关注股债跷跷板，中期震荡格局

关注股债跷跷板，中期震荡格局 摘要： 宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 中美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举行。中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰当地时间11日晚在出席中方代表团举行的新闻发布会时表示，此次中美经贸高层会谈坦诚、深入、具有建设性，达成重要共识，并取得实质性进展。五一节之后，随着人民币汇率的升值，市场预期的降准降息也最终兑现。财政部部长蓝佛安日前在《求是》杂志上发表署名文章《更加积极财政政策的科学设计与成功实践》。4月政治局会议整体保持增加逆周期调节，面对各种不确定性挑战的基调，对资本市场释放出积极信号。 作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 今年超长期特别国债首只50年期品种发行落地，加权平均中标利率为2.1%，高于银行间债市同期限债券收益率，较2月同期限国债续发行时的收益率低点上行约19BP。4月政治局会议强调，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，今年我国拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元。金融监管总局等八部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》提出，加大首贷、信用贷、中长期贷、法人类贷款、民营类贷款投放。指导银行加强贷款利率定价管理，合理确定小微企业贷款利率。实施更加有为的积极宏观政策是主基调，但是债市供给增加，无论是流动性方面，还是供给方面，对债市市场均会形成较大冲击。债市供给增加，将中期利空债市。 4月社会消费品零售总额同比增5.1%，低于预期5.5%，小于前值5.9%，固定资产投资累计同比4.0%，低于预期4.3%，小于前值4.2%，4月规模以上工业增加值同比6.1%，预期增长5.2%，前值增长7.7%。经济下行压力依然较大，逆周期调节任务依然较重。受美国关税政策落地影响，制造业及出口订单景气度均有所下滑，4月份，制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点，非制造业PMI和综合PMI分别为50.4%和50.2%。财新中国制造业PMI公布为50.4，较3月下降0.8个百分点，达到近三个月最低值。中国4月非制造业PMI为比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业继续保持扩张。 策略建议：震荡思路对待，关注股债跷跷板 风险提示：股市波动，财政刺激加码 目录 图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................8免责申明............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 第1章行情回顾 1.1国债期货行情回顾 市场预期的降准降息随着五一节之后，一行三局会议的召开，已经落地。中美贸易之间的关税问题，谈判也已经开始接触，并取得一定进展，市场风险偏好极大修复。股市的上涨整体施压债市。超长期国债的发行，可观需要低利率进行配合，供给压力对债市依然存在一定影响，债市依然维持震荡思维。 数据来源：wind，宁证期货 第2章重要消息概览 1.今年超长期特别国债首只50年期品种发行落地，加权平均中标利率为2.1%，高于银行间债市同期限债券收益率，较2月同期限国债续发行时的收益率低点上行约19BP。 2.央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，5月23日（周五）将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。由于本月有1250亿元MLF到期，这意味着5月央行MLF净投放将达到3750亿元，为连续三个月加量续作。 3.我国最新一期LPR出炉，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10个基点，为去年10月以来首次下调。 4.中美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举行。中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰当地时间11日晚在出席中方代表团举行的新闻发布会时表示，此次中美经贸高层会谈坦诚、深入、具有建设性，达成重要共识，并取得实质性进展。 5.5月19日，国家统计局公布数据显示，4月份，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额33548亿元，增长5.6%。 6.5月19日，国家统计局发布数据显示，2025年1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%。其中，民间固定资产投资同比增长0.2%。 7.5月19日，国家统计局公布数据显示，4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.22%。1—4月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%。 第3章重要影响因素分析 3.1经济基本面 两会之后，各项促进消费的举措陆续落地，虽然没有大规模的刺激政策出台，但是针对实体经济和产业链的细分政策不断出台。4月我国CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同。核心CPI环比由平转涨，上涨0.2%；同比上涨0.5%，涨幅保持稳定。PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点。4月份，制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点；非制造业PMI和综合PMI分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间。受外部环境急剧变化等因素影响，4月份制造业PMI有所回落，但高技术制造业等相关行业继续保持扩张，以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定。5月19日公布经济数据显示，经济下行压力依然较大，逆周期调节依然需要持续加码。 数据来源：wind，宁证期货 数据来源：wind，宁证期货 3.2政策面 中国央行称，初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。央行发布的数据显示，4月末，社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币余额同比增长8%，增速均较3月末时明显加快，人民币贷款余额同比增长7.2%，还原地方债务置换影响后增速超过8%。5月16日货币市场利率多数上行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种上行21.93BP报