国债周度报告：逻辑主线不明显，关注股债跷跷板

逻辑主线不明显，关注股债跷跷板 摘要： 宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 美国关税政策的影响，市场已经有所钝化，后续将关注政策及经济数据方面，另外，新一轮财政政策的发债需求，将从供需层面影响债市，国债期货短期逻辑不明朗，股债跷跷板依然是左右债市的主要逻辑。随着短期恐慌情绪的缓解，国债进一步上涨动力不足，并且随着近期外贸、金融数据的公布，经济依然具有一定的韧性，国债利空依然有所增加。债市中期逻辑主线不明显，震荡属性增强。 从今年的经济增长目标及政策调控的途径来看，经济下行压力依然较大，财政政策是经济调控的主力军，这和去年的定调基本一致。而财政政策的发力，将减弱货币政策的宽松力度，财政和货币本身具有跷跷板效应，这一点在国债走势方面需要注意。目前市场对货币宽松依然有预期，股债跷跷板逻辑依然是左右债市的基础。后续市场将回归经济基本面及政策预期等方面。 作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 从目前公布2月份数据来看，制造业采购经理指数明显回升，为50.2%，比上月上升1.1个百分点，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别上升至50.4%和51.1%。中国人民银行最新发布金融数据，超预期的新增信贷社融规模显示出企业、居民等资金需求端出现更多积极变化，3月份，社融规模增量为5.89万亿元，处于历史同期高位水平。据海关统计，今年一季度，我国货物贸易进出口10.3万亿元人民币，同比（下同）增长1.3%。其中，出口6.13万亿元，增长6.9%；进口4.17万亿元，下降6%。 策略建议：震荡思路对待 风险提示：股市波动，财政刺激加码 目录 图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................8免责申明............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 第1章行情回顾 1.1国债期货行情回顾 由于美国关税政策落地，市场避险情绪有所上升，避险情绪助推国债的反弹，但是随着恐慌情绪的消退，国债反弹动力不足。随着部分银行下调存款利率，市场对货币宽松的预期依然存在，对债市存在一定支撑，但目前股债跷跷板依然是左右债市的主要逻辑。股债跷跷板依然左右债市。 数据来源：wind，宁证期货 第2章重要消息概览 1.国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。 2.中国外贸首季平稳开局。海关总署数据显示，2025年一季度我国货物贸易进出口总值10.3万亿元，创历史同期新高，连续8个季度超过了10万亿元，同比增长1.3%。 2.中国央行称，初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。3月末，广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%。狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%。流通中货币（M0）余额13.07万亿元，同比增长11.5%。一季度人民币贷款增加9.78万亿元。 3.北京地区包括平安银行、光大银行、南京银行在内的多家机构，近期下调中长期定期存款利率，也有部分银行提高起存金额。在本轮存款利率调整后，部分银行出现存款利率长短期“倒挂”现象。此外，利率2%以上的存款产品额度紧俏，部分银行需拼手速抢额度。 4.国务院国资委召开视频会议，组织签订经营业绩责任书，并提出压紧压实责任推动中央企业坚决完成全年生产经营目标任务。会议也强调，中央企业要综合运用多种手段提升上市公司质量和价值实现能力。 第3章重要影响因素分析 3.1经济基本面 两会之后，各项促进消费的举措陆续落地，虽然没有大规模的刺激政策出台，但是针对实体经济和产业链的细分政策不断出台。2月份，制造业采购经理指数明显回升，为50.2%比上月上升1.1个百分点，重返扩张区间，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别上升至50.4%和51.1%。2月份CPI和PPI数据指出，2月份CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%，PPI环比下降0.1%，同比下降2.2%。前两个月剔除不可比因素，进出口增长1.7%，经济数据显示，经济韧性依然存在。两会期间，制定2025年经济增长目标为5%，CPI同比增长2%，可以看出，通缩压力依然存在，消费等刺激依然较为必要。 图表4：消费及价格 数据来源：wind，宁证期货 3.2政策面 中国央行称，初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。3月末，广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%。狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%。流通中货币（M0）余额13.07万亿元，同比增长11.5%。一季度人民币贷款增加9.78万亿元。货币市场利率多数下行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期下行3.12BP报1.6226%，创今年1月以来新低，7天期下行5.8BP报1.6534%，创今年1月以来新低，14天期下行6.43BP报1.7158%，创今年1月以来新低，1月期上行0.67BP报1.8247%。 数据来源：wind，宁证期货 3.3资金面 从资金面观察，虽然7天逆回购利率并未有较大改变，政策利率并未下调，但是债市利率及DR007已经有较大幅度的下调，资金面宽松已经有一定程度兑现，但是市场对货币宽松依然存在一定的预期。随着汇率短压力的减弱，进一步货币宽松预期或有所增加，对债市将存在一定支撑。目前的是资金面持续下行，但货币宽松预期依然存在，由于货币宽松已经部分兑现，近期货币大幅宽松的概率较低，市场等待政策的进一步指引，目前依然是股债跷跷板逻辑左右债市。 图表6：DR007与逆回购利率 数据来源