9月份贵金属期货投资策略报告：金银弱势难改，等待美元转向

1 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 分析师 林新杰 贵金属分析师 执业编号：F3032999 电话：021-5058 6279 邮箱：linxj@sywgqh.com.cn 申银万国期货有限公司 地址：上海东方路800 号 宝安大厦10楼 邮编：200122 电话：021 5058 8811 传真：021 5058 8822 网址：www.sywgqh.com.cn 摘要：  受外盘金银价格走弱影响，沪金和沪银自4月以来呈现震荡下跌的走势。强势美元主导了外盘黄金和白银价格的低迷，同时资金持续流出贵金属市场使得其价格进一步走低。  预计下半年随着黄金投资价值凸显，黄金价格将出现回升，整体价格中枢将较目前位置抬升，但实质性反弹将在美元走弱之后。  沪金265元/克以下可考虑适当配置多头，白银整体偏弱不建议盲目抄底。同时关注逢低做多内外价比和金银价比的机会。 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 美元走强 趋弱 ★★★ 人民币疲软 趋稳 ★ 美股可能面临回撤 趋强 ★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 美联储加息 趋稳 ★★ 贸易摩擦加剧 趋稳 ★★ 资金流出黄金市场 趋强 ★★★ 综评：预计贵金属9月份将弱势震荡 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 【申银万国期货】金银弱势难改，等待美元转向 ——9月份贵金属期货投资策略报告 2018年9月3日 商品期货 月度报告 2 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 目录 1、9月份操作策略 ....................................................... 3 1）、趋势操作 ........................................................... 3 2）、对冲操作建议 ....................................................... 3 2、行情分析 ............................................................. 4 1）、关键数据表 ......................................................... 4 2）、行情图解 ........................................................... 5 4）、热点问题 .......................................................... 13 3、交易逻辑 ............................................................ 15 1）、趋势交易逻辑 ...................................................... 15 2）、对冲交易逻辑 ...................................................... 15 4、风险提示 ............................................................ 15 3 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 1、9月份操作策略 1）、趋势操作 短期美元难有深跌，并未转势。美元黄金短期可能继续在1200美元关口进行弱势震荡走势，黄金1812在268-270位置将会遭遇较大阻力，可尝试短期逢高卖出。具体操作见下表，总仓位控制在10%左右。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。关注基本面因素变化，如果基本面出现明显改善，可适当延长策略。 操作类型 开仓区间 止损位 退出区间 跟踪止损 仓位建议 空黄金1812 黄金1812 268-269 270 265 无 10% 2）、对冲操作建议 白银基本面较弱，整体走势弱于黄金，可以尝试逢低做多上海期货交易所金银价比操作。但由于目前金银价比已经处于相对高位，要注意相对趋势的变化。 操作类型 开仓区间 止损位 退出区间 跟踪止损 仓位建议 多金空银 价比73.8以下 72.8以下或基本面变化 75 无 15% 4 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 2、行情分析 1）、关键数据表 相关金融资产价格 美国10年期国债收益% 美国10年期国债实际收益（TIPS）% 标准普尔500 沪深300指数 8月31日 2.86 0.84 2901.52 3334.50 7月31日 2.96 0.85 2816.29 3521.23 美元指数 欧元兑美元 美元兑日元 美元兑人民币 8月31日 95.1213 1.1602 111.0700 6.8299 7月31日 94.5372 1.1691 111.8653 6.8255 WTI原油 LME铜 比特币（GDAX） 8月31日 69.88 5990 7015.01 7月31日 68.42 6322 7727.27 相关经济数据 美国CPI % 美国核心CPI % 非农就业（万） 美国失业率% 7月 2.9 2.4 21.3 3.9 6月 2.9 2.3 24.4 4.0 薪资增速同比 % 美联储9月加息概率 7月 2.70 8月30日 98.4 6月 2.74 7月30日 91.4 资料来源：Wind，申万期货研究所 备注：*数据截至8月31日； 5 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 2）、行情图解 图1：伦敦金与沪金走势图 资料来源：Wind，申万期货研究所 图2：伦敦银与沪银走势图 资料来源：Wind，申万期货研究所 黄金白银价格依旧呈美元市场定价，人民币市场跟随的形式。 