关注股债跷跷板，中期震荡格局

宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................8免责申明............................................................................................................................................10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................6图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分第1章行情回顾1.1国债期货行情回顾市场预期的降准降息随着五一节之后，一行三局会议的召开，已经落地。中美贸易之间的关税问题，谈判也已经开始接触，并取得一定进展，市场风险偏好极大修复。股市的上涨整体施压债市。超长期国债的发行，可观需要低利率进行配合，供给压力对债市依然存在一定影响，债市依然维持震荡思维。图表1：十年期国债期货行情走势图数据来源：wind，宁证期货图表2：二年期国债期货行情走势图数据来源：wind，宁证期货第2章重要消息概览1.国务院召开做强国内大循环工作推进会，国务院总理李强在会上强调，要深刻认识和准确把握当前经济形势，把发展的战略立足点放在做强国内大循环上，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性。2.央行发布的数据显示，4月末，社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币余额同比增长8%，增速均较3月末时明显加快，人民币贷款余额同比增长7.2%，还原地方债务置换影响后增速超过8%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3.4月我国CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同。核心CPI环比由平转涨，上涨0.2%；同比上涨0.5%，涨幅保持稳定。PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点。4.中美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举行。中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰当地时间11日晚在出席中方代表团举行的新闻发布会时表示，此次中美经贸高层会谈坦诚、深入、具有建设性，达成重要共识，并取得实质性进展。5.5月19日，国家统计局公布数据显示，4月份，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额33548亿元，增长5.6%。6.5月19日，国家统计局发布数据显示，2025年1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%。其中，民间固定资产投资同比增长0.2%。7.5月19日，国家统计局公布数据显示，4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.22%。1—4月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%。第3章重要影响因素分析3.1经济基本面两会之后，各项促进消费的举措陆续落地，虽然没有大规模的刺激政策出台，但是针对实体经济和产业链的细分政策不断出台。4月我国CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同。核心CPI环比由平转涨，上涨0.2%；同比上涨0.5%，涨幅保持稳定。PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点。4月份，制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点；非制造业PMI和综合PMI分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间。受外部环境急剧变化等因素影响，4月份制造业PMI有所回落，但高技术制造业等相关行业继续保持扩张，以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定。5月19日公布经济数据显示，经济下行压力依然较大，逆周期调节依然需要持续加码。图表3：国内经济数据来源：wind，宁证期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：wind，宁证期货3.2政策面中国央行称，初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。央行发布的数据显示，4月末，社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币余额同比增长8%，增速均较3月末时明显加快，人民币贷款余额同比增长7.2%，还原地方债务置换影响后增速超过8%。5月16日货币市场利率多数上行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种上行21.93BP报1.6313%，7天期上行11.29BP报1.6374%，14天期上行6.68BP报1.6363%，1月期上行8.2BP报1.65%。图表5：M2与新增人民币贷款数据来源：wind，宁证期货3.3资金面从资金面观察，虽然7天逆回购利率并未有较大改变，政策利率并未下调，但是债市利率及DR007已经有较大幅度的下调，资金面宽松已经有一定程度兑现，但是市场对货币宽松依然存在一定的预期。随着汇率端压力的减弱，进一步货币宽松预期或有所增加，对债市将存在一定支撑。目前的是资金面持续下行，但货币宽松预期依然存在，由于货币宽松已经部分兑现，近期货币大幅宽松的概率较低，市场等待政策的进一步指引，目前依然是股债跷跷板逻辑左右债市。图表6：DR007与逆回购利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：wind，宁证期货3.4供需面2025年的政府债务组合包括4%赤字率，超长期特别国债1.3万亿元，补充银行资本特别国债5000亿元，4.4万亿元专项债，2万亿元置换债，对应广义赤字率9.8%，较去年大幅提升1.4个百分点。根据地方政府公开发债数据，截至今年3月3日，全国发行地方政府债券约2.1万亿元。其中前两个月全国发行地方政府债券约1.9万亿元，同比增长约97%。地方政府债券发行与去年同期相比明显提速。债市的超前发行与财政发力相符。近期专项债发行也有所提速，最近两个月的专项债发行量仅次于疫情期间的最高水平。图表7：国债发行和需求3.5情绪面从股债性价比来观察，股债性价在历史高位开始回落，但依然处于高位，也就是说目前配置债市的性价比较低，机构更多会关注股市的机会。近期股债性价比略有下降，但是相比前期依然处于较高位置。从经济基本面来看，债市依然处于宽幅震