国债周度报告：股债跷跷板依然主导，关注长端债券机会

股债跷跷板依然主导，关注长端债券机会 摘要： 宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 据21世纪经济报道，规模高达5000亿元的新型政策性金融工具将出，重点投向新兴产业、基础设施等领域，国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行等政策性银行参与其中。央行新增支农支小再贷款额度1000亿元，引导和鼓励金融机构加大对北京、河北、吉林、山东、甘肃等受灾地区的经营主体特别是小微企业、个体工商户，以及农业、养殖企业和农户的信贷支持力度。随着7月官方制造业PMI为49.3，环比下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落，综合PMI产出指数为50.2，下降0.5个百分点，下半年在保证流动性宽松的总基调之下，关键的重大基础设施，重大项目依然可期，逆周期调节视情况适时加码。 作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 近期，央行发布第二季度货币政策执行报告提出，下一阶段要落实落细适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕。央行发布公告称，将于8月25日开展6000亿元MLF操作。8月有3000亿元MLF到期。此次MLF落地后，央行本月将通过MLF净投放3000亿元，为连续第6个月加量续作。央行在本月还开展了3000亿买断式逆回购净投放，这意味着8月中期流动性净投放总额达6000亿。下半年流动性宽松或是政策的主基调，流动性宽松叠加股市上涨预期，或加剧了股市的波动，另外，流动性宽松对债市的杠杆操作或有所帮助，债市的短期波动或加剧，股债跷跷板逻辑和流动性宽松逻辑互为表里，使得短端债市操作难度加大。 进入三季度，往往是债市发行的高峰期，和债市需求的较弱时期，当然近些年，债市的发行有前置发行的特点，但是债市三季度供需规律一定程度依然适用，叠加风险偏好不断修复，股债跷跷板持续利空债市，长端债市供需矛盾或更加突出，利空因素更加明显。7月政治局会议召开，定调了下半年的政策基调，积极的财政政策和适度宽松的货币政策，是下半年的主基调，后续促进消费、重大项目建设等逆周期调节或持续出台，但是超市场预期的增量政策或有限。 策略建议：震荡偏空，关注股债跷跷板 风险提示：股市波动，美国降息及关税政策扰动 目录 图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................8免责申明............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 第1章行情回顾 1.1国债期货行情回顾 股债跷跷板逻辑已经使得长端债市有效跌破60日均线，后续该逻辑或继续主导债市，但在流动性宽松的背景下，该逻辑变得若隐若现，使得行情操作较为困难。7月政治局会议对外围环境判断有所缓解，但是两重建设，服务消费逆周期调节，积极的财政政策和适度宽松的货币政策，对下半年经济实现稳步增长，提供了一定保障。股债跷跷板依然是债市主逻辑。 数据来源：wind，宁证期货 第2章重要消息概览 1.央行发布第二季度货币政策执行报告提出，下一阶段要落实落细适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕。 2.央行发布公告称，将于8月25日开展6000亿元MLF操作。8月有3000亿元MLF到期。此次MLF落地后，央行本月将通过MLF净投放3000亿元，为连续第6个月加量续作。央行在本月还开展了3000亿买断式逆回购净投放，这意味着8月中期流动性净投放总额达6000亿。 3.据21世纪经济报道，规模高达5000亿元的新型政策性金融工具将出，重点投向新兴产业、基础设施等领域，国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行等政策性银行参与其中。 4.央行新增支农支小再贷款额度1000亿元，引导和鼓励金融机构加大对北京、河北、吉林、山东、甘肃等受灾地区的经营主体特别是小微企业、个体工商户，以及农业、养殖企业和农户的信贷支持力度。 5.7月份，我国货物贸易进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%，增速比6月加快1.5个百分点，创年内新高。其中，出口2.31万亿元，增长8%；进口1.6万亿元，增长4.8%，连续两个月增长。 6.7月M2同比增长约8.8%，前值8.3%，M1同比增长约5.6%，前值4.6%，M0同比增长约11.8%。 第3章重要影响因素分析 3.1经济基本面 中国7月官方制造业PMI为49.3，环比下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落，综合PMI产出指数为50.2，下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。中国7月官方非制造业PMI为50.1，环比下降0.4个百分点，仍高于临界点。中国二季度GDP同比5.2%，环比1.1%，均超预期。7月份，我国货物贸易进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%，增速比6月加快1.5个百分点，创年内新高。其中，出口2.31万亿元，增长8%，进口1.6万亿元，增长4.8%，连续两个月增长。虽然经济数据表现出一定的韧性，但是7月景气度再度下行，经济下行压力有所增加。逆周期调节依然需要持续加码。 数据来源：wind，宁证期货 数据来源：wind，宁证期货 3.2政策面 7月末，广义货币M2余额329.94万亿元，同比增长8.8%。狭义货币M1余额111.06万亿元，同比增长5.6%。M2与M1增速之差为3.2%，有所收窄。社融存量达431.26万亿元，比去年7月增长9%，增速微升0.1个百分点。当月新增社融1.16万亿元，比去年多增3893亿，但主要靠政府发债拉动。 数据来源：wind，宁证期货 3.3资金面 从资金面观察，DR007在7月25日后，持续下行，虽然下行的幅度并不大，但是资金的成本确实有所降低。央行发布第二季度货币政策执行报告提出，下一阶段要落实落细适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕。下半年美联储降息或为国内货币政策宽松进一步打开空间，但是货币政策是否会调整，依然根据国内需求而定。根据7月政治局会议，下半年或更多是保持