机构行为周度跟踪20260824：26特国06的相对强势是哪些机构买出来的

26特国06的相对强势是哪些机构买出来的 机构行为周度跟踪20260824 本报告导读： 丁之琦(研究助理)010-83939803dingzhiqi@gtht.com登记编号S0880126080117 30年国债内部利率分化，主因基金、券商与银行配置盘在收益诉求上的差异。 投资要点： 超长端行情，三个关键利差的思考2026.08.23转债择时信号的融合：中期定方向，短期看节奏2026.08.22指数破前低后反弹，产业园板块领涨2026.08.22债基久期维持高位的背后：对齐基准指数“补涨”2026.08.18TL传导至T合约的形态也开始突破了吗2026.08.17 其次，25年及以前的30年老券表现偏弱，谁在买、谁在卖？银行配置盘正在承接，而基金和券商交易盘则集中减持。过去一周，25年及以前的30年国债中，中小型银行、大型银行分别净买入191.6亿元、167.9亿元，作为核心承接力量，保险亦小幅净买入27.1亿元；相反，证券、基金分别净卖出196.8亿元、170.3亿元，交易力量主要卖出。 本轮30年国债内部利率分化，本质上反映了交易盘与配置盘在收益诉求与流动性偏好上的差异。基金、券商等交易盘的买盘明显向流动性更好的26特国06集中，同时对前期涨幅较大、相对价值有所下降的券种存在止盈和换券需求，推动交易重心进一步向新活跃券集中。与交易盘不同，银行配置盘更关注绝对收益率和相对价值。银行整体仍有压降30年久期的诉求，但在券种选择上呈现明显的“卖强买弱”特征，在卖出涨幅较大券种的同时增配收益率更具吸引力的次活跃券及老券。 第三，保险和大行买卖30年地方债呈现怎样的形态？保险持续承接，大行卖出降温，同时券商卖出有所增加。7月以来，保险对30年地方债始终保持较大规模净买入，周度基本维持在300-580亿元，过去一周仍延续较高净买入390.9亿元，配置需求延续性较强；相比之下，大型银行各周均维持净卖出，7月中旬卖出规模一度超过300亿元，近三周已收窄至120-150亿元，卖压边际有所缓和。与此同时，券商卖出力度有所增加，成为边际新增卖盘。从行情表现看，保险的稳定买盘仍为超长债提供较强支撑，并未因利率快速下行退场。后续重点关注保险买盘能否维持，以及大行卖压收窄是否持续。风险提示：基本面变化、政策不及预期、数据统计存在遗漏或偏差。 目录 1. 26特国06交易盘主导走强，配置盘承接老券................................................32.资金市场：总融入融出缩小，隔夜交易占比小幅下降..................................43.一级市场：政金债边际倍数上升.....................................................................54.二级市场：大行买短卖长，保险公司增配超长端，券商全线减持..............65.风险提示.............................................................................................................8 1.26特国06交易盘主导走强，配置盘承接老券 首先，26特国06的相对强势是谁买出来的？核心是基金和券商交易盘集中推动，而利率相对偏高的26特国04、26特国02则主要由中小型银行承接。具体看，过去一周（2026/08/17-2026/08/21）26特国06的强势更多来自交易盘主动做多，基金和证券公司分别净买入26特国06约160.8亿元、156.0亿元，合计超过300亿元，主要推动该券走强。与之对应，大型银行和中小型银行分别净卖出229.6亿元和191.7亿元，呈现银行卖出、基金券商承接的格局。但对于26特国04和26特国02，交易盘持续卖出也使其利率维持相对高位，基金和券商反而分别净卖出68.6亿元和151.5亿元，而中小型银行净买入105.2亿元，为次活跃券主要的承接力量。 其次，25年及以前的30年老券谁在买、谁在卖？银行配置盘正在承接，而基金和券商交易盘则集中减持。过去一周，25年及以前的30年国债中，中小型银行、大型银行分别净买入191.6亿元、167.9亿元，作为核心承接力量，保险亦小幅净买入27.1亿元；相反，证券、基金分别净卖出196.8亿元、170.3亿元，交易力量主要卖出。 