主题策略周报20260823：转向震荡等待

报告发布日期 转向震荡等待 主题策略周报20260823 张书铭执业证书编号：S0860517080001zhangshuming@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫核心观点：下周转向震荡等待，相对强势的行业结构不变。 ⚫大势研判：震荡等待 上周我们提示要开始避免追涨，本周上涨两天后，后两天回调较多，总体符合预期。下周我们认为指数继续以震荡回踩为主，等待海外宏观大事落地。上周，全球债券市场遭遇猛烈抛售，美国30年期国债收益率一度突破5.3%，带来全球风险评价的快速上行、全球经济预期的下修，我们认为下周五沃什在杰克逊的发言会是近期比较重要的一次定调，可能会影响短期各类资产走势，在发言前，大部分投资者可能以观望姿态为主。 震荡回升未改，但追涨需开始审慎：主题策略周报202608162026-08-17 ⚫行业比较：AI上游材料、CXO、证券和能源农业 我们认为投资机会仍然在中等风险特征的股票，中盘蓝筹行情正在演绎，与之前有所变化的是，目前风险偏好再次从两端往中间收敛。AI上游材料（涵盖各类金属和非金属原料）、业绩确定性强且筹码结构较好的成长方向CXO、低位且具备业绩确定性的券商、周期供给侧涨价预期下有望迎来盈利改善的能源农业等方向。 ⚫主题投资：AI上游材料、AI自主可控、AI应用和CXO AI+上游材料： 1）前沿新材料：预期定价的新材料技术方向在未来的增长预期会好于旧材料，关注NPO/CPO的无源器件、氮化铝、陶瓷基板和保偏光纤。 2）出口替代材料：今年，中国商务部与海关总署联合发布钨、碲、铋、钼、铟相关物项进行出口管制。媒体也报道，自去年12月以来，中国已基本停止对日本出口镝、铽、氧化钇等重稀土，芯片制造所需的关键金属镓的出口也几乎全面暂停。随着海外厂商前期备货逐步消耗殆尽，海外替代产能短期难以填补供给缺口；基础金属原料出口受许可证严格管控，而产业链下游深加工成品不在管制范畴内，后续相关出口成品有望迎来量价上行，关注氧化钇管制受益的氮化铝和钨下游制品电子特气。 4）供给受限材料：ABF膜、高端MLCC等细分材料有一个共同特点就是未来上游供给释放可能会有一段时间都跟不上下游需求。 AI+自主可控： 市场把自主可控当制裁消息的脉冲行情，我们认为国产替代已从口号进入实绩，我国科技追赶已实质性加速。关注国产AI芯片，半导体设备和算力租赁。 AI+应用落地： 我们认为新应用场景（制药、工业流程、办公等）正在打开，而FDE模式是AI应用兑现的环节。关注AI制药、工业流程和办公等。 CXO：东方医药团队认为国内CXO公司订单充足、量价双升，随着订单执行转化，有望带来报表端大幅改善，我们认为基于上述预期，CXO板块有望迎来持续修复。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期。 目录 大势研判：震荡等待......................................................................................4行业比较：AI上游材料、CXO、证券和能源农业...........................................4主题投资：AI上游材料、AI自主可控、AI应用和CXO..................................4风险提示........................................................................................................6附录...............................................................................................................7 图表目录 图1：国内主要指数回调（%）....................................................................................................7图2：全球主要指数多数回调（%）.............................................................................................7图3：申万一级行业多数回调（%）.............................................................................................7图4：沪深300风险溢价上升（%）............................................................................................7图5：融资余额占流通市值比例下降（%）..................................................................................7图6：融资买入额占成交额上升（%）.........................................................................................7 核心观点：下周转向震荡等待，相对强势的行业结构不变。 大势研判：震荡等待 上周我们提示要开始避免追涨，本周上涨两天后，后两天回调较多，总体符合预期。下周我们认为指数继续以震荡回踩为主，等待海外宏观大事落地。上周，全球债券市场遭遇猛烈抛售，美国30年期国债收益率一度突破5.3%，带来全球风险评价的快速上行、全球经济预期的下修，我们认为下周五沃什在杰克逊的发言会是近期比较重要的一次定调，可能会影响短期各类资产走势，在发言前，大部分投资者可能以观望姿态为主。 行业比较：AI上游材料、CXO、证券和能源农业 我们认为投资机会仍然在中等风险特征的股票，中盘蓝筹行情正在演绎，与之前有所变化的是，目前风险偏好再次从两端往中间收敛。AI上游材料（涵盖各类金属和非金属原料）、业绩确定性强且筹码结构较好的成长方向CXO、低位且具备业绩确定性的券商、周期供给侧涨价预期下有望迎来盈利改善的能源农业等方向。 主题投资：AI上游材料、AI自主可控、AI应用和CXO AI上游材料： 1）前沿新材料：预期定价的新材料技术方向在未来的增长预期会好于旧材料，关注NPO/CPO的无源器件、氮化铝、陶瓷基板和保偏光纤。 2）出口替代材料：今年，中国商务部与海关总署联合发布钨、碲、铋、钼、铟相关物项进行出口管制。媒体也报道，自去年12月以来，中国已基本停止对日本出口镝、铽、氧化钇等重稀土，芯片制造所需的关键金属镓的出口也几乎全面暂停。随着海外厂商前期备货逐步消耗殆尽，海外替代产能短期难以填补供给缺口；基础金属原料出口受许可证严格管控，而产业链下游深加工成品不在管制范畴内，后续相关出口成品有望迎来量价上行，关注氧化钇管制受益的氮化铝和钨下游制品电子特气。 4）供给受限材料：ABF膜、高端MLCC等细分材料有一个共同特点就是未来上游供给释放可能会有一段时间都跟不上下游需求，这些细分的反弹可能相对强势，但需要跟踪供给预期变化。 AI+自主可控： 市场把自主可控当制裁消息的脉冲行情，我们认为国产替代已从口号进入实绩，我国科技追赶已实质性加速。关注国产AI芯片，半导体设备和算力租赁。 AI+应用落地： 我们认为新应用场景（制药、工业流程、办公等）正在打开，而FDE模式是AI应用兑现的环节。关注AI制药、工业流程和办公等。 CXO：东方医药团队认为国内CXO公司订单充足、量价双升，随着订单执行转化，有望带来报表端大幅改善，我们认为基于上述预期，CXO板块有望迎来持续修复。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 产业发展不及预期 各前沿行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 附录 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有