商贸零售行业双周报：迎接双节消费旺季，关注黄金珠宝板块投资机遇

中秋国庆双节临近，黄金珠宝终端消费景气度有望向好。十一国庆黄金周作为传统婚嫁需求及消费旺季，历史上当期黄金珠宝消费数据较好，且今年中秋国企双节连假，有望进一步释放消费需求。同时去年疫情下基数相对较低，据国家统计局数据，2022 年 10 月社会消费品零售总额同比下降 0.5%，其中金银珠宝类同比下降 2.7%。且从当前旅游消费数据看，今年国庆节整体消费热度较高，据携程发布的《中秋国庆旅游预测报告》，国内旅游产品“十一”预订量环比前一周增长 88%，同比去年增长超 4 倍。 金价持续上行进一步支撑保值避险需求提升。2023 年 1-8 月金银珠宝类零售同比增长 12.8%，在可选品类中处于领先地位，保持着优异的复苏趋势。除了婚嫁需求释放外，也有居民弱市保值避险需求带动。今年以来金价的稳健强势表现也利好企业基本面提升。SHFE 黄金价格 9 月 26 日收盘价 470.6 元/克，今年以来涨幅达到 14.95%。金价的持续上行一方面将带动居民购金升值心理的预期，另一方面也将激发加盟商加大提前备货力度。 中长期把握黄金珠宝产品力提升及集中度提升机遇。中长期看，黄金珠宝的成长也需产品本身工艺的进步和设计感的提升，以满足不断提升的年轻消费者悦己消费需求。同时在竞争格局方面，疫情后的客观出清及行业门店盈利门槛要求走高，将推动行业集中度提升，其中渠道扩张能力优异、产品设计感更强的龙头有望持续抢占提升市场份额。 投资建议：总体上，中秋国庆假期来临之际，随着婚庆需求的释放，黄金珠宝短期动销数据有望进一步向好，金价持续上行预期也将支撑保值需求，中长期产品驱动也将助力行业持续成长。我们综合考虑各企业的销售品类结构、产品力及渠道能力。推荐关注：黄金品类品牌悠久，且积极变革的龙头企业老凤祥，积极加大黄金品类布局及下沉渠道拓展的周大生，以及综合性龙头品牌周大福等。 风险提示：终端黄金珠宝消费不及预期；门店拓展不及预期；金价大幅波动 十一黄金周临近，关注黄金珠宝终端动销 十一国庆黄金周作为传统婚嫁需求及消费旺季，历史上当期黄金珠宝消费数据较好，且今年中秋国企双节连假，有望进一步释放消费需求。同时去年疫情下基数相对较低，据国家统计局数据，2022 年 10 月社会消费品零售总额同比下降 0.5%，其中金银珠宝类同比下降 2.7%。 当前数据看，今年中秋国庆节整体消费热度较高，据携程发布的《中秋国庆旅游预测报告》，国内旅游产品“十一”预订量环比前一周增长 88%，同比去年增长超 4 倍。同程旅行预测显示，中秋国庆假期出行的长线游市场增长迅速，其中新疆、西藏、青海、宁夏、黑龙江等以长线游为主的省份相关旅游产品热度同比涨幅均超过 300%。此外，中国国家铁路集团有限公司预测，铁路国庆黄金周运输自9 月 27 日至 10 月 8 日，全国铁路预计发送旅客 1.9 亿人次，日均旅客座席能力预计较 2019 年同期增长 18.5%。 图1：携程 2023 年《中秋国庆旅游预测报告》 图2：2023 年中秋国庆假期目的地涨幅榜（按省份） 此外，对于企业而言，除短期有望迎来销售旺季外，今年以来金价的稳健强势表现也利好基本面提升。SHFE 黄金价格 9 月 26 日收盘价 470.6 元/克，今年以来涨幅达到 14.95%。而中国是黄金品类消费大国，黄金的消费需求（投资需求与大部分消费需求）与金价波动具有一定的相关性，故企业的基本面也随之相关。 从收入角度来看，持续稳定的金价上涨会推动需求增加，主要系符合国内部分消费者购买金饰时“买涨不买跌”的投资理念。