商贸零售2021年1月投资策略：可选消费有望加速复苏，紧握优质赛道龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 商业贸易 [Table_IndustryInfo] 商贸零售2021年1月投资策略 超配 （维持评级） 2021年01月14日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 可选消费有望加速复苏，紧握优质赛道龙头  投资建议：维持“超配”评级，紧握优质赛道龙头 进入2021年,消费行业整体复苏趋势明朗，其中Q1可选消费板块有望在去年疫情影响的低基数下实现快速修复，而龙头企业在前期积累的规模优势下通过渠道转型和产品升级，在疫情期间进一步打磨了自身的经营韧性，有望领先行业复苏进程，并具备更高的发展确定性。具体来看：1）美妆板块方面，行业依旧维持极高景气度。其中产品升级表现优异并持续深耕全渠道布局的国货品牌有望实现基本面加速成长，且预计将直接受益于监管强化趋势下带来的竞争环境相对优化，重点推荐珀莱雅、上海家化、御家汇等；2）医美板块方面，中长期看，随着消费者教育逐步深化、人均收入水平提升及供给端支撑强化，医美消费渗透率提升趋势较为确定，重点推荐关注爱美客、华熙生物等；3）可选消费方面，有望在Q1呈现加速复苏之势，这一过程中龙头公司在前期供应链和渠道深耕基础上，通过积极数字化转型迎来发展新机遇，并受益行业出清后集中度提升趋势，重点推荐关注黄金珠宝龙头周大生、老凤祥，以及百货龙头王府井、天虹股份等。  化妆品行业监管加码，关注国货品牌发展机遇 首先，《化妆品监督管理条例》自2021年1月1日起正式施行，注册备案、功效宣传等配套文件也已陆续公开征求意见，具体内容反映出化妆品行业的整体监管趋严以产品安全性和营销宣传的公平公正为主要方向；同时政府部门也加大了对于美妆走私等非法渠道的关注和处罚。对此，我们认为，营销宣传乱象和以水货流通一定程度上过去几年挤压传统国货品牌的主要搅局因素，而随着监管强化，国货龙头一定程度上将是这一监管风暴下的直接受益方，本身不少品牌也是本轮监管规则制定的参与方和推动方，监管的强化也将为他们提供更加友好的发展环境。  行业数据及行情综述：社零稳增长，化妆品/黄金珠宝增速创新高 2020年11月社零总额同比+5.0%，增速环比10月+0.7pct，实现稳步提升，其中化妆品11月增速高达32.3%，增速环比+14pct，增速创下近10年新高；黄金珠宝11月增速24.8%，增速环比+8.1pct，增速同样创下近年来的新高。板块行情方面，2020年12月SW商业贸易指数下跌7.79%，跑输大盘12.85pct，整体表现较弱。  风险提示： 疫情形势恶化影响行业基本面；企业展店扩张不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 603605 珀莱雅 买入 203.17 40860.93 2.42 3.27 83.82 62.11 600315 上海家化 买入 36.90 25017.07 0.58 0.77 63.10 48.11 300740 御家汇 增持 21.10 8673.38 0.33 0.52 64.69 40.63 300896 爱美客 买入 761.00 91472.20 3.42 5.11 222.46 148.97 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《生鲜零售系列二之社区团购专题：下沉市场效率革命开启，低价竞争后重视供应链价值》 ——2020-12-21 《商贸零售2020年12月投资策略：紧握优质赛道龙头，把握可选复苏机遇》 ——2020-12-17 《国信零售-美妆&医美板块2021年年度策略-布局赛道到优选个股》 ——2020-11-27 《商贸零售2020年11月投资策略：消费复苏动力强劲，关注高景气优质赛道》 ——2020-11-17 《电商产业系列跟踪二：“双11”促销季落幕：美妆个护引领消费，品牌价值有望凸显》 ——2020-11-13 证券分析师：张峻豪 电话： 021-60933168 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 联系人：柳旭 电话： 13246725957 E-MAIL： liuxu1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.6J/20M/20M/20J/20S/20N/20上证综指商业贸易 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 投资建议：维持“超配”评级，紧握优质赛道龙头 ......................................................... 3 化妆品行业监管加码，关注国货品牌发展机遇 ............................................................. 3 《化妆品监督管理条例》落地实施，部分地市开出罚单 ...................................... 3 简评：监管加码有望促进竞争环境优化，关注国货品牌发展机遇 ........................ 5 近期行业数据跟踪 ........................................................................................................ 6 社零数据：增速稳步提升，化妆品/黄金珠宝增速新高 ......................................... 6 消费者信心指数：实现环比持续向好 ................................................................... 7 市场行情：整体表现逊于大盘 ...................................................................................... 8 板块行情 .............................................................................................................. 8 板块估值 .............................................................................................................. 9 个股行情 .............................................................................................................. 9 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 11 分析师承诺 ................................................................................................................ 11 风险提示 .................................................................................................................... 11 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 11 图表目录 图1：《化妆品监督管理条例》的制定及实施历程 ........................................................ 3 图2：《化妆品监督管理》条例关于化妆品注册人、备案人的规定 ............................... 4 图3：《化妆品监督管理条例》关于电子商务平台经营者的相关规定 ........................... 5 图4：社会消费品零售总额同比变化情况（%） .......................................................... 6 图5：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况（%） ..................................... 7 图6：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况（%） ..................................... 7 图7：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况（%） ..................................... 7 图8：限额以上单位商品零售：耐用品类当月同比情况（%） ..................................... 7 图9：实物商品网上零售额累计同比及占社零比重（%） ............................................ 7 图10：实物商品网上零售额分品类同比情况（%） ..................................................... 7 图11：近年来月度消费者信心/满意/预期指数情况 ...................................................... 8 图12：2020年12月板块指数走势变化（%） ............................................................ 8 图13：2020年12月板块指数走势变化（%） ............................................................ 8 图14：2020年12月申万一级行业指数区间涨跌幅对比（%） .................................. 9 图15：SW 商业贸易指数近 10 年市盈率（TTM） ................................................... 9 表1：《化妆品监督管理条例》关于化妆品及原料的相关规定 ...................................... 4 表2：《化妆品监督管理条例》相关配套细则的征求意见稿 .......................................... 5 表3：商贸零售板块2020年12月个股涨跌幅排行榜（截至12月31日） ................ 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 投资建议：维持“超配”评级，紧握优质