债券策略周报20260823：长债的近期机会和年内走势分析

长债的近期机会和年内走势分析 glmszqdatemark2026年08月23日 债市观点及组合策略推荐 对于长端利率来说，10年国债利率有两个特点：1.国债收益率曲线依然陡峭，6Y以上期限利差较高，10年利率在曲线上有相对优势；2.市场担心10年利率下行过快引发监管关注。因此，10Y国债突破1.7%后，在没有看到货币进一步宽松的情况下，年内有效突破1.65%还需要时间。但在经济和信贷增长需要宽松政策支持的背景下，预计10年国债整体会保持震荡下行走势。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn 对于30年等超长债来说，预计年内下行分为两个阶段，第一阶段已于7月中下旬启动，在供给影响不大且资金宽松、信贷偏弱等因素影响下，预计30年国债利率有下行至2.1%左右的可能性，近期30年国债新券利率下行至2.11-2.12%左右出现止盈情绪，考虑当前市场超买现象并不极致，如果9月超长地方债供给放量不明显，那么可以关注30年的调整后机会。第二阶段可能发生在四季度，在全年供给影响进一步减弱，经济表现平稳，投资者又对明年超长债减少发行存在预期的情况下，30-10Y利差有望进一步压缩至30-35BP左右，30年利率可能会下行至2.0-2.05%左右。 相关研究 1．转债周策略20260405：如何通过策略择时穿越本轮牛熊短周期-2026/04/052．中航北京昌保租赁住房REIT价值分析：成熟保障房资产，分派稳健凸显配置价值-2026/04/043．东方红隧道股份高速公路REIT价值分析：地处长三角核心地带，运输需求旺盛-2026/04/044．海外宏观利率攻略系列：“缓步笃行”——再论美联储缩表的可行性与约束条件-2026/04/045．固收专题研究：银行对交易所债券减配会有何影响?-2026/04/02 债券择券思路及个券关注 从当前超长债个券对比来看，26T4-26T6利差在4BP左右，这一利差基本反映了26T6未来作为主力券的流动性溢价，虽然随着后续续发，26T6成为主力券的概率较大，但其超额价值目前不强。另外，26T2-26T4利差在0BP左右，25T6-26T2利差在1BP左右，25T6-25T2利差在6BP左右，这些活跃券之间的利差均处于合理水平，其性价比区别不大。另外，50Y-30Y国债老券利差已经压缩到4BP左右，50Y的赔率较之前有所下降，但50Y个券中26T3的相对性价比较好。 综合来说，择券上可以关注：1.交易上可以关注26T4、26T2和25T2等30年活跃个券。2.组合底仓可以小幅关注20-30Y地方债，如果地方债供给压力不大，且超长债行情延续，地方债-国债利差还有小幅压缩空间，但如果利差压缩至10BP以内，则建议逐步减少关注。3.10年以内赔率较好的个券包括8-9Y国开250205-250215；5-6Y政金220205，220210，25农发清发07，220310；交易上可以关注260205。 国债期货方面 对于2612合约来说，关注三类策略：1.单边上，考虑债市运行逻辑并未改变，利空因素不多，但期货在近期价格上涨较多后出现调整，后续重点关注TL2612合约20日线支撑情况。2.考虑TL/T2612合约的IRR水平稍高一些，可以选择期现对冲策略对低久期思路进行收益增强，例如7Y二级资本债+T2612合约对冲，在久期为0情况下，票息可以到达1.8-1.9%左右。3.考虑国债收益率曲线在6Y以上较为陡峭，超长债价值在7月以来的认可度提高，在资金利率中枢下移之前，可以继续关注TL-T曲线变平策略。 风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险，测算风险。 目录 1债市策略总结...........................................................................................................................................................3 2.1债市周度回顾......................................................................................................................................................................................52.2机构持债成本跟踪.............................................................................................................................................................................62.3国债期货多空比..................................................................................................................................................................................62.4利率预测模型对债市偏多.................................................................................................................................................................72.5大类资产比较来看，债券估值不贵................................................................................................................................................7 5风险提示..............................................................................................................................................................23 1债市策略总结 1.