流动性与机构行为周度跟踪：下周专项债大规模发行，央行灵活操作对冲缺口

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue 下周专项债大规模发行 央行灵活操作对冲缺口 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2024年2月4日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 下周专项债大规模发行 央行灵活操作对冲缺口 [Table_ReportDate] 2024年2月4日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周上半周央行大规模净投放逆回购，跨月时点资金面维持平稳，跨月后央行又快速净回笼，周五重启14天逆回购，但资金面整体仍维持紧平衡状态。 ➢ 质押式回购规模先降后升，全周日均成交量下降1.31万亿至6.33万亿；质押式回购余额周四前持续回升，周五降至11.24万亿，仍较上周上升0.53万亿。分机构来看，银行刚性净融出先升后降，跨月当日达到5.46万亿后转为回落，周五降至4.92万亿，仍高于上周五的4.76万亿。货基与理财逆回购融出先降后升，而主要非银机构正回购周四前持续上升周五有所回落。季调后的资金缺口震荡走低，周五降至-1054，低于上周五的965。在降准带来的乐观情绪下，1月主要机构跨月进度偏慢，但央行呵护下跨月时点资金整体仍相对偏稳。而目前各类机构跨春节进度也同样偏慢。 ➢ 与1月初类似，跨月后2月初央行再度快速净回笼OMO，资金面仍然维持紧平衡状态。下周是春节前的最后一周，取现需求将明显增加，而地方政府专项债也将在下周大规模发行，政府债缴款规模也将大幅上升，叠加缴准以及逆回购到期的影响，资金面仍然面临外生因素的扰动。而下周一降准落地将在一定程度上缓解流动性的压力，但万亿左右的投放规模还不能完全对冲节前的流动性需求，仍需央行逆回购投放。而央行近期对流动性供给的调控更加精准，逆回购操作也更加灵活，在年末甚至不排除以其他工具补充流动性缺口的可能，资金面出现大幅波动的概率有限。 ➢ 存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率下行5.0BP至2.35%。同业存单发行规模大幅下降至3626.0亿元，偿还规模下降至3282.7亿，存单净融资规模下降至243.3亿元。国有行、股份行、城商行、农商行净融资为-559、141、638、71亿元；9M期存单发行占比达到45%，1Y期存单发行占比8%。下周存单到期规模约5650.5亿元，较本周上升2367.8亿元。农商行、城商行存单发行成功率较上周回升，而股份行、国有行回落，除股份行外，其余银行存单发行成功率仍高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存单发行利差继续走阔。存单供需相对强弱指数震荡回升，周五收于5.1%，较上周回升3.3pct。 ➢ 票据利率：票据利率跨月前维持高位，跨月后大幅下降，全周来看国股3M、6M期利率分别下行44BP、37BP至1.78%、1.61%。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周债券市场继续维持强势，收益率曲线呈现牛陡形态。交易型机构增持规模有所上升，而配置型机构对债券整体增持规模升幅更大，在机构行为上仍然没有呈现出过度极端的状态。 ➢ 具体来看，基金公司对政金债、二永债的净买入规模大幅上升，对地方债和各类信用债的净买入规模也有所增加，但对国债的净买入规模下降，在利率债期限上对5年政金债的净买入规模大幅上升，对1年政金债的净卖出规模减少，但对10年及以上国债的净买入规模明显下降。而券商对国债、政金债均转为净卖出，对信用债、存单和二永债的净卖出规模上升，但增加净买入地方债，在利率债期限上主要转为净卖出7年、10年国债和3年、5年政 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 金债。配置型机构中，农商行主要增持10年以内各期限国债和存单，对5年政金债净卖出大幅减少，保险公司转为净买入二永债和3-7年国债，对超长期国债的净买入规模上升，但对存单转为净卖出，理财产品转为净卖出存单、1年和10年及以上国债，并对中票和二永债的净卖出规模小幅上升。 ➢ 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 5 1.1货币资金面 .............................................................................................................. 5 1.2 同业存单 ................................................................................................................. 8 1.3 票据市场 ............................................................................................................... 11 二、现券二级交易跟踪 ..................................................................................................................... 11 风险因素 ............................................................................................................................................ 13 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） .................................................................... 5 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） .................................................................................. 5 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） ........................................................................... 5 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） ........................................................................ 6 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） .................................. 6 图 6：银行净融出规模（单位：亿元） ................................................................................... 6 图7：1月各机构资金跨月进度偏慢，但月末资金仍偏稳 ....................................................... 7 图8：24年各机构资金跨春节进度偏慢 ................................................................................. 7 图 9：下周政府债缴款净额上升 ............................................................................................. 7 图 10：逆回购余额规模 .......................................................................................................... 8 图 11：SHIBOR利率走势（单位：%） ................................................................................. 8 图 12：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） ............................................................... 8 图 13：分银行类型存单发行规模分布 .................................................................................... 9 图 14：分银行类型存单到期规模分布 .................................................................................... 9 图 15：分银行类型存单净融资规模分布 ................................................................................. 9 图 16：存单发行规模期限分布 ............................................................................................... 9 图 17：各类型银行存单发行成功率 ........................................................................................ 9 图 18：城商行-股份行1Y存单发行利差走阔 ......................................................................... 9 图 19：存单供需相对强弱指数 .............................................................................................