国债周度报告：关注股债跷跷板是否成立，中期震荡格局

关注股债跷跷板是否成立，中期震荡格局 摘要： 宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 随着美国经济数据的持续下行，以及中美元首的通话，避险情绪有所减弱，股市上行，与此同时，受国内制造业PMI走弱影响，债市上行，而股市受稳股指大的政策指导方针影响，表现出极强的韧性，股债走出双牛局面，该局面是否持续，需要持续关注。随着中东外部不确定性因素的再度增加，A股再度走弱，股债跷跷板逻辑是否会再度回归，需要观察。经济下行压力和国际贸易环境的不确定性对债市依然存在支撑，但是债市主要逻辑并不明朗，股债跷跷板逻辑是否依然有限需要进步观察。 作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 国家统计局6月16日发布数据显示，5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.8%。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.61%。5月份，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%。1-5月份，全国固定资产投资191947亿元，同比增长3.7%。整体来看，经济韧性有所提升，基本面利空债市。5月份，我国制造业PMI为49.5%，比上月上升0.5个百分点。非制造业PMI为50.3%，比上月下降0.1个百分点。综合PMI为50.4%，比上月上升0.2个百分点。新出口订单指数和进口指数分别为47.5%和47.1%，比上月上升2.8和3.7个百分点。政策效果逐步显现，并且有关部门表示，下半年准备了足够的政策工具，为经济保驾护航。 据证券时报，尽管一揽子金融政策举措正在持续发挥政策效能，但考虑到部分领域的结构性矛盾依然有待解决，新型政策性金融工具仍有出台必要，市场机构预计在二季度落地。国际机构看多中国资产，人民币汇率持续升值。A股依然保持下有底，向上动力不足，需要进一步观察的局面，受国际形势影响，A股近期有所走弱，股债跷跷板方面利多债市。 策略建议：中期震荡略偏空，关注股债关系 风险提示：股市波动，外围政策扰动 目录 图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................8免责申明............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................6图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 第1章行情回顾 1.1国债期货行情回顾 经济下行压力对债市依然存在较大支撑，外围关税政策不确定性及全球经济下行环境也有利于债市。近期国内政策处于真空期，市场逻辑不明显，但是外部环境扰动依然存在，地缘政治风险打压风险偏好，利多债市。关注股债跷跷板逻辑是否向股债双牛逻辑转变，债市中期依然震荡思维。 数据来源：wind，宁证期货 第2章重要消息概览 1.央行发布数据显示，5月金融数据与实体经济运行情况合理匹配，社会融资规模、M2和人民币贷款增速均明显高于名义GDP增速。 2.当地时间6月9日至10日，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行。双方进行了坦诚、深入的对话，就各自关心的经贸议题深入交换意见，就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。 3.国家统计局数据显示，5月份，CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点。 4.国家统计局数据显示，1-4月规模以上工业中小企业增加值同比增长8.2%，营业收入达25.8万亿元，其中装备制造业、原材料制造业因技术升级带动需求增长显著，31个制造业大类中28个实现增长。 5.中国5月制造业PMI环比升0.5个百分点，制造业景气水平改善，出口集装箱运价指数回升，港口货物吞吐量维持较高水平。 6.美国劳工部统计局发布数据显示，5月非农就业人口增加13.9万（前值下修至14.7万），高于市场预期的13万人，在贸易政策不确定性影响下就业增长持续放缓，失业率连续第三个月维持在4.2%，这或许将为美联储推迟降息提供政策空间。 7.当地时间6月13日凌晨，以色列对伊朗发动袭击。以空军对伊朗境内数十个与核计划和其他军事设施相关的目标发动空袭。随后伊朗开始反击，以色列城市特拉维夫遭袭击，包括10处核设施。以色列国防军称，伊朗向以色列发射了100多架无人机，并检测到伊方导弹袭击，其中第三波导弹袭击约有150枚。 第3章重要影响因素分析 3.1经济基本面 央行发布数据显示，5月金融数据与实体经济运行情况合理匹配，社会融资规模、M2和人民币贷款增速均明显高于名义GDP增速。中国5月财新服务业PMI为51.1，较4月上升0.4个百分点，显示服务业经营扩张速度加快。5月服务业新订单增加，就业指数升至六个月新高，市场信心小幅改善，但成本和销售价格一升一降，企业盈利承压。中国5月制造业PMI环比升0.5个百分点，制造业景气水平改善，出口集装箱运价指数回升，港口货物吞吐量维持较高水平。虽然经济数据表现出一定的韧性，但是经济下行压力依然较大，逆周期调节依然需要持续加码。 数据来源：wind，宁证期货 数据来源：wind，宁证期货 3.2政策面 中国央行称，初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。央行发布的数据显示，4月末，社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币余额同比增长8%，增速均较3月末时明显加快，人民币贷款余额同比增长7.2%，还原地方债务置换影响后增速超过8%。有关当局表示，下半年政策工具依然较为丰富，为经济保驾护航依然能够实现。 数据来源：wind，宁证期货 3.3资金面 从资金面观察，虽然7天逆回购利率并未有较大改变，政策利率并未下调，但是债市利率及DR007已经有较大幅度的下调，资金面宽松已经有一定程度兑现，但是市场对货币宽松依然存在一定的预期。随着汇率端压力的减弱，进一步货币宽松预期或有所增加，对债市将存在一定支撑。目前的是资金面持续下行，但货币宽松预期