债市观点及组合策略推荐 对于短端利率来说，核心问题在于资金利率中枢是否会下移，目前隔夜资金利率基本处于1.35%以上，7天资金处于1.4%左右运行，在央行实施适度宽松政策维持资金稳定的背景下，预计隔夜和7天资金利率继续稳定在当前波动区间的概率较大。再叠加短端债券的套息空间始终较窄，当前1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率分别在1.40%和1.35%左右。因此，预计短端利率会继续保持窄幅波动，后续如果央行货币政策进一步宽松才有下行机会。 对于长端利率来说，10年国债利率有两个特点：1.国债收益率曲线依然陡峭，6Y以上期限利差较高，10年利率在曲线上有相对优势；2.市场担心10年利率下行过快引发监管关注。因此，10Y国债突破1.7%后，在没有看到货币进一步宽松的情况下，年内有效突破1.65%还需要时间。但在经济和信贷增长需要宽松政策支持的背景下，预计10年国债整体会保持震荡下行走势。 对于30年等超长债来说，预计年内下行分为两个阶段，第一阶段已于7月中下旬启动，在供给影响不大且资金宽松、信贷偏弱等因素影响下，预计30年国债利率有下行至2.1%左右的可能性，近期30年国债新券利率下行至2.11-2.12%左右出现止盈情绪，考虑当前市场超买现象并不极致，如果9月超长地方债供给放量不明显，那么可以关注30年的调整后机会。第二阶段可能发生在四季度，在全年供给影响进一步减弱，经济表现平稳，投资者又对明年超长债减少发行存在预期的情况下，30-10Y利差有望进一步压缩至30-35BP左右，30年利率可能会下行至2.0-2.05%左右。 从组合构建来看，考虑收益率曲线变陡空间不大，依然建议债券组合关注短+长的哑铃型结构，如果担心中长端行情延续，也可以关注各期限均衡配置，而久期建议至少保持平均以上。短期限位置关注2Y信用，1.5-2Y政金债和浮息债，也可以考虑长债券+期货对冲的短久期敞口替代方案。长期限位置的交易敞口建议关注30年国债活跃个券，底仓敞口可以关注20-30Y地方债，其中建议交易敞口占比可以更多一些。 2.债券择券思路及个券关注 择券思路上，从曲线静态及持有性价比来看，国债关注9-10Y；国开关注9Y；农发关注10Y；口行关注9Y；二级资本债关注5Y，7-9Y；中票关注6Y，8-10Y。（10Y及以内选择） 10年国开方面，新券260210最近一周并未续发，其发行节奏放缓使得其后续成为主力券的不确定性加大，当前260205-260210利差在1BP左右，如果260210发行节奏被持续验证放缓，预计260205会相对表现偏强一些，此时260210利率需高于260205才有价值。考虑10年国开-国债利差走扩至8BP左 右，待10年国债下行速度减缓后，交易国开-国债利差压缩可以关注260205。另外，目前250215-250220税后利差在2.5BP左右，该利差还未完全反映增值税利差，因此可以继续关注250215。 10年国债方面，260010-260016利差在0.5BP左右，考虑新券260016成为主力券需要时间，且260010利率水平相对不低，其流动性溢价并未明显反映，因此当前交易10年国债可以关注260010。需要注意，虽然10年国债利率已经突破1.7%，但投资者可能还会担心后续1.65%，1.6%有较强阻力，因此10年国债新老券的利差不会明显上行，预计保持1BP左右是可能性。 30年国债方面，从30-10Y利差来看，目前26T6-260016利差在45BP左右。这一利差依然较高反映超长债具有赔率，如果三季度超长债供给节奏不超预期，那么30-10Y利差有压缩到40BP左右的可能性。另外，考虑四季度债市供给压力更小，且市场会担忧明年超长债供给下降，预计30年在高赔率的情况下可能会有更好的表现，届时30-10Y利差可能会压缩至30-35BP左右。 从当前超长债个券对比来看，26T4-26T6利差在4BP左右，这一利差基本反映了26T6未来作为主力券的流动性溢价，虽然随着后续续发，26T6成为主力券的概率较大，但其超额价值目前不强。另外，26T2-26T4利差在0BP左右，25T6-26T2利差在1BP左右，25T6-25T2利差在6BP左右，这些活跃券之间的利差均处于合理水平，其性价比区别不大。另外，50Y-30Y国债老券利差已经压缩到4BP左右，50Y的赔率较之前有所下降，但50Y个券中26T3的相对性价比较好。 综合来说，择券上可以关注：1.交易上可以关注26T4、26T2和25T2等30年活跃个券。2.组合底仓可以小幅关注20-30Y地方债，如果地方债供给压力不大，且超长债行情延续，地方债-国债利差还有小幅压缩空间，但如果利差压缩至10BP以内，则建议逐步减少关注。3.10年以内赔率较好的个券包括8-9Y国开250205-250215；5-6Y政金220205，220210，25农发清发07，220310；交易上可以关注260205。 浮息债方面，目前相对便宜且久期不高的个券是26农发清发09，其目前对于DR007的预期是1.35%，建议可以关注。 3.国债期货 对于2612合约来说，关注三类策略：1.单边上，考虑债市运行逻辑并未改变，利空因素