逻辑主线不明显，关注股债跷跷板

研报总结

核心观点

• 美国关税政策导致全球市场避险情绪上升，助推国债走强，但短期恐慌情绪缓解后国债上涨动力不足。
• 股债跷跷板逻辑仍是影响债市的主要因素，财政政策发力将减弱货币政策宽松力度。
• 经济下行压力较大，财政政策是主力调控手段，财政与货币政策存在跷跷板效应。
• 关税冲击增加经济下行压力，但2月份数据显示经济韧性依然存在，通缩压力仍需关注。

关键数据

• 2月制造业PMI为50.2%，非制造业PMI为50.4%，综合PMI产出指数为51.1%。
• 3月社会融资规模增量5.89万亿元，M2同比增长7%，人民币贷款增加9.78万亿元。
• 2025年一季度地方政府债券发行同比增长约97%，专项债发行提速。
• 股债性价比处于历史高位，机构更关注股市机会。

研究结论

• 债市短期受股市扰动较大，中长期回归经济基本面及政策预期。
• 关注后续经济数据及政策降准降息预期，避险情绪和流动性宽松是关键影响因素。
• 股债跷跷板可能转化为股债双牛逻辑。

投资策略

• 震荡思路对待债市，关注经济数据和政策变化。

风险提示

• 股市波动，财政刺激加码。