贵金属月报：美元弱势难改，金银上行趋稳

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：蔡丹青 从业资格号：F0244181 电话：021-55007766 邮箱：15031@guosen.com.cn 国信期货研发部贵金属月报 美元弱势难改，金银上行趋稳 2017年8月27日  主要结论 美联储7月FOMC货币政策会议纪要显示，美联储官员就今年内开启缩表达成共识，但对通胀是否会持续疲软下行的看法不一，导致对年底前能否再加息一次的路径存在分歧。美联储会议纪要中还明确警告资产泡沫进一步膨胀。加息概率下降打压美元，而风险警示引发避险需求，这两方面均利多金银走势。 美国国会预算办公室公布报告显示，美国国会必须在10月份提高债务上限，否则美国政府将会存在关门、债务违约风险。奥巴马执政时期，美国政府已经经历过一次停摆，若特朗普上台后美国政府再度停摆，投资者信心必然遭受重击。与此同时，美国经济现状亦不甚乐观。从长线来看，买入金银等资产进行保值是投资者规避风险的主要手段之一，避险需求将长期支撑金银价格。 8月末市场关注的焦点是美联储主席耶伦和欧洲央行行长德拉基在杰克逊霍尔年会上的讲话，以寻找美联储加息路径及欧元汇率走向。最终耶伦在讲话中未提及货币政策，而是专注于危机历史以及监管者所做出的回应；德拉基则指出全球经济复苏正在增强，他对经济复苏信心满满。美元多头惨遭欧美央行首脑的双重打击而元气大伤，近期料难以抬头，金银则趁机走强。 随着年内美联储第三次加息概率的下降，金银有望继续走强。我们预计未来一个月金银的走势仍将以震荡上行为主。外盘方面：纽约金主力合约的目标位在1300美元/盎司，支撑位在1250美元/盎司；纽约银主力合约的目标位在18美元/盎司，支撑位在16.5美元/盎司。内盘方面：沪金主力1712合约的目标位在290元/克，支撑位在275元/克；沪银主力1712合约的目标位在4100元/千克，支撑位在3900元/千克。操作建议：维持长期多头思路。 贵金属 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、行情回顾 8月初，由于7月非农数据大超预期，美元跳涨，10年期美债收益率走高，导致金银快速下挫。8月中，市场基本消化了非农数据带来的影响，美元涨势暂歇。美朝冲突愈演愈烈，刺激投资者买入金银等避险资产。美国7月CPI数据意外不及预期，令美联储谨慎考虑今年的第三次加息。数据公布之后美联储加息概率骤降，金银得以继续走升。此外，美联储7月FOMC货币政策会议纪要显示，美联储官员就今年内开启缩表达成共识，但对通胀是否会持续疲软下行的看法不一，导致对年底前能否再加息一次的路径存在分歧。此外美联储亦明确警告资产泡沫正进一步膨胀。加息概率下降打压美元，而风险警示引发避险需求，这两方面均利多金银走势。8月末，市场关注的焦点是美联储主席耶伦和欧洲央行行长德拉基在杰克逊霍尔年会上的讲话，以寻找美联储加息路径及欧元汇率走向。最终耶伦在讲话中未提及货币政策，而是专注于危机历史以及监管者所做出的回应；德拉基则指出全球经济复苏正在增强，他对经济复苏信心满满。耶伦和德拉基的讲话令美元遭受重挫，金银则得以继续回升。 1、黄金期货市场 2017年8月份：纽约金主力12月合约走势先抑后扬，价格一度跌至1257.1，最高冲至1306.9，月末价格在1290附近。沪金主力1712合约走势先跌后涨，价格一度跌至274.15，最高冲至282.6，月末价格在279附近。 图：纽约金主力12月合约走势图 图：沪金主力1712合约走势图 数据来源：文华财经 国信期货研发部 数据来源：文华财经 国信期货研发部 2、白银期货市场 2017年8月份：纽约银主力9月合约探底回升，价格一度跌至16.095附近，最高冲至17.32，月末价格在17一线。沪银主力1712合约走势于大跌后出现报复性反弹，价格一度跌至3803，最高冲至4040，月末价格在3900一线。 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图：纽约银主力9月合约走势图 图：沪银主力1712合约走势图 数据来源：文华财经 国信期货研发部 数据来源：文华财经 国信期货研发部 二、市场结构分析 1. 金银与美元负相关 2017年8月份，和金银负相关的美元不断走弱，金银则震荡走升。 