机构行为周度跟踪 20260126：银行年初的“补仓”进行到哪一阶段了

银行年初的“补仓”进行到哪一阶段了 ——机构行为周度跟踪20260126 本报告导读： 月中银行买入力量进一步扩散，但仍偏结构性，偏好利差较阔债种。 汤志宇(分析师)021-38031036tangzhiyu@gtht.com登记编号S0880525070031 投资要点： 快速上行，行稳致远2026.01.25本轮修复后，国债期货新的震荡区间已经形成2026.01.25管中窥豹：本轮回暖中隐含着债市哪些新规律2026.01.25再谈动量因子U型特征2026.01.24久期热度回升，配置强于交易2026.01.22 大型银行：国债增配扩围，政金债开始发力，地方债集中减持超长端。从二级利率债交易行为看，国债方面，大行本月维持较强的配置延续性：自月初（2026/1/4）至今持续大量买入7-10Y国债。本周（2026/1/19-2026/1/23）大行开始发力买入1-3Y及20-30Y品种，短端与超长端配置需求抬升。政金债方面，本周大行买入同样明显升温，主要集中在1-3Y与7-10Y品种。地方债方面，本周大行卖出明显增加，超长债减持突出。 中小型银行：二级利率债“前配后卖”。中小行本月整体呈现“前半段偏配置、后半段偏卖出”的节奏特征。国债、政金债方面，月初一周中小行对中长期券买入相对集中，但近两周明显转为净卖出，对中长期的配置力度阶段性回撤。地方债方面，月初一周中小行对各期限品种均有较强买入动作，但近一周买入力度降温，增量需求边际趋弱，交易节奏有所放缓。 资金市场：融入扩张、融出收缩，各机构杠杆率均有所上升，隔夜交易占比上升。融入融出降温，各机构杠杆率分化。银行间债市杠杆率微幅下降，分机构看，银行、保险杠杆率均表现微幅上升，证券、非法人产品杠杠率下降。隔夜回购余额占银行间总回购余额比例维持不变。 一级市场：政金债一二级价差扩大。过去一周有2只10Y国开债和2只10Y农发债发行。国开债、农发债均全场倍数上升、边际倍数下降，一二级价差扩大。 二级市场：活跃券借入量持续上升。过去一周，现券市场交投活跃度有所升温，各类型机构的交易行为出现分化。利率债方面，大型银行大量买入1-3Y、7-10Y期品种，在其他短中期品种上呈现净卖出，在超长期品种上呈现净买入；中小型银行在各期限品种上呈现净卖出，大量卖出7-10Y期品种；基金本周大量卖出短债，大量买入超长债，在中长期品种上呈现净买入；保险公司在各期限品种上呈现净买入；证券公司在短期、长期品种上呈现净卖出，在中期、超长期品种上转为净买入。聚焦超长债品种，本周大型银行、基金公司为主要买方，中小型银行为主要卖方。超长期国债换手率下降。债券借贷规模整体降温，而活跃券借入升温、占比上升。同业存单市场，大型银行、保险公司净买入下降，基金公司净卖出收缩。风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在 遗漏或偏差。 目录 1.银行年初的“补仓”进行到哪一阶段了....................................................31.1.大型银行：国债增配扩围，买入政金债开始发力.............................31.2.中小型银行：二级利率债“前配后卖”...............................................42.资金市场：主要融入方净融入由正转负................................................63.一级市场：政金债一二级价差扩大.......................................................64.二级市场：活跃券借入量持续上升.......................................................75.风险提示..............................................................................................8 1.银行年初的“补仓”进行到哪一阶段了 2025年年底债市运行相对偏弱，银行体系对各期限利率债的配置力度整体不强。进入2026年后，随着银行年度KPI逐步确定，负债端存款置换波动趋于稳定，利率债行情逐步修复，年初首周银行买入力量明显增强、覆盖各期限品种，后续月中买入力量进一步扩散。但在这一轮修复过程中，银行端参与仍更偏结构性、择券式配置，而非全面加力：以大行为例，主要补配性价比更高、利差相对更厚的品种，如部分期限国债、政金债等；对其他品种的增配力度仍较为有限，尚未形成系统性发力。 1.1.大型银行：国债增配扩围，买入政金债开始发力 从时间维度看，大型银行本月配置节奏呈现逐周演化特征。国债方面，第1周买入力度较大，主要体现对各期限国债的大量增配；第2周延续发力买入中长期国债，但超长期配置边际放缓；第3周，在持续大量买入中长期国债的同时，大行开始明显加大对1-3Y及20-30Y国债的买入力度，短端与超长端配置需求同步抬升。政金债方面，第3周开始发力，买入主要集中在1-3Y与7-10Y品种。地方债方面，全月卖出持续增加，且减持主要集中在超长端。 从空间维度看，大型银行本月配置力量主要聚焦于利率债7-10Y与流动性较好的品种结构：国债端持续大量配置7-10Y作为主力期限，并在近期向1-3Y短端及20-30Y超长端扩围；政金债买入同样集中于1-3Y与7-10Y，体现对利差相对更厚品种的补配特征。与利率债的增配形成对照，地方债端整体以减持为主，且超长端卖出更为突出。 表2：大型银行政金债净买卖 1.2.中小型银行：二级利率债“前配后卖” 从二级利率债交易行为看，中小行本月整体呈现“前半段偏配置、后半段偏卖出”的节奏特征。国债、政金债方面，月初一周中小行对中长期券买入相对集中，但近两周明显转为净卖出，对中长期的配置力度阶段性回撤。地方债方面，月初一周中小行对各期限品种均有较强买入动作，但近一周买入力度降温，增量需求边际趋弱，交易节奏有所放缓。 2.资金市场：主要融入方净融入由正转负 资金市场：融入融出降温，各机构杠杆率分化。过去一周（2026/1/19-2026/1/23），资金市场整体呈现融入融出收缩的态势，主要融入方、资金过手方净融入由正转负，而主要融出方融入大幅增加，净融入本周由负转正。银行间债市杠杆率微幅下降，分机构看，银行、保险杠杆率均表现微幅上升，证券、非法人产品杠杠率下降。隔夜回购余额占银行间总回购余额比例维持不变。 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 3.一级市场：政金债一二级价差扩大 政金债全场倍数上升、边际倍数下降，一二级价差扩大。过去一周有2只10Y国开债和2只10Y农发债发行。国开债、农发债均全场倍数上升、边际倍数下降，一二级利差扩大。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.二级市场：活跃券借入量持续上升 过去一周，现券市场交投活跃度有所升温，各类型机构的交易行为出现分化。利率债方面，大型银行大量买入1-3Y、7-10Y期品种，在其他短中期品种上呈现净卖出，在超长期品种上呈现净买入；中小型银行在各期限品种上呈现净卖出，大量卖出7-10Y期品种；基金本周大量卖出短债，大量买入超长债，在中长期品种上呈现净买入；保险公司在各期限品种上呈现净买入；证券公司在短期、长期品种上呈现净卖出，在中期、超长期品种上转为净买入。聚焦超长债品种，本周大型银行、基金公司为主要买方，中小型银行为主要卖方。超长期国债换手率下降。债券借贷规模整体降温，而活跃券借入升温、占比上升。同业存单市场，大型银行、保险公司净买入下降，基金公司净卖出收缩。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 5.风险提示 基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号