化（家）............................................................6图9：周六福加盟门店的城市分布（%）.......................................................6图10：周六福股权结构（紧随全球发售完成后）...............................................6图11：中国珠宝市场规模及增速（亿元、%）..................................................7图12：中国珠宝市场规模按材质划分的占比（%）..............................................7表1：按黄金珠宝收入的市场份额计的中国黄金珠宝公司排名（2024年）..........................8表2：按中国线下门店数量计算的中国黄金珠宝品牌排名（2024年）..............................8表3：周六福全球发售所得款项募投方向......................................................8 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司概况公司沿革及经营概况周六福成立于2004年，主营黄金珠宝零售业务，通过加盟+自营，线下+线上的全渠道销售模式为消费者提供服务。截至2024年底，公司门店数量4129家，按黄金珠宝产品收入看，公司在所有黄金珠宝企业中排名第十。资料来源：周六福招股书、国信证券经济研究所整理过去三年的业绩情况看，公司2024年营收57.18亿元，同比增长11.04%，2022年以来年复合增速35.8%。受益于加盟门店的扩张及线上渠道的快速增长等。2024年归母净利润7.06亿元，同比增长7.07%，2022年以来年复合增速10.8%。公司过去三年的利润增长低于收入，主要系2023年收入及利润增速差异较大。2023年加盟业务快速扩张下收入增长66%，但同时加盟业务毛利率较低，影响了利润增长，2023年全年利润增幅为14.68%。周六福营业收入及增速（亿元、%）周六福招股书、国信证券经济研究所整理营业收入结构：线上渠道销售快速增长，产品端以黄金饰品为主收入分渠道及收入模式公司以加盟模式为主，加盟模式收入从2022年的16.41亿元增长至2024年的28.90亿元，年复合增速33%，2024年占总收入的比重为50.5%。加盟模式又分为 4图3：周六福归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：周六福招股书、国信证券经济研究所整理 图2：资料来源： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5产品销售和服务费两种模式，前者占总收入的比重2024年为27.2%，后者为25.7%。此外，公司线上渠道近年来成为推动收入增长的重要渠道。2022-2024年线上渠道收入从10.72亿元提升至22.88亿元，年复合年增长率达到46.1%，占总收入的比重达到40%。线下自营渠道收入从2022年的3.62亿元增长至4.57亿元，占总收入的比重为8%。周六福营业收入分渠道占比（%）图5：周六福加盟模式中产品销售及服务费占比（%）周六福招股书、国信证券经济研究所整理资料来源：周六福招股书、国信证券经济研究所整理收入分产品及：以黄金材质品类为主2024年黄金珠宝类产品销售收入43.78亿元，同比增长19.1%，占总营收的比重为76.56%。该类目主要包括纯金珠宝、K金珠宝和铂金珠宝。钻石镶嵌珠宝及其他2024年收入4.07亿元，占总营收比重为7.12%。截至2024年12月31日，以黄金珠宝产品的收入计，公司在中国所有黄金珠宝公司中排名第十，市场占有率为1.0%。周六福分品类营业收入（亿元）图7：周六福营业收入分品类占比（%）周六福招股书、国信证券经济研究所整理资料来源：周六福招股书、国信证券经济研究所整理门店数量及城市区域分布截至2024年底，公司拥有4129家门店，其中加盟店4034家，占比97.7%。加盟店数量的城市分布看，2024年56%分布在三线城市及以下，二线城市35.6%，一线城市8.3%，海外0.1%。 资料来源：图6：资料来源： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6加盟店收入构成的城市分布看，同样以三线城市及以下为主，2024年对加盟收入的贡献占比为51.8%，二线城市贡献占比35.9%，一线城市贡献占比11.8%，海外贡献占比0.6%。自营店看，主要分布在二线城市，2024年二线城市自营店数量占比75.8%，一线城市占比11%，三线城市及以下占比13.2%。二线城市收入贡献占比82.9%。周六福门店数量变化（家）图9：周六福加盟门店的城市分布（%）周六福招股书、国信证券经济研究所整理资料来源：周六福招股书、国信证券经济研究所整理股权结构及管理层股权结构较为集中，创始人、董事会主席李伟柱通过相关持股平台持有公司60.07%股份，一致行动人、副董事长李伟蓬（李伟柱的兄长）通过相关持续平台持有公司24.01%股份。管理层履历看，创始人李伟柱深耕黄金珠宝行业，拥有约20年经验。执行董事兼副总经理谢明育负责监督集团的加盟业务，同样拥有约20年行业经验。执行董事及副总经理钟锡鹏负责自营业务、电商业务等，拥有约15年行业经验。周六福股权结构（紧随全球发售完成后）资料来源：周六福招股书、国信证券经济研究所整理注：假设发售量调整权及超额配股权并无行使 资料来源：图10： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7行业概况：黄金珠宝行业稳健增长，集中度有望进一步提升行业规模及增长驱动因素据周六福招股书数据，中国珠宝市场规模由2019年的6100亿元稳步增长至2024年的7280亿元，复合年增长率为3.6%。具体品类看，黄金珠宝材质更受欢迎，2024年占珠宝市场规模的比重为73%，较2019年提升21.4pct，2019-2024年零售值年复合增速6.3%。玉石为第二大类目，2024年占珠宝市场规模的比重为12.6%。中国珠宝市场规模及增速（亿元、%）图12：中国珠宝市场规模按材质划分的占比（%）周六福招股书、国信证券经济研究所整理资料来源：周六福招股书、国信证券经济研究所整理增长驱动因素方面，包括1）日渐多元化的消费场景，尤其是自我取悦等消费需求的增长。除婚礼及订婚等传统场合外，奖赏自己亦成为近年来中国消费者的潮流趋势，显示购买珠宝已成为自我满足的一种方式。其中以古法黄金首饰为代表，如老铺黄金作为高端古法黄金代表，2024年收入及归母净利润更是分别取得168%/254%的增长。周大福2025财年整体营收下滑17.75%，但是定价黄金首饰产品收入同比增长105.5%至127.82亿港元。2）居民购买力提升，叠加金价近年来持续上涨进一步增强了保值需求的消费意愿。国家统计局的数据显示，中国居民的年度人均可支配收入由2019年的人民币30700元增至2024年的人民币41300元，复合年增长率为6.1%。对于一口价的产品而言，一般滞后于金价上涨，消费者感知并不明显，反而在金价快速上涨阶段凸显了性价比优势，折算后单克重的价格与纯克重黄金的价差缩小，且产品设计属性更强。行业竞争格局中国黄金珠宝行业整体集中度较高，2024年按黄金珠宝产品收入计算，前五大企业市场份额为41.4%。以门店数量看，龙头企业均形成了全国化布局。截至2024年底，其中周大福以中国6211家门店排名第一，老凤祥以5832家门店排名第二，周大生以5008家排名行业第三。 资料来源： 请务必阅读正文之后的免责