8月贵金属市场受强势美元影响整体下行。伦敦金现货在触及1160美元/盎司低点后反弹企稳。SHFE黄金期货最低下探262.7元/克。 白银相对黄金走势更为弱势。伦敦银现下探14.31美元/盎司后并未能组有效的反弹，目前盘整于15美元/盎司之下。SHFE白银期货最低跌至3488元/千克后目前依然持续走低。 6 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 图3：伦敦金和美元120交易日滚动相关性 资料来源：Wind，申万期货研究所 图4：美元指数和黄金现货 资料来源：Wind，申万期货研究所 图5：美国GDP增速 资料来源：Wind，申万期货研究所 目前美元是驱动美元黄金走弱的主要因素。今年以来美元和美元黄金的120交易日滚动相关性持续位于高位。 受美国经济增速和央行货币政策领先的支撑，美元从今年4月以来整体表现较为强势，使得贵金属整体承受较大的压力。 从经济数据来看，美国表现良好，二季度GDP年化季环比修正值达4.2%，主要受到一季度开始实施的减税政策红利的推动。 但未来随着税改红利消散，二季度经济增速可能为其峰值。下半年预计增速还将在3%之上。 7 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 图6：美国通胀数据 资料来源：Wind，申万期货研究所 图7：美国就业市场数据 资料来源：Wind，申万期货研究所 图8：美联储十二月会议加息概率 资料来源：FedWatch，申万期货研究所 美国7月CPI同比维持在2.9%，核心CPI增速2.4%。作为美联储通胀目标的PCE核心通胀5月已达到美联储2%的目标。最新7月PCE核心通胀再度达到2%。 美国就业数据方面维持强劲。失业率维持在3.9%水平低位，7月新增非农人数15.7万，薪资增速同比2.7%。 在通胀和就业仍保持健康向好的态势下，年内两次加息仍为大概率事件。 特朗普批评美联储加息政策一度引发市场担忧，但这不会影响美联储的利率政策。 最近鲍威尔称通胀没有突破2%向上的趋势，一定程度修正市场对于美联储未来加息进程的预期，利率到达中性区间后美联储的政策或趋于谨慎。 8 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 图9：黄金现货、美债收益及债券隐含通胀预期 资料来源：Wind，申万期货研究所 图10：欧元和英镑 资料来源：Wind，申万期货研究所 图11：土耳其里拉和阿根廷比索 资料来源：Wind，申万期货研究所 美债10年期收益率目前在3%之下盘整，实际收益率和债券隐含通胀预期均相对稳定。 欧元和日元分别占美元指数的57.6%和13.6%，其货币的相对波动将会影响美元指数的变化。 在6月议息会议后，欧央行已无太多意外。12月底将会退出QE，明年夏天后才考虑升息。备受市场期待的日央行仅对其货币政策进行微调。并未调整其维持10年期国债收益率0%的目标。 英国退欧进展的利好消息推升欧元和英镑走高。 以阿根廷和土耳其为代表的新兴经济体由于过度依赖外资投资，结构性的不健康使得货币持续走低。在美国宣布对土耳其制裁后形势进一步恶化，避险情绪和新兴市场资金的回流推升了美元进一步压制了金银价格。 近期随着风险情绪的回升，对新兴市场的担忧给美元的支撑力度减弱。 9 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 图12：人民币指数和美元兑人民币 资料来源：Wind，申万期货研究所 图13：美国和中国利差 资料来源：Wind，申万期货研究所 图14：黄金内外盘价差 资料来源：Wind，申万期货研究所 黄金的内外盘价差表现相对稳定，目前内盘溢价2.67。并没有出现2016年底人民币贬值时期内盘较高的溢价。 人民币是影响人民币黄金和白银的主要影响因子。 在美联储6月加息之后，受贸易战和国内宽松政策影响，人民币指数和美元兑人民币均出现较大程度贬值。近期随着央行调高人民币远期风险准备金、重启逆转周期因子以及美元走弱，预计人民币将在6.9之上企稳。对于内盘金银的支撑力度减弱。 但目前随着货币政策上的分化，中美利差持续收窄。人民币仍然面临一定的压力。 10 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 图15：白银内外盘价差 资料来源：Wind，申万期货研究所 图16：中国和美国股指 资料来源：Wind，申万期货研究所 图17：白银和黄金及工业金属相关性 资料来源：Wind，申万期货研究所 白银与黄金的走势依旧高度相关，但近期工业金属的普跌一定程度上带动白银走弱，使得白银与基本金属的相关性提升。 而自2017年一季度以来，白银内外盘价差逐步攀升。 其他资产方面，美国股指在税改落地经济向好的背景下继续攀升，进一步打击贵金属黄金白银的需求。 中国股市的低迷一定程度上唤起人们对于黄金的关注。 11 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 图18：金银价比 资料来源：Wind，申万期货研究所 图19：COMEX银库存及伦敦银价 资料来源：Wind，申万期货研究所 图20：黄金CFTC投机者头寸 资料来源：Wind，申万期货研究所 白银自身的基本面较弱，矿产产量上升的预期和下游光伏需求增长前景有限等使得白银走势较弱。 受贸易格局紧张等宏观面不确定性影响，基本金属普遍表现弱势，一定程度拉低了白银价格。 外盘金银价比目前82.71，内盘金银价比目前76.19，均为近期高位。 白银的COMEX库存目前同样位于历史高位。 多空格局上，黄金的COMEX投机者净持仓目前已由正转负。空头持仓位于历史高位，较为拥挤。 12 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 图21