流动性与机构行为周度跟踪：年内与跨年、银行与非银资金缘何分化？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue 年内与跨年、银行与非银资金缘何分化？ —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2022年12月25日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年12月25日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周央行重启14天期逆回购操作，并从周二起稳定在千亿以上，年内到期资金价格持续回落，DR001创历史新低；但跨年资金价格有所回升，R014创下新高。截至12月23日，R001、DR001、R007、DR007分别下行至0.80%、0.55%、1.95%、1.51%；而R014、DR014分别较上周五上行172.6BP、124.8BP至3.98%、2.94%。 ➢ 本周质押式回购规模逐日回落，全周日均成交量环比下降0.83万亿至5.08万亿；质押式回购余额同样持续下行。分机构看，本周股份行净融出大幅增加带动银行刚性净融出规模持续回升，绝对规模重返4万亿；尽管非银机构融出规模持续减少，融入规模相对平稳，资金缺口指数仍然持续回落，周五降至-13607，仍显著低于中性水平。机构跨年进度偏快，但银行在跨年资金供给中的占比偏低，非银跨年需求更多依靠非银自身满足，这也造成了跨年资金偏贵且资金分层有所加剧的现象。 ➢ 下周公开市场到期规模不大，周二以后政府债缴款规模也将大幅回落。当前机构资金跨年进度较快，另外考虑到年末有大量财政资金投放，以及央行维稳年底资金面的态度明确，我们预计跨年流动性仍将维持平稳。 ➢ 存单市场：本周1Y期Shibor利率升至2.63%。AAA级1年期存单利率下行12.5BP至2.60%。同业存单发行规模大幅增加，且到期规模有所减少，存单转为净融资1274.8亿元。分银行类型来看，除农商行外，其余银行均为净融资；1Y期存单发行占比小幅上升至21%。各类银行存单发行成功率全线回升，均位于近一年均值水平附近；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走扩。存单供需相对强弱指数先降后升。周一至周四理财产品继续抛售存单，货币基金净买入存单的比例也回落，但周五货币基金在一级市场上净买入存单的规模大幅增加，而理财产品也在一二级市场上转为净买入。全周来看，存单供需相对强弱指数仍下行1.8pct至7.6%。 ➢ 票据利率：本周票据利率先升后降，全周来看6M、1Y期票据利率分别下行22BP、7BP至0.80%、1.20%，6M期票据利率降至8月以来最低。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周非银机构在二级市场上转为小规模净买入债券。具体来看，基金公司增加净买入利率债，对存单转为净买入，并且减少净卖出信用债；证券公司继续增持利率债和信用债，对存单的净卖出规模也有所减少；而理财产品和其他产品仍在全面减持利率债、信用债和存单，但其他产品减持规模已有所下降。对于以银行二永债为主的其他债券，理财产品仍在抛售，保险公司净买入规模有所下降，而基金公司转为净买入。在利率债期限分布方面，基金公司主要是转为净买入1-3年国债和1-3年、3-5年政金债，但减少净买入7-10年政金债；证券公司增持1年以上各期限国债以及7-10年政金债，转为减持1年以下、1-3年政金债。 ➢ 风险因素：政策不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 4 1.1货币资金面 .............................................................................................................. 4 1.2 同业存单 ................................................................................................................. 6 1.3 票据市场 ................................................................................................................. 8 二、现券二级交易跟踪 ....................................................................................................................... 9 风险因素 ............................................................................................................................................ 10 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）.................................................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） ................................................................................. 4 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） ........................................................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） ....................................................................... 5 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） .................................. 5 图 6：银行净融出规模（单位：亿元） .................................................................................. 5 图 7：12月各机构资金跨年进度快于往年同期 ...................................................................... 6 图 8：12月基金公司资金跨年进度快于往年同期 .................................................................. 6 图 7：SHIBOR利率走势（单位：%） .................................................................................. 6 图 8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） ................................................................ 6 图 9：分银行类型存单发行规模分布 ..................................................................................... 7 图 10：分银行类型存单净融资规模分布 ................................................................................ 7 图 11：存单发行规模期限分布 .............................................................................................. 7 图 12：各类型银行存单发行成功率 ....................................................................................... 7 图 13：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走扩 ................................................................. 7 图 14：存单供需相对强弱指数 .............................................................................................. 8 图 15：货币基金一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 8 图 16：基金产品一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 8 图 17：理财产品一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 8 图 18：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较 .......................................................... 8 图 19：国股转贴现票据利率走势........................................................................................... 9 图 20：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元） .......................................................... 9 图 21：上周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元）.........................