流动性与机构行为周度跟踪：央行操作频繁变化背后隐含了哪些信息？

货币市场

• 本周央行开展4500亿元MLF操作，为去年8月以来首次超额续作，价格改为多重招标，全周公开市场净投放流动性3036亿元。资金面维持平稳，7天利率有所抬升但幅度有限，隔夜利率维持在1.8%附近。
• 质押式回购成交量先升后降，全周日均成交环比上升0.32万亿至6.36万亿，跨季因素影响下规模持续上升，周五升至1月中旬以来的新高。股份行和城商行净融出持续上升，银行刚性净融出恢复至高位，非银融出规模回落。
• 季调后资金缺口指数周五小幅回落至2452，高于上周五但升幅有限，显示季末回表因素影响较小。各类机构跨季进度偏低，仅高于2020年同期。
• 央行MLF招标方式调整显示降成本意图，但避免传递降息信号。央行查处降息谣言可能出于稳债市考虑，但降准降息可能性未被完全排除。
• 央行删除公开市场业务公告中“为保持银行体系流动性充裕”的表述，公布每日投标量，DR007仍高于OMO利率。央行可能展示流动性充裕态度，资金利率回归政策利率需要时间，后续资金价格或回到2024Q4区间。
• 下周政府债净缴款规模下降至1660亿元，主要集中在周二。预计4月政府债净融资规模仍在万亿左右。

同业存单

• 本周1年期股份行存单发行利率下行1.9BP至1.90%，AAA级1年期同业存单二级利率下行3.5BP至1.895%。
• 同业存单发行规模环比大幅下降，到期规模上升，转为净偿还5亿元。股份行存单发行成功率上升，城商行-股份行1Y存单发行利差继续走阔。
• 存单供需相对强弱指数再创新高，理财产品对存单增持意愿增强，股份行对存单增持意愿下降。

票据市场

• 本周票据利率震荡上行，国股3M、6M期利率全周分别上行15BP、4BP至1.70%、1.28%。

债券交易情绪跟踪

• 本周债券市场震荡偏强，信用利差继续收敛。大行对国债和政金债的减持意愿减弱，但对地方债的减持意愿继续上升。交易型机构对债券的增持意愿继续上升，配置型机构对债券的减持意愿上升。

风险因素

• 货币政策不及预期、资金面波动超预期。