国债周度报告：股债跷跷板叠加避险情绪，震荡为主

股债跷跷板叠加避险情绪，震荡为主 摘要： 宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 今年国庆中秋“双节”叠加，8天假期为消费市场注入强劲活力，国内消费市场表现出较强的韧性。10月1日至8日，全社会跨区域人员流动量累计预计将超24.32亿人次，创历史新高，日均3.04亿人次，同比增长6.2%。节假日期间，外围环境虽然欧美股市整体上涨，但是避险情绪依然较重，黄金不断冲破4000点，备受市场关注。展望国内A股，国际环境变得异常复杂，A股短期波动或加大，但是市场普遍认为，长期向好趋势不变。股债跷跷板对债市的影响也变得更加复杂，整体四季度，债市或是一个震荡偏强格局。 作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 货币政策委员会召开第三季度例会，研究下阶段货币政策主要思路。会议提出，建议加强货币政策调控，引导金融机构加大货币信贷投放力度。探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。加大存量商品房和存量土地盘活力度，巩固房地产市场稳定态势，完善房地产金融基础性制度。9月底至10月初，武汉、重庆、合肥等多地接连出台楼市新政，为房地产市场注入新活力。9月限购松绑后重点城市新房成交显著回升，深圳等城市日均成交增幅超30%。进入四季度，全年经济进入冲刺和布局来年阶段，后续如果没有大的外围环境干扰，增量整体性逆周期调节政策出台的概率较低，更多是结构性政策。 节假日期间，国际地缘政治及美国关税扰动增加，避险因素对债市存在一定支撑，与此同时，实体经济资金需求，叠加股市回暖资金需求，流动性方面紧平衡，使得债市利空因素增加，但是股市分流作用在四季度或有所减弱。美联储持续降息，股市风险偏好持续增加，股债跷跷板持续利空债市，债市中期走势依然以震荡略偏强为主，趋势性并不明显。 策略建议：震荡思路对待，关注股债跷跷板 风险提示：股市波动，央行流动性投放，公开市场买卖国债 目录 图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................8免责申明............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 第1章行情回顾 1.1国债期货行情回顾 股债跷跷板逻辑已经使得长端债市持续进入下跌趋势，但在流动性宽松的背景下，该逻辑变得若隐若现，使得行情操作较为困难。虽然三十年期国债在经济复苏预期的推动下，下跌相对较为顺畅，但是目前在关键颈线位置，震荡特征明显。在流动性充裕逻辑叠加股债跷跷板逻辑共同作用下，使得债市操作难度加大。 数据来源：wind，宁证期货 第2章重要消息概览 1.工信部最新数据显示，今年前八个月，我国规模以上工业中小企业增加值同比增长7.6%，增速比大型企业高3.3个百分点。8月份，中小企业出口指数为51.9%，连续17个月处于扩张区间。 2.商务部回应近期中方相关经贸政策措施指出，中国的稀土出口管制不是禁止出口，对符合规定的申请将予以许可。中方事先已就措施可能对产供链产生的影响进行了充分评估，并确 信相关影响非常有限。中方注意到美方宣布将对中方加征100%关税的有关情况，美方的行为严重损害中方利益，严重破坏双方经贸会谈氛围，中方对此坚决反对。 3.中据CME“美联储观察”：美联储10月维持利率不变的概率为1.7%，降息25个基点的概率为98.3%；美联储12月维持利率不变概率为0.1%，累计降息25个基点的概率为8.1%，累计降息50个基点的概率为91.7%。 4.据中国基金报，10月12日晚间，美国副总统万斯在接受采访时候，针对特朗普的最新关税威胁，释放了一些缓和的信号。万斯在节目中表示：“特朗普愿意与中国进行理性谈判。”万斯表示，他周六和周日都与特朗普通话。 2.央行公布9月各项工具流动性投放情况：SLF净投放19亿元，MLF净投放3000亿元，PSL净回笼883亿元，短期逆回购净投放3902亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，没有开展公开市场国债买卖。 3.美商务部宣布将多家中国实体列入出口管制“实体清单”。商务部对此回应称，中方对此坚决反对，并将采取必要措施，坚决维护中国实体的合法权益。 第3章重要影响因素分析 3.1经济基本面 工信部最新数据显示，今年前八个月，我国规模以上工业中小企业增加值同比增长7.6%，增速比大型企业高3.3个百分点。8月份，中小企业出口指数为51.9%，连续17个月处于扩张区间。从9月份公布的数据来看，整体表现出经济的内生动力在加强，经济下行压力有所减弱。如果逆周期调节持续加码，经济基本面持续利空债市。商务部回应近期中方相关经贸政策措施指出，中国的稀土出口管制不是禁止出口，对符合规定的申请将予以许可。中方注意到美方宣布将对中方加征100%关税的有关情况，美方的行为严重损害中方利益，严重破坏双方经贸会谈氛围，中方对此坚决反对。 数据来源：wind，宁证期货 图表4：消费及价格 数据来源：wind，宁证期货 3.2政策面 央行公布数据显示，8月末，M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M1-M2剪刀差收窄至-2.8%，是2021年6月以来最低值。7月末，广义货币M2余额329.94万亿元，同比增长8.8%。狭义货币M1余额111.06万亿元，同比增长5.6%。M2与M1增速之差为3.2%，有所收窄。社融存量达431.26万亿元，比去年7月增长9%，增速微升0.1个百分点。当月新增社融1.16万亿元，比去年多增3893亿，但主要靠政府发债拉动。8月份M1与M2剪刀差缩窄，表明经济活动有所加强。 数据来源：wind，宁证期货 3.3资金面 从资金面观察，DR007在7月25日后，持续下行，虽然下行的幅度并不大，但是资金的成本确实有所降低。央行发布第二季度货币政策执行报告提出，下一阶段要落实落细适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕。下半年美联储降息或为国内货币政策宽松进一步打开空间，但是货币政策是否会调整，依然根据国内需求而定。根据7月政治局会议