国债周度报告：股债跷跷板依然为主逻辑，国债震荡偏空

股债跷跷板依然为主逻辑，国债震荡偏空 摘要： 宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 中国7月官方制造业PMI为49.3，前值为49.7，官方非制造业PMI为50.1，前值为50.5，虽然综合PMI依然保持在50.2，但是7月经济景气度有所下滑，逆周期调节需要持续加码。近期，国家发展改革委、工业和信息化部、中国人民银行等多部门召开年中会议，部署下半年重点工作。与此同时，多个部门负责人也纷纷发声，“剧透”下半年将出台的务实举措。有效释放内需潜力、推动“两个创新”融合和推进重点行业产能治理成为三大关键词。反内卷与保持经济平稳复苏，是下半年工作主题。由于雅江水电站等基建项目开工，市场对下半年财政、基建进一步发力预期增加。短期A股回调，给了债市反弹动力，股债跷跷板依然是近期债市主要逻辑。 作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，同比降幅较5月有所收窄，以装备工业为代表的新动能行业利润增长较快，“两新”政策带动效果持续显现。中国二季度GDP同比5.2%，环比1.1%，均超预期。6月份金融数据显示，广义货币M2余额330.29万亿元，同比增长8.3%，狭义货币M1余额113.95万亿元，同比增长4.6%。M2-M1剪刀差为3.7个百分点，较5月的5.6个百分点缩小1.9个百分点。M2与M1剪刀差缩窄，表明实体企业对经济前景预期较为乐观。中国7月官方制造业PMI为49.3，前值为49.7，官方非制造业PMI为50.1，前值为50.5，虽然综合PMI依然保持在50.2，但6月景气度相较7月有所下滑。 Wind数据显示，截至8月1日，今年共发行61只记账式附息国债，总发行规模为68048.6亿元，共发行43只记账式贴现国债，总发行规模为18445.5亿元。今年上半年，各地发行用于置换存量隐性债务的置换债近1.8万亿元，总体呈现早发、快发的特点。同时，多地在财政预算调整方案中安排专项债用于偿还拖欠企业账款。财政政策“非常积极”，稳增长扩内需资金充足。7月政治局会议召开，定调了下半年的政策，积极的财政政策和适度宽松的货币政策，是下半年的主基调，后续促进消费、重大项目建设等逆周期调节或持续出台，但是超市场预期的增量政策或有限。 策略建议：震荡偏空，关注股债跷跷板 风险提示：股市波动，美国关税等外围政策扰动 目录 图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................8免责申明............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 第1章行情回顾 1.1国债期货行情回顾 股债跷跷板逻辑已经使得长端债市有效跌破60日均线，后续该逻辑或继续主导债市。7月政治局会议对外围环境判断有所缓解，但是两重建设，服务消费逆周期调节，积极的财政政策和适度宽松的货币政策，对下半年经济实现稳步增长，提供了一定保障。股债跷跷板依然是债市主逻辑。 数据来源：wind，宁证期货 第2章重要消息概览 1.财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，要求国有商业保险公司要提高资产负债管理水平，加强资产和负债在期限结构、成本收益、现金流等方面匹配管理。 2.中国7月官方制造业PMI为49.3，环比下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落；综合PMI产出指数为50.2，下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。中国7月官方非制造业PMI为50.1，环比下降0.4个百分点，仍高于临界点。 3.中共中央政治局召开会议，决定今年10月召开二十届四中全会，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议强调，做好下半年经济工作，要保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 4.当地时间7月28日至29日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及贸易代表格里尔在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈。根据会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。 5.国家统计局数据显示，6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，同比降幅较5月有所收窄，以装备工业为代表的新动能行业利润增长较快，“两新”政策带动效果持续显现。 6.近期，国家发展改革委、工业和信息化部、中国人民银行等多部门召开年中会议，部署下半年重点工作。与此同时，多个部门负责人也纷纷发声，“剧透”下半年将出台的务实举措。仔细观察，有效释放内需潜力、推动“两个创新”融合和推进重点行业产能治理成为三大关键词。 第3章重要影响因素分析 3.1经济基本面 中国7月官方制造业PMI为49.3，环比下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落；综合PMI产出指数为50.2，下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。中国7月官方非制造业PMI为50.1，环比下降0.4个百分点，仍高于临界点。中国二季度GDP同比5.2%，环比1.1%，均超预期。6月份工业增加值同比6.8%，环比0.5%，均超预期。6月新增人民币贷款2.24万亿元。6月末，广义货币M2余额330.29万亿元，同比增长8.3%。狭义货币M1余额113.95万亿元，同比增长4.6%。M2-M1剪刀差为3.7个百分点，较5月的5.6个百分点缩小1.9个百分点。虽然经济数据表现出一定的韧性，但是7月景气度再度下行，经济下行压力有所增加。逆周期调节依然需要持续加码。 数据来源：wind，宁证期货 图表4：消费及价格 数据来源：wind，宁证期货 3.2政策面 2025年6月末社会融资规模存量为430.22万亿元，同比增长8.9%。上半年人民币贷款增加12.92万亿元。人民币存款增加17.94万亿元。结合前值计算可得，6月新增人民币贷款2.24万亿元。6月末，广义货币M2余