图：美元指数与黄金价格走势图 图：美元指数与白银价格走势图 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 2.金银与欧元正相关 2017年8月份，和金银正相关的欧元走强，金银受到提振。 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图：欧元与黄金价格走势图 图：欧元与白银价格走势图 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 3.金银与日元正相关 2017年8月份，和金银正相关的日元走强，金银受到提振。 图：日元指数与黄金价格走势图 图：日元指数与白银价格走势图 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 4.金银与原油正相关 据美国能源信息署EIA官方统计，美国8月18日当周的商用原油库存减少332.7万桶，与预期的降幅345.80万桶基本持平，但小于前值的降幅894.50万桶。这一数据已连降八周，总库存至4.632亿桶，为2016年1月以来最低，并比3月峰值减少了7000多万桶。原油价格和金银呈正相关关系，油价走升，金银亦受到提振。 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图：原油指数与黄金价格走势图 图：原油指数与白银价格走势图 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 5.持仓情况 根据WIND统计的数据，截止8月24日：全球最大黄金ETF-SPDR Gold Trust的黄金持仓量为799.29吨，较7月末增加了7.41吨；全球最大白银ETF-iShares Silver Trust的白银持有量为10363.03吨，较7月末减少了266.03吨。基金看多黄金，但看空白银。 图：SPDR Gold Trust黄金持仓情况 图：iShares Silver Trust白银持仓情况 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 根据美国商品期货交易委员会(CFTC) 8月18日公布的周度报告显示，截止8月15日当周：CFTC的期货黄金非商业性净多持仓为187734张，较7月末增加了96903张；CFTC的期货白银非商业性净多持仓为38851张，较7月末增加了19434张。 国信期货研究 Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图：COMEX黄金非商业净多持仓（单位：张） 图：COMEX白银非商业净多持仓（单位：张） 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 三、宏观面分析 1.FOMC会议纪要偏鸽派，加息概率下降金银受到提振 北京时间8月17日凌晨2点，万众瞩目的美联储7月FOMC会议纪要如期公布。根据华尔街见闻报道，美联储7月FOMC货币政策会议纪要显示，美联储官员就今年内开启缩表达成共识，但对通胀是否会持续疲软下行的看法不一，导致对年底前能否再加息一次的路径存在分歧。 会议纪要还提到资产泡沫进一步膨胀，称“资产估值压力相关的脆弱性已经从显著升级为偏高”，还说当前金融环境宽松让收紧货币得到保障。受此影响，美联储发布纪要后，美股虽一度走高，但之后又回落涨幅收窄；美元指数和美债收益率刷新日低。不难看出，偏鸽派的会议纪要令加息概率下降，美元因此走跌，而金银则趁机反弹。 开始市场只是注意到会议纪要透露的一些偏鸽派要点，比如多位与会高管预计通胀率持续低于2%的时间比他们预计的久，而且通胀可能下行。但后来，市场人士发现，美联储会议纪要中明确警告资产泡沫进一步膨胀。总之，加息概率下降打压美元，而风险警示引发避险需求，这两方面均利多金银走势。 FOMC纪要出炉之前，芝加哥商交所（CME）的Fed Watch Tool根据联邦基金利率期货的交易计算得出:在美联储7月会议纪要发布前，市场预期大概有50%的概率在12月加息。但纪要发布后，预计12月加息的概率降至40%左右；而预计9月再加息一次的概率降至零，为年内首次。 随着年内美联储第三次加息概率的下降，美元走势失去有力支撑，金银则趁机走强。 国信期货研究