固收周报：周观：如何看待“股债跷跷板”效应对债市的影响（2025年第25期）

东吴证券研究所1/432025年07月13日证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn《绿色债券周度数据跟踪（20250707-20250711）》2025-07-12《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20250707-20250711）》2025-07-12 相关研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分减弱，符合经济软着陆的市场预期。从领取失业金数据来看，7月5日当周美国首次申请失业救济人数为22.7万人（前值23.2万人），低于预测值23.5万人；6月28日当周持续申请失业救济人数为196.5万人（前值195.5万人），等于预测值196.5万人，上升至2021年11月以来最高水平。续领失业救济人数不断增加，而首申人数持续下降，尽管数据涵盖了7月4日美国独立日假期，波动性通常较高，但此次数据表现强劲，表明劳动力市场在冷却迹象中依然保持韧性，说明雇主不太愿意解雇员工，但持续上升的续请人数则表明失业的美国人要找到工作的困难程度。（3）美联储当红理事沃勒称可以考虑7月降息，美联储对是否降息分歧明显。当地时间7月10日，被视为美联储主席候选人之一的美联储理事克里斯·沃勒重申，他认为美联储可以考虑在7月降息。沃勒在周四的表态中称其认为目前的货币政策“太紧了”，“我们可以考虑在7月降息，这与政治无关。”他认为，美国政府的关税措施目前并未大幅推高通胀，为下调政策利率提供了条件。上月接受采访时，沃勒也提出了最早应7月降息的观点。他认为关税不会导致美国通胀大幅飙升，美联储提前降息还能预防劳动力市场疲软。美联储周三公布的6月货币政策会议纪要显示，对于是否尽快降息，美联储内部分化为不同阵营。纪要指出，大部分与会者认为关税对通胀的影响可能是短期或者非剧烈的，今年内进行降息可能为合适之举。部分与会者指出，如果经济数据符合预期，他们将支持考虑在7月会议上降息。还有部分与会者认为，由于通胀率还没有回落至美联储的2%目标，再加之通胀上行的风险依然存在，今年内不应降息。截止7月12日，Fedwalch预期2025年7月降息25bp的概率升至5.2%，上周为4.7%；9月份降息概率降至60.4%，上周为69.4%；10月份在9月份降息的基础上再次降息的可能性为36.2%，上周为45.6%。◼风险提示：经济基本面变化超预期；历史经验不代表将来。 内容目录1.一周观点..............................................................................................................................................62.国内外数据汇总................................................................................................................................122.1.流动性跟踪...............................................................................................................................122.2.国内外宏观数据跟踪...............................................................................................................163.地方债一周回顾................................................................................................................................233.1.一级市场发行概况...................................................................................................................233.2.二级市场概况...........................................................................................................................263.3.本月地方债发行计划...............................................................................................................284.信用债市场一周回顾........................................................................................................................284.1.一级市场发行概况...................................................................................................................284.2.发行利率...................................................................................................................................304.3.二级市场成交概况...................................................................................................................304.4.到期收益率...............................................................................................................................314.5.信用利差...................................................................................................................................334.6.等级利差...................................................................................................................................364.7.交易活跃度...............................................................................................................................404.8.主体评级变动情况...................................................................................................................415.风险提示............................................................................................................................................42 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/43 图表目录图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅（单位：%、bp）..................................................................6图2：央行买入短债曾令资金利率出现下行（单位：%）..................................................................7图3：美国7月4日当周EIA原油库存增加707万桶，超过市场预期.............................................9图4：美国2025年5月批发库存环比下降0.3%（左轴：百万美元，右轴：%）...........................9图5：美国6月中小企业乐观指数小幅下降........................................................................................10图6：美国7月5日当周首次申请失业救济人数降至22.7万人，6月28日当周持续领取失业金人数上升至196.5万人（单位：万人）..................................................................................................10图7：市场预计美联储2025年7月降息概率下降（截止7月12日）.............................................11图8：货币市场利率对比分析（单位：%）........................................................................................12图9：利率债两周发行量对比（单位：亿元）....................................................................................12图10：央行利率走廊（单位：%）........................................................................................................13图11：国债中标利率和二级市场利率（单位：%）..........................................................................13图12：国开债中标利率和二级市场利率（单位：%）......................................................................13图13：进出口和农发债中标利率和二级市场利率（单位：%）......................................................14图14：两周国债与国开债收益率变动（单位：%）..............................................