同时，对于加盟占比较高的品牌商而言，金价上行时期由于存货价值的提升，加盟商的囤货意愿更为强烈， 品牌方在开店以及铺货方面更加积极，从而提振品牌公司端的收入。总结来看，当金价的中长期上涨确定性较强、处于持续上升过程中时，金饰的需求量反而会受推升。 此外，价的维度看，金价上涨也会提高产品的终端售价，从而拉升同店销售。尤其是现在黄金产品销售多数以按克计价为主的情况下。 从毛利率角度，多数黄金珠宝企业在近几年推进下沉扩张过程中，加盟模式下的收入占比不断提高。而批发价格一般为订货会前几日的交易所的黄金报价，零售价格也根据交易所的黄金报价调整。因而从成本角度来看，国内珠宝品牌在运营中通常会保有大量黄金库存，包括金锭原料、金饰在产品和成品，销货成本以存货成本计算。因此一般来看，金价的持续上涨下公司的毛利率将有望得到提升。 以黄金产品占比较高的企业老凤祥为例，在 2009 年/2016 年黄金上涨持续较长的年份，公司的季度毛利率呈现明显提升的趋势，显示金价的持续上涨对公司的毛利率确实有一定的推动作用。但同时也要看到，目前各企业均有采取套保机制以减弱金价波动对经营的影响。 图3：上海金交所黄金现货价格及老凤祥季度毛利率 黄金珠宝工艺提升，以时尚感推动行业中长期成长 短期关注终端动销及金价因素外，行业增长中长期核心还是需要关注黄金产品本身工艺的进步和设计感的提升，对于年轻消费人群需求的拉动。 站在消费者角度而言，消费者在注重保值增值功能时，也更为关注其饰品特征，对于工艺设计感有了更高的期待，尤其是年轻消费者崛起，更为注重产品的个性化和设计美感。在此背景下，各品牌方也在积极改进黄金生产技术，进行创意设计及研究，以契合终端消费者需求，如古法金、3D 硬金和 5G 黄金等多种黄金饰品近年受到消费者的青睐。 图4：阻碍消费者购买黄金产品的因素 对于企业而言，优异的产品有望获得高周转+高净利，以支撑企业实现高 ROE 水平。 且在渠道扩张过程中通过产品带来的溢价和加价，能够帮助品牌更加从容的满足加盟代理等各环节的利益分配，实现更有质量的渠道拓展。 表1：不同黄金饰品的工艺、产品特点、主要消费群体差别 龙头企业近年来也在积极推动产品工艺及设计感提升，着力构建消费者数据平台，及时把握终端消费偏好和趋势。头部黄金珠宝品牌方均积极建立数据会员体系，分析消费者图谱为上游研发设计作参考，以更好地捕捉时尚审美趋势。如周大福在零售科技方面开发有“云商 365”、“智能奉客盘”等工具，分析研究顾客行为和偏好，助力更准确地作出业务决策和制定营运策略。 老凤祥针对产品的时尚工艺，公司 2022 年投产运营了老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心。该中心拥有倒模、油压、古法、5G 镜面、CNC、机织链等生产线，组建了工艺研发中心，自主研发设计、3D 建模、3D 打印到金版制作，截至 2022年 8 月，获得专利总数达 40 件。未来，公司也将重点协调东莞和海南两个生产加工基地在技术、工艺、款式、市场信息等方面联动、互补，从而促进和提升老凤祥黄金珠宝产品自主研发能力。 图5：周大福“云商 365”平台 图6：老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心 投资建议 总体上，在中秋国庆假期来临之际，随着婚庆需求的释放，黄金珠宝短期动销数据有望进一步向好，金价持续上行预期也将支撑保值需求，中长期产品驱动也将助力行业持续成长。我们综合考虑各企业的销售品类结构、产品力及渠道能力。 推荐关注：黄金品类品牌悠久，且积极变革的龙头企业老凤祥，积极加大黄金品类布局及下沉渠道拓展的周大生，以及综合性龙头品牌周大福等。 表2：重点公司盈利预测及估值