流动性与机构行为周度跟踪：“银行缺钱、非银有钱”会持续多久

——流动性与机构行为周度跟踪 3“银行缺钱、非银有钱”会持续多久 证券研究报告 债券研究 2024年5月12日 货币市场：跨月后央行逆回购操作量重回每日20亿元，本周央行公开市场净回笼资金4400亿元。月初流动性扰动因素较少，资金面明显转松，DR007重回政策利率附近。 ➢质押式回购成交量先升后降，全周日均成交上升2.31万亿至6.07万亿，质押式回购整体规模在月初的短暂回升后再度回落。分机构来看，银行净融出在跨月首日有所恢复，但大行在周二后震荡回落，股份行与城商行也在周五大幅下行，银行刚性净融出仍在偏低水平。非银方面，货币基金与理财产品融出较4月末大幅回落，而主要非银机构融入则基本持平。由于季调因素消除，季调后新口径资金缺口指数从4月末的8362回升至8883，仍在偏高水平。 ➢居民存款搬家背景下非银机构负债相对稳定，“银行缺钱，非银有钱”的格局仍在5月上旬持续。央行在月末大规模逆回购又在月初回笼，我们认为这反映出央行为防止赎回反馈主动收紧流动性的概率不高，但也不希望资金面过度宽松，态度相对中性。资金市场的主要风险来自于后续政府债供给上升，银行负债压力进一步增大，逐步向非银机构传导。而下周一将召开特别国债发行动员，特别国债发行或早于预期，这可能会给资金面带来不确定性，而传导压力可通过存单一级利率密切观察。 ➢下周逆回购到期规模降至100亿元，15日MLF到期规模1250亿元，政府债净缴款由本周的2429亿元回落至1513亿元。考虑政府债供给压力的抬升，我们预计MLF或小幅超量续作，但利率下调的概率相对有限。尽管5月政府债净供给整体规模或超1.2万亿，但前两周净融资尚不足4000亿，叠加五一假期税期延迟至22日，这意味着资金面面临的扰动主要还在下半月，下周资金面出现显著波动的概率相对有限。 ➢存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率下行0.5BP至2.095%。同业存单发行规模上升至6848亿元，偿还规模上升至7370亿元，存单转为净偿还522亿元。国有行、股份行、城商行、农商行净融资分别为187亿元、-16亿元、-452亿元、-285亿元；1Y期存单发行占比上升14pct至42%。下周存单到期规模约7577亿元，较本周小幅上升207亿元。股份行、城商行存单发行成功率均较上周回升，国有行基本持平，而农商行小幅回落，除农商行外，其余银行存单发行成功率仍高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔。本周存单供需相对强弱指数震荡上行，周五收于18.5%，较4月30日上行3.7pct。指数在存单利率较4月末明显回落的背景下回升，可能也反映了非银机构在4月末的市场波动后负债整体仍然相对平稳。 ➢票据利率：票据利率先降后升，国股3M、6M期利率全周分别下行2BP、1BP至1.34%、1.33%。 ➢债券交易情绪跟踪：从机构行为上看，在4月下旬的快速调整后，债券市场的配置力量仍然偏强，利率上行的态势一度受到抑制，但当前来自基本面与政策面的信号众多，全周债券利率仍维持偏弱震荡，尤其是超长端利率调整幅度较大，后续仍需观察新增信息尤其是政府债供给放量后机构行为所受影响。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场.......................................................................................................................................41.1货币资金面..............................................................................................................41.2同业存单.................................................................................................................61.3票据市场.................................................................................................................9二、债券交易情绪跟踪.......................................................................................................................9风险因素..............................................................................................................................................9 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）....................................................................4图2：资金利率表现（单位：%、BP）.................................................................................4图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）...........................................................................4图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）.......................................................................5图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）..................................5图6：下周政府债缴款净额下降.............................................................................................6图7：逆回购余额规模...........................................................................................................6图8：SHIBOR利率走势（单位：%）..................................................................................7图9：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）................................................................7图10：分银行类型存单发行规模分布...................................................................................7图11：分银行类型存单到期规模分布....................................................................................7图12：分银行类型存单净融资规模分布................................................................................8图13：存单发行规模期限分布..............................................................................................8图14：各类型银行存单发行成功率.......................................................................................8图15：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔.................................................................8图16：存单供需相对强弱指数..............................................................................................8图17：分期限存单供需相对强弱指数...................................................................................9图18：国股转贴现票据利率走势...........................................................................................9 一、货币市场 1.1货币资金面 跨月后央行逆回购操作量重回每日20亿元，本周央行公开市场净回笼资金4400亿元。月初流动性扰动因素较少，资金面明显转松，DR007重回政策利率附近。本周共有4500亿逆回购到期，央行每日开展20亿元7D逆回购操作，全周流动性净回笼4400亿元。尽管上半周逆回购到期规模较高，但月初资金需求有限，资金利率仍明显回落，DR007重回政策利率附近。截至5月10日，R001、DR001、R007、DR007分别较4月30日下行26.1BP、20.6BP、22.3BP、28.7BP至1.74%、1.73%、1.87%、1.82%，R007-DR007利差走阔6.4BP至4.5BP。 质押式回购成交量先升后降，全周日均成交上升2.31万亿至6.07万亿，质押式回购整体规模在月初的短暂回升后再度回落。分机构来看，银行净融出在跨月首日有所恢复，但大行在周二后震荡回落，股份行与城商行也在周五大幅下行，银行刚性净融出仍在偏低水平。非银方面，货币基金与理财产品融出较4月末大幅回落，而主要非银机构融入则基本持平。由于季调因素消除，季调后新口径资金缺口指数从4月末的8362回升至8883，仍在偏高水平。跨月后质押式回购成交量迅速回升，周二升至6.46万亿，而周三后持续小幅回落，全周日均成交较上周上升2.31至6.07万亿。整体上看，质押式回购规模在周一后持续下滑，继续创下23年11月以来的新低。分机构来看，跨月后首日银行净融出均显著恢复，但大行净融出周二后震荡回落，股份行和城商行也在周五大幅下行，银行整体刚性净融出先升后降，且周五降幅明显扩大，仍在2023年2月以来的偏低水平；非银方面，货币基金与理财产品逆回购周四前持续下降，周五有所回升，整体规模较上周明显回落，而基金、券商和以理财为代表的其他非银机构正回购在周二后震荡回落，整体规模较上周基本持平。由于季调因素消除，季调后新口径资金缺口指数从4月末的8362震荡回升至周五的8883，仍在偏高水平。 居民存款搬家背景下非银机构负债相对稳定，“银行缺钱，非银有钱”的格局仍在5月上旬持续。央行在月末大规模逆回购又在月初回笼，我们认为这反映出央行为防止赎回反馈主动收紧流动性的概率不高，但也不希望资金面过度宽松，态度相对中性。资金市场的主要风险来自于后续政府债供给上升，银行负债压力进一步增大，逐步向非银机构传导。而下周一将召开特别国债发行动员，特别国债