国债周度报告：关注股债跷跷板，中期震荡格局

宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................8免责申明............................................................................................................................................10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分第1章行情回顾1.1国债期货行情回顾中美关税谈判执行过程中，依然具有较大不确定性，避险情绪对债市依然存在较大支撑。超长期国债发行已经部分落地，供需扰动减弱。经济数据依然承压，但是边际改善明显，国债期货自身逻辑不明朗，股债跷跷板依然是重要线索。债市依然维持震荡思维。图表1：十年期国债期货行情走势图数据来源：wind，宁证期货图表2：二年期国债期货行情走势图数据来源：wind，宁证期货第2章重要消息概览1.中国5月制造业PMI环比升0.5个百分点，制造业景气水平改善，出口集装箱运价指数回升，港口货物吞吐量维持较高水平。2.据证券时报，尽管一揽子金融政策举措正在持续发挥政策效能，但考虑到部分领域的结构性矛盾依然有待解决，新型政策性金融工具仍有出台必要，市场机构预计在二季度落地。3.银行间主要利率债收益率盘初普遍上行，10年期国开债“25国开10”收益率上行0.45bp，10年期国债“25附息国债11”收益率上行0.5bp，30年期国债“25超长期特别国债02”收 请务必阅读正文之后的免责条款部分益率上行0.25bp。4.中美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举行。中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰当地时间11日晚在出席中方代表团举行的新闻发布会时表示，此次中美经贸高层会谈坦诚、深入、具有建设性，达成重要共识，并取得实质性进展。5.美国贸易代表办公室宣布，延长对中国在技术转让、知识产权和创新方面的行为、政策及做法的301调查中的豁免期限。豁免期限原定于5月31日到期，现已延长至8月31日。6.美国总统特朗普在宾夕法尼亚州举行的一场集会上表示，将把进口钢铁的关税从25%提高至50%，该决定从6月4日起生效。对此，欧盟委员会发布声明称，目前正在就扩大反制措施进行最终磋商。如果未能达成双方均可接受的解决方案，欧盟现有措施和附加措施将于7月14日自动生效，或根据需要提前生效。7.5月19日，国家统计局公布数据显示，4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.22%。1—4月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%。第3章重要影响因素分析3.1经济基本面两会之后，各项促进消费的举措陆续落地，虽然没有大规模的刺激政策出台，但是针对实体经济和产业链的细分政策不断出台。中国5月制造业PMI环比升0.5个百分点，制造业景气水平改善，出口集装箱运价指数回升，港口货物吞吐量维持较高水平。4月份，我国规模以上工业企业利润同比增长3%，较3月份加快0.4个百分点。以装备制造业、高技术制造业为代表的新动能行业利润增长较快，智能车载设备制造、智能无人飞行器制造等行业利润分别增长177.4%、167.9%。5月19日公布经济数据显示，经济下行压力依然较大，逆周期调节依然需要持续加码。图表3：国内经济数据来源：wind，宁证期货图表4：消费及价格 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：wind，宁证期货3.2政策面中国央行称，初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。央行发布的数据显示，4月末，社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币余额同比增长8%，增速均较3月末时明显加快，人民币贷款余额同比增长7.2%，还原地方债务置换影响后增速超过8%。5月26日，货币市场利率多数上行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期下行5.39BP报1.5113%，7天期上行6.85BP报1.6545%，14天期上行2.25BP报1.6892%，1月期较前值持平报1.66%。图表5：M2与新增人民币贷款数据来源：wind，宁证期货3.3资金面从资金面观察，虽然7天逆回购利率并未有较大改变，政策利率并未下调，但是债市利率及DR007已经有较大幅度的下调，资金面宽松已经有一定程度兑现，但是市场对货币宽松依然存在一定的预期。随着汇率端压力的减弱，进一步货币宽松预期或有所增加，对债市将存在一定支撑。目前的是资金面持续下行，但货币宽松预期依然存在，由于货币宽松已经部分兑现，近期货币大幅宽松的概率较低，市场等待政策的进一步指引，目前依然是股债跷跷板逻辑左右债市。图表6：DR007与逆回购利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：wind，宁证期货3.4供需面2025年的政府债务组合包括4%赤字率，超长期特别国债1.3万亿元，补充银行资本特别国债5000亿元，4.4万亿元专项债，2万亿元置换债，对应广义赤字率9.8%，较去年大幅提升1.4个百分点。根据地方政府公开发债数据，截至今年3月3日，全国发行地方政府债券约2.1万亿元。其中前两个月全国发行地方政府债券约1.9万亿元，同比增长约97%。地方政府债券发行与去年同期相比明显提速。债市的超前发行与财政发力相符。近期专项债发行也有所提速，最近两个月的专项债发行量仅次于疫情期间的最高水平。图表7：国债发行和需求3.5情绪面从股债性价比来观察，股债性价在历史高位开始回落，但依然处于高位，也就是说目前配置债市的性价比较低，机构更多会关注股市的机会。近期股债性价比略有下降，但是相比前期依然处于较高位置。从经济基本面来看，债市依然处于宽幅震荡，后续走势不是很明朗，但是短期受股市扰动较大，后续债市或回归经济基本面。图表8：股债性价比 请务必阅读正文之后的免责条款部分第4章行情展望及投资策略关税干扰再起，避险情绪增加，利多避险资产，但是债市主要逻辑并不明显，股债跷跷板依然是重要影响因