利率策略周报：一种新的股债跷跷板逻辑：负债波动分析和策略应对

核心观点

近期股债关系的负向跷跷板效应可能与配置债券资产的广义基金负债端波动有关，属于短期波动，中期债市反转受持续压制风险不大。短期股债负相关更多由交易和避险逻辑主导，而非估值模型理性预期结果。

短期股债负相关的根源

1. 负债端波动：股市走强导致部分非理性资金（主要是个人投资者）快速从债券资产切换到权益，广义基金基于学习效应提前卖出债券，放大了债-股切换。
2. 政策影响：央行互换便利工具SFISF等政策助长单向“债-股跷跷板”效应。
3. 利率差距拉大：债市利率下行导致票息收益与股市资本利得收益差距扩大，少量股市上行可能逆转股债性价比。

应对策略

1. 把握主线：经济复苏初期+政策驱动权益市场阶段，长期股债同向变动和债券利率震荡下行仍是主线。保持一定定力，维持相对不短的久期，把握广普利率调降主线。
2. 信用债策略：信用风险在化债中可能进一步减弱，信用债供给减少，仍需贯彻惜券策略。
3. 短期波动应对：关注各部委政策发布会的表述差异，金融系统部委政策发布可能推高利率，其他部委政策发布可能引导利率下行。
4. 资产轮动博弈：权益市场上行初期，维持久期对信用债谨慎，等待负债波动发酵后参与信用债配置。

债市周度复盘

• 资金利率：DR001利率上行8.13bp至1.40%，DR007利率上行15.16bp至1.61%。
• 现券期货：2年、5年、10年、30年期国债收益率分别下行5bp、2.4bp、2.3bp、0.5bp。
• 一级市场：利率债发行43只，共计5407亿元；净融资2697亿元。
• 周度走势：债市围绕政策预期展开博弈，利率先下后上，9月经济数据略超预期，央行创新工具落地，股市走强，债市情绪边际承压。

风险提示

市场一致预期调整，货币政策超预期收紧；经济复苏斜率超预期；债券供给超预期放量。