商贸零售行业1月投资策略：元旦假期消费稳步复苏，黄金珠宝旺季行情值得期待

元旦假期整体消费处于稳步复苏态势。旅游市场平稳恢复：经文化和旅游部数据中心测算，元旦假期国内旅游人次和收入较疫前恢复109%/106%；出行人数显著增多：据交通运输部消息，元旦假期全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量1.28亿人次/yoy+78.4%。线下购物中心呈快速回温态势：据汇客云数据，全国线下购物中心场均日客流同比增长80%，其中低线城市同比远高于一线城市。具体来看公司表现，根据公司官网，重庆百货元旦当日旗下四大业态累计实现销售4.2亿元/yoy+22.5%，创历史新高。根据联商网数据，百联股份全国40多家门店客流同比提升92%，销售额同比增长50%+,其中，元旦当日青浦百联奥莱、长沙百联奥莱销售额创历史新高。 黄金珠宝旺季行情有望开启。复盘过去几年黄金珠宝行业走势，受益于岁末年初购金需求，农历春节前后整体黄金珠宝板块均出现一定程度上涨行情。 而2024年春节假期时间拉长，且相对去年时间较晚，消费者购金周期有望再度拉长。同时从元旦假期数据来看，商务部重点监测零售企业金银珠宝销售额同比增长21.2%。短期来看，未来随着美联储降息预期持续加大，金价有望持续上行，支撑黄金珠宝保值避险需求提升；中长期看，黄金产品本身设计感强化不断满足年轻消费者悦己消费需求，保值避险和个性配饰的双重需求共振带动黄金珠宝板块不断上行。 投资建议：维持板块“超配”评级。元旦假期整体消费实现平稳增长，未来有望继续渐进复苏趋势。短期居民消费力受到宏观经济影响有所承压，但消费者对于品质消费追求仍在强化，性价比消费趋势仍将延续；同时随着国内消费进入存量范式，龙头企业有望借助外延扩张以及出海拓市场等方式打开成长天花板。具体来看：1)黄金珠宝：金价上行预期延续下有望继续提振加盟商及终端客户需求，同时黄金产品设计感增强推动悦己需求提升。推荐：老凤祥、潮宏基、周大生、周大福等；2）跨境电商：海外消费需求及线上渗透率均仍具提升空间，政策扶持推动行业持续扩容，企业通过自身数字化技术及产业资源赋能，有望分享行业扩张的红利，推荐：安克创新、小商品城、赛维时代、华凯易佰等；3)美容护理：板块充分调整之后部分标的估值吸引力正在逐步显现，运营能力优异的国货龙头有望加速通过内生外延打开成长天花板，推荐：福瑞达、巨子生物、科思股份、珀莱雅、爱美客等；4)线下零售：线下场景式消费业态迭代升级催化客流逐步回归，龙头企业积极应对消费趋势变化开展折扣零售等新业态转型，有望激活经营活力实现重回成长，推荐：重庆百货、家家悦、名创优品等。 风险提示：宏观经济风险，新品推出不及预期，政策变动等。 元旦消费稳步复苏 元旦三天假期整体消费处于稳步复苏态势，从不同方面来看： 旅游市场平稳恢复：经文化和旅游部数据中心测算，元旦假期国内旅游出游1.35亿人次/yoy+155.3%，按可比口径恢复至2019年的109%；实现国内旅游收入797.3亿元/yoy+200.7%，按可比口径恢复至2019年的106%。今年横向来看，五一客流/收入按可比口径恢复至2019年的119%/101%、十一客流/收入按可比口径恢复至2019年的104%/102%，元旦整体旅游恢复好于十一，较五一收入也略有改善。 图1：“元旦”假期旅游出行人数变化 图2：“元旦”假期旅游出行收入变化 出行人数显著增多：据交通运输部消息，2024年元旦假期期间，全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量1.28亿人次，同比增长78.4%。其中铁路/公路/水路/民航分别同比增长177.5%/46.1%/72.9%/140.3%。 线下购物中心呈快速回温态势：据汇客云数据，2023年元旦全国购物中心场均日客流同比提升80%。分地区来看，各地区场均日客流表现差异不大，其中华东、华中地区受益短途旅游和较强消费力带动场均日客流同比提升80%以上。分城市来看，今年元旦假期旅游路线往低线城市趋势明显，三线及以下城市场均日客流同比提升95%，远高于一线城市52%。 图3：“元旦”假期全国各区域场均日客流及增速 图4：“元旦”假期各等级城市场均日客流及增速 重庆百货：根据公司官网，元旦当日，公司旗下四大业态累计实现销售4.2亿元，同比增长22.5%，再创历史新高。分业态来看，百货业态在12月26日-1月1日期间销售额同比增长16%，进店客流增加34%。其中元旦当日销售同比增长13%。 