国债周度报告：股债跷跷板依然为主逻辑，国债高位震荡

股债跷跷板依然为主逻辑，国债高位震荡 摘要： 宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 由于雅江水电站等基建项目开工，市场对下半年财政、基建进一步发力预期增加，A股强劲上涨，股债跷跷板对债市持续施压。随着2季度经济数据的公布，GDP同步增长5.2%，环比1.1%，均超预期，市场风险偏好持续回暖，股市强劲，债市整体承压，并有效跌破60日均线。当然从债市内部结构来看，短端债券在流动性的支撑下，或相对较强，长端债券在经济基本面向好，股市上涨的压力下，或相对短端债券更早的步入下跌趋势。对长端债券，观察7月政治局会议较为重要，后续经济数据对经济基本面走势的进一步验证也是长端债券需要关注的重要内容。 作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，同比降幅较5月有所收窄，以装备工业为代表的新动能行业利润增长较快，“两新”政策带动效果持续显现。中国二季度GDP同比5.2%，环比1.1%，均超预期。6月份金融数据显示，广义货币M2余额330.29万亿元，同比增长8.3%，狭义货币M1余额113.95万亿元，同比增长4.6%。M2-M1剪刀差为3.7个百分点，较5月的5.6个百分点缩小1.9个百分点。M2与M1剪刀差缩窄，表明实体企业对经济前景预期较为乐观。6月份，我国制造业、非制造业和综合PMI分别为49.7%、50.5%和50.7%，比上月上升0.2、0.2和0.3个百分点，三大指数均有所回升。6月财新中国制造业PMI录得50.4，高于5月2.1个百分点，与4月持平，重回临界点以上。6月财新中国服务业PMI录得50.6，较5月回落0.5个百分点，下行至2024年四季度以来最低。经济向好趋势明显，中长期利空长端债券。 今年上半年，各地发行用于置换存量隐性债务的置换债近1.8万亿元，总体呈现早发、快发的特点。同时，多地在财政预算调整方案中安排专项债用于偿还拖欠企业账款。财政政策“非常积极”，稳增长扩内需资金充足。促进消费、政策采购等逆周期调节政策持续出台，但是超市场预期的增量政策有限。财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，要求国有商业保险公司要提高资产负债管理水平，加强资产和负债在期限结构、成本收益、现金流等方面匹配管理。 策略建议：震荡偏空，关注股债跷跷板 目录 图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................8免责申明............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 第1章行情回顾 1.1国债期货行情回顾 股债跷跷板逻辑已经使得长端债市有效跌破60日均线，后续该逻辑或继续主导债市。基建投资的增加，在政治局会议前期，或释放增量政策信号，政策面利空债市。后续重大基建项目的投资，7月政治局会议等政策导向，是关注债市能否跌破高位震荡区间的关键。股债跷跷板依然是债市主要逻辑。 第2章重要消息概览 1.财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，要求国有商业保险公司要提高资产负债管理水平，加强资产和负债在期限结构、成本收益、现金流等方面匹配管理。 2.国家统计局数据显示，6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，同比降幅较5月有所收窄，以装备工业为代表的新动能行业利润增长较快，“两新”政策带动效果持续显现。 3.7月LPR报价持稳。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年7月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%（上次为3.0%），5年期以上LPR为3.5%（上次为3.5%）。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 4.中国二季度GDP同比5.2%，环比1.1%，均超预期。6月份工业增加值同比6.8%，环比0.5%，均超预期。 5.6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，非制造业总体继续保持扩张。 6.银行存款利率继续下探。融360数字科技研究院发布6月银行存款利率报告显示，定期存款利率继续下跌，中长期利率全面进入“1时代”，3个月期限的平均利率则相比前一个月跌5.5个BP。 第3章重要影响因素分析 3.1经济基本面 中国二季度GDP同比5.2%，环比1.1%，均超预期。6月份工业增加值同比6.8%，环比0.5%，均超预期。6月新增人民币贷款2.24万亿元。6月末，广义货币M2余额330.29万亿元，同比增长8.3%。狭义货币M1余额113.95万亿元，同比增长4.6%。M2-M1剪刀差为3.7个百分点，较5月的5.6个百分点缩小1.9个百分点。中国6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，非制造业总体继续保持扩张。虽然经济数据表现出一定的韧性，但是经济下行压力依然较大，逆周期调节依然需要持续加码。 数据来源：wind，宁证期货 图表4：消费及价格 数据来源：wind，宁证期货 3.2政策面 2025年6月末社会融资规模存量为430.22万亿元，同比增长8.9%。上半年人民币贷款增加12.92万亿元。人民币存款增加17.94万亿元。结合前值计算可得，6月新增人民币贷款2.24万亿元。6月末，广义货币M2余额330.29万亿元，同比增长8.3%。狭义货币M1余额113.95万亿元，同比增长4.6%。M2-M1剪刀差为3.7个百分点，较5月的5.6个百分点缩小1.9个百分点。 数据来源：wind，宁证期货 3.3资金面 从资金面观察，虽然7天逆回购利率并未有较大改变，政策利率并未下调，但是债市利率及DR007已经有较大幅度的下调，资金面宽松已经有一定程度兑现，但是市场对货币宽松依然存在