本轮30年国债内部利率分化，本质上反映了交易盘与配置盘在流动性偏好、止盈需求和收益率要求上的差异。基金、券商等交易盘的买盘明显向流动性更好的26特国06集中，同时对前期涨幅较大、相对价值有所下降的券种存在止盈和换券需求，推动交易重心进一步向新活跃券集中。 与交易盘不同，银行配置盘更关注绝对收益率和相对价值。银行整体仍有压降30年久期的诉求，但在券种选择上呈现明显的“卖强买弱”特征，在卖出涨幅较大券种的同时增配收益率更具吸引力的次活跃券及老券。 第三，保险和大行买卖30年地方债呈现怎样的形态？保险持续承接，大行卖出降温，同时券商卖出有所增加。7月以来，保险对30年地方债始终保持较大规模净买入，周度基本维持在300-580亿元，过去一周仍延续较高净买入390.9亿元，配置需求延续性较强；相比之下，大型银行各周均维持净卖出，7月中旬卖出规模一度超过300亿元，近三周已收窄至120-150亿元，卖压边际有所缓和。与此同时，券商卖出力度有所增加，成为边际新增卖盘。从行情表现看，保险的稳定买盘仍为超长债提供较强支撑，并未因利率快速下行退场。后续重点关注保险买盘能否维持，以及大行卖压收窄是否持续。 表2：主要机构超长地方政府债（>10Y）周度净买卖规模（亿元） 2.资金市场：总融入融出缩小，隔夜交易占比小幅下降 资金市场：融入融出缩小，机构杠杆率分化，隔夜交易占比小幅下降。过去一周（2026.08.17-2026.08.21，下同），资金市场整体呈现总融入融出规模缩小态势，质押式回购主要融入方净融入金额小幅缩小，主要融出方净融出规模缩小。银行间债市杠杆率下降，分机构看，证券公司及非法人产品杠杆率下降，商业银行、保险公司杠杆率上升。隔夜回购余额占银行间总回购余额比例环比小幅下降。 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 3.一级市场：政金债边际倍数上升 政金债边际倍数上升。过去一周有2只10年农发债发行。农发债全场倍数下降、边际倍数上升，一二级价差上升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.二级市场：大行买短卖长，保险公司增配超长端，券商全线减持 过去一周，利率债市场交易活跃度上升，银行超长卖盘由30年转向50年，30年承接增强，50Y-30Y利差有所回升。大型银行呈现“买短卖超长”；中小型银行整体减持，力度低于上周；基金小幅减持30Y，继续增配50Y；保险公司延续净买入。 国债方面，大型银行延续压降久期：10Y以内各期限均呈净买入，其中超短端转为大幅增配；30年期净卖出规模有所收窄，但50年期转为大幅净卖出，超长端减持期限转移。中小型银行各期限净卖出规模明显缩小：超短端进一步加大净卖出，30年期由前期大幅净卖出转为较大幅度增配，同时50年期净卖出明显扩大。基金公司超长端增配意向边际减弱：30年期转为净卖出，小幅增配50年期，同时中长端呈现小幅卖出；保险公司超长端恢复小幅增持：30年期及50年期均有所增配，中长端则呈现小幅净卖出。证券公司转为净卖出，超短端、中端、中长端及30Y超长端均转为较大幅度净卖出，但小幅增持50年期。聚焦超长端，中小型银行、保险公司为主要买方，大型银行、基金公司、证券公司为主要卖方，多空分歧仍较明显。 政金债方面，大型银行短端买入明显回落、中小型银行中长端转为主要净卖出；基金公司中短政金债卖出缩小、中长端转为净买入；证券公司中长端延续净买入但规模有所缩小。 同业存单市场，大行转为净买入，中小行净买入下降，基金公司净卖出减少，保险公司净买入增加，证券公司净卖出扩大。超长期国债换手率上升，中长纯债基金久期平均数上升。债券借贷规模整体上升，活跃券借入量占比下降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 表6：过去2周各机构国债净买卖 5.风险提示 基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为信用债评级和转债评级。以报告发布后的建议3个月内的信用债净价为比较基准，报告发布后的建议投资期限内的中证转债指数为比较基准。 投资建议的评级标准 报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅，3个月内转债价格相对于中证转债指数的涨跌幅。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号