超市业态在12月29日-1月1日组织开展新年活动，55个U课+货架组开展折扣促销，元旦单日全渠道销售增长超21%，创历年销售新高；电器业态结合岚图汽车开启年货节抽奖福利，全渠道宣传加码，助力空调销售增幅达130%+，厨卫增幅达80%+，元旦当日直营店销售同比增幅超60%；汽贸业态开展“跨年超YOU惠”活动，元旦假期集客685组同比翻番，元旦当日整车订单同比增加72.5%，售后产值同比增加26%。 百联股份：根据联商网数据，公司旗下百货、购物中心、奥特莱斯3大业态全国40多家门店客流同比提升92%，销售额增长50%+。其中，化妆品销售同比增长100%，珠宝饰品、鞋履箱包、家居用品销售同比增长90%，其余品类销售额均实现两位数同比增长。聚焦到奥莱来看，元旦假期期间百联奥莱全国门店销售同比增长20%，客流同比提升70%+。其中，青浦百联奥莱元旦当日销售额创历史新高，长沙百联奥莱同期客流及销售双创历史新高。 黄金珠宝旺季行情有望开启 年前购金需求偏刚性，带动岁末年初黄金珠宝板块均存在一波上涨行情。我们复盘过去几年黄金珠宝行业指数，过去五年岁末年初黄金珠宝指数均出现一定程度的上涨，虽然由于各年度所面临大环境情况不同，导致黄金珠宝指数上涨时间维度和涨幅程度有所不同。而2024年春节假期时间拉长同时相对去年较晚，消费者购金周期再度拉长，岁末年初黄金珠宝旺季行情仍值得期待。2024元旦假期，商务部重点监测零售企业金银珠宝销售额同比增长21.2%。 图5：黄金珠宝板块指数变化 金价有望持续上行促进黄金珠宝板块业绩提升 在美联储加息预计结束并存在降息预期下，金价持续稳步上行。2024年1月3日SHFE黄金收盘价为483.58元/盎司，较2023年12月14日美联储宣布继续暂停加息前日上涨3.10%。黄金的消费需求（投资需求与大部分消费需求）与金价波动具有一定的相关性，在金价上行趋势中，会进一步强化消费者对于黄金保值增值的印象，拉高对黄金品类的消费偏好。 图6：SHEF黄金期货收盘价 我们在前期报告中有过分析，金价上行能够从毛利率和收入两方面提升上市公司当期业绩。从收入端来看，一方面由于黄金珠宝具有一定投资理财属性，金价持续上行符合国内部分消费者购买金饰时“买涨不买跌”的投资理念，带动终端需求增加；同时，金价上行带动存货价值提升，加盟商囤货意愿更为强烈，对于加盟占比较高的品牌来说，也会更加积极去进行开店和铺货，从而提振公司端的收入。此外，金价上涨也会提高产品的终端售价，从而拉升同店销售。 从毛利率来看，多数黄金珠宝企业近几年利用加盟模式不断进行下沉扩张，而批发价格一般为订货前几日的交易所的黄金报价，零售价格也根据交易所的黄金报价调整。因此国内黄金珠宝品牌在运营中通常会有大量黄金存货，销货成本以存货成本计算。因此一般来看，金价的持续上涨将推动公司毛利率持续提升。 黄金产品设计感强化推动悦己需求提升 消费者注重黄金保值增值功能时，也更为关注其饰品特征。尤其随着年轻消费者崛起，高工艺设计感产品更受到青睐。在此背景下，各品牌方也在积极改进黄金生产技术，进行创意设计及研究，以契合终端消费者需求，如古法金、3D硬金和5G黄金等。一般来说，古法金饰品传承传统古法手工制金工艺，风格更加国潮化，呈现质感更加独特；3D硬金饰品硬度高，产品具备立体感；5G黄金饰品硬度高、质感足、款式时尚感强。 表1：不同黄金饰品的工艺、产品特点、主要消费群体差别 投资建议 维持板块“超配”评级。元旦假期整体消费实现平稳增长，未来有望继续渐进复苏趋势。短期居民消费力受到宏观经济影响有所承压，但消费者对于品质消费追求仍在强化，性价比消费趋势仍将延续；同时随着国内消费进入存量范式，龙头企业有望借助外延扩张以及出海拓市场等方式打开成长天花板。具体来看： 1)黄金珠宝：金价上行预期下有望继续提振加盟商及终端客户需求，同时黄金产品设计感增强推动悦己需求提升。推荐：老凤祥、潮宏基、周大生、周大福等； 2）跨境电商：海外消费需求及线上渗透率均仍具提升空间，政策扶持推动行业持续扩容，企业通过自身数字化技术及产业资源赋能，有望分享行业扩张的红利，推荐：安克创新、小商品城、赛维时代、华凯易佰等； 2)美容护理：板块充分调整之后部分标的估值吸引力正在逐步显现，运营能力优异的国货龙头有望加速通过内生外延打开成长天花板，推荐：福瑞达、巨子生物、科思股份、珀莱雅、爱美客等； 4)线下零售：线下场景式消费业态迭代升级催化客流逐步回归，龙头企业积极应对消费趋势变化开展折扣零售等新业态转型，有望激活经营活力实现重回成长，推荐：重庆百货、家家悦、名创优品等。 表2：可比公司估值表