第274期洞察20260823每周机构会谈

（2026年8月23日星期日第274期）“每周机构会谈” ——————————————本期重点————————————— ★美元让位、美债优先：黄金的“长牛底牌”更清晰★AI二阶导博弈升温：9月仍是做多窗口，科技回调就是加仓点★中际旭创中报“过关”，FCC利空兑现或成情绪反转点★半导体设备贝塔未变，但先进封装等方向的阿尔法更值得关注★黄金短期追涨难度加大，铜的性价比正在凸显★医药短期已经偏热，追涨不如等回调★内需没有贝塔，但教育、黄金珠宝仍有独立阿尔法★保险资负新规落地，红利资产再迎8000亿长线买盘★杠铃结构正向成长倾斜，景气方向仍是市场最强主线★AI三大风险点逐一暴露，周中暴跌后风险有所出清★AI回调错杀电网设备？国产话语权提升，回调后有望新高★AI制药有望从“刮彩票”变成“算力试错”，或重写商业模式★长存业绩看齐长鑫，资本开支预期或上修，半导体设备再迎催化★宏观越弱，市场越极致：科技有色出海+稳健红利仍是优选 ———————————————正文—————————————— 本期会谈，《百亿基金经理洞察》邀请数位买方机构的基金经理，对大盘、政策、以及后市投资机会等进行深度交流。 ★美元让位、美债优先：黄金的“长牛底牌”更清晰 这周海外市场的变化比较多，美债不断上行，科技股一度大幅下跌，包括黄金的上涨，我们把逻辑重新捋一下。 美债方面，10年期美债在一个高位横盘的状态，30年美债创了07年以来的新高，主要就是不同的久期对应的融资需求有一定的变化。 10年期美债一般对应之前的房地产经济需求，30年美债可能对应像AI的融资需求，都是超长久期。所以现在AI的基建所需资金的提高，循环融资、担保增信这种措施不断被提出，带来30年美债不断的上行。 美联储随即进行了回购，压低了长端的收益率，但是随后收益率又重新反弹。美元指数没有跟着美债收益率去反弹，市场把这种行为解读成，大家对于美国的财政纪律进一步趋势的担忧，也可以理解为贝森特在不可能三角里选择了牺牲汇率保住美债收益率。 所以黄金出现了比较明显的上涨，美元指数也开始走弱。 往后看，短期黄金股的这种快速上涨，可能需要一定的震荡消化，而且沃什 大概率会系统阐述他的政策框架，降低市场对政策的不确定性，市场对于美元或者美债的流动性危机的担忧可能会有一定的减弱。 黄金短期大幅上涨可能需要一定的消化，中长期的黄金大逻辑肯定是在加强的，一方面是央行购金的行为还在持续，另外就是美国的 K 型经济分化在不断加剧，美国的一些本土消费股的业绩指引不太好。 现在来看，K 型的分化，加上 AI 高融资的需求，对于黄金中长期的行情还是比较有利的。 ★AI 二阶导博弈升温：9 月仍是做多窗口，科技回调就是加仓点 AI 本周最核心的一个事件就是 Anthropic 的 ARR 数据低于预期。 我们具体来看这件事情，Anthropic 的 ARR 低于预期以前也有过，之前它低于预期的时候也没有对 AI 上涨趋势造成太大的影响。 但是现在这个位置上，很多投资者愿意去博弈二阶导的变化，但如果今年年底 ARR 能到 1000 亿这个体量的话，从现在的 650 亿到 1000 亿，其实并不需要特别大幅的快速上涨。 如果大家拿 1000 亿去来做预期的标杆，到年底实现的概率，包括所需要的增速不是特别高，实现概率还是比较大的。 对应到我们的A股市场，我们跟上周的观点是一致的，9月份还是一个比较好的做多窗口，或者说下周市场能有一定回调，如果有回调，可以再进一步提高一些科技的仓位。 除了这个逻辑，美元下行现在把黄金股带上来了，但黄金股现在涨得比较快，其实对于科技股也相对来说是比较利好，在这个维度上对科技流动性也有一定的缓解。 ★中际旭创中报“过关”，FCC利空兑现或成情绪反转点 科技里面还是可以找一些新技术的方向，上周也提到过，比如说上游的光器件，现在来看是弹性最好而且分歧比较小的方向。 比如NPO、CPO这些光引擎无源器件，占比可能从10%-15%提升到30%，FAU的价值量大幅提升，对一些不受FCC影响的光模块公司，包括像FAU二线的光芯片公司来讲，可能弹性还是比较大的，整体上来看，NPO、CPO这些方向还是放到首选。 大光来看，像中际旭创最新的中报业绩还是不错的，符合预期，但是符合预期其实也就是一个略超预期的状态，之前对业绩层面的担忧有一定的缓解，大家就是担忧FCC这件事情，如果能逐步的消化甚至有一定落地的话，对于情绪面的影响可能会更为正面。 ★半导体设备贝塔未变，但先进封装等方向的阿尔法更值得关注 国产这一块目前来看，半导体设备我们虽然还看好贝塔，但是这里面阿尔法其实相对来说会更重要一些，像老化测试机可能是一个需求暴增的方向，也是国内能更快落地抢占的机会。 同时像先进封装，国内第一条CoWoS预计很快通线，先进封装也进入了实质性的扩产潮，检测需求这些细分方向，比如说AI射线检测设备这些，可能都有比较好的阿尔法。 ★黄金短期追涨难度加大，铜的性价比正在凸显 刚才也提到黄金，周一肯定黄金股是要高开的，在这个位置上，短期可能再追涨黄金股挣钱的难度可能会提升。 更关注铜，尤其像龙头的铜公司也有黄金业务，而且估值现在非常便宜。 ★医药短期已经偏热，追涨不如等回调 医药板块我们从中期维度上也是看好的，但是炒到像周四mRNA出来利好之后那样一个状态，短期有一点稍微过热。 如果有一定回调，还是可以参与，但是也不建议追涨。 ★内需没有贝塔，但教育、黄金珠宝仍有独立阿尔法 内需方向，最近出来的一些公司业绩确实都是比较差的，整体内需的贝塔肯定还是没有，从这个维度上看的话，市场资金也只能去买AI、有色、创新药这些方向。 但内需里面有一些方向肯定还是有阿尔法机会的，比如上周我们提到的地产，这周可以再看一下。 教育板块，像k12教培、职业教育这些赛道，现在需求端的景气度都还是不错的，上半年的主营业务业绩也都不错，内部决策效率的提高也提升了利润率，比较看好教育板块。 还有黄金珠宝，随着金价的上涨，黄金珠宝可能行情又有所启动，很多公司现在估值其实都处在一个非常便宜的状态。 A股的这些公司可能也就10倍出头的水平，港股有些公司只有个位数5倍左右的估值，股息率有的接近10%的状态，即使拿它当成一个红利股都是一个很不错的标的，黄金珠宝我们也是比较看好的。 ★保险资负新规落地，红利资产再迎8000亿长线买盘 周五出来的保险行业资产负债管理新规，对保险资产和负债的要求提出了非常明确的量化和时间的要求。 具体细则我就不说了，核心的结论是，在这个约束之下，险资要加大对高股息红利的配置力度了，测算下来比较乐观的认为，3年内会增加接近8000亿买高股息股票，对市场来说是一个很大的增量资金，影响是比较大的，后面要重点去跟踪这个事情。 我后面会把相关的测算信息发在群里。 ★杠铃结构正向成长倾斜，景气方向仍是市场最强主线 市场结构的变化在我们判断的轨道中，因为近期是中报季，从已披露的中报来看，内需红利仍然低于预期比较多。 像啤酒，像纺织服装当中的李宁，运营商当中的中国联通，快递当中的中通，电商全系列，还有家电里的海信家电，这些中报都是比较差的。 科技的中报基本是符合预期或略超预期的状态，所以市场从结构来看，杠铃的两侧会更偏向成长一些，景气度高的方向肯定还是市场追逐的方向。 最典型的是过去两周表现特别强的有色，聊过很多次了，但是我们聊的这个时间点确实比较左侧，很多股票从我们第一次聊到现在可能已经涨了50%以上了，好多公司都已经翻倍了。 为什么会有这么猛烈的行情？因为金价确实在快速上涨，有色整体的中报业绩增长是非常快的，都是50%-150%的利润增长区间，一点都不比科技股弱。 所以宏观的因素压制结束，再加上宏观的压制变成利好之后，市场就会有一个比较剧烈的反弹的行情，也是合理的。这个位置接下来怎么看？ 我们还是看好的，金价还跟之前的观点一样，年内维持在4500～5000区间的概率比较高，如果维持的话，黄金股还是能有修复的。 今年向上比较困难，远期的话可以看到5500~6000，我们也聊了一下市场上比较乐观的观点，最乐观的认为远期黄金会回到5000美金以上，甚至是看到1万美金，产业链的趋势现在是一个完全走右侧的逻辑了，还可以继续拿着。 现在因为很多公司涨了很多，优先买估值低同时产量增长比较快的公司，因为当风险偏好高的时候要买量增的公司，像港股当中的灵宝、万国、中国黄金国际、赤峰这些，是相对比较好的。 黄金领涨，可能会扩散到有色其他板块，包括像铜价也在高位，但很多铜公司股价很低，还有锂矿经过对碳酸锂价格的消化之后，也在一个很低的位置，都有可能被扩散到。 ★AI三大风险点逐一暴露，周中暴跌后风险有所出清 AI板块周中暴跌，主要是叙事的反转。 之前提示过三大风险，云厂的资本开支、杠杆资金和叙事，这次爆的就是叙事。 所谓的叙事就是行业发展有重大的转折点，这次就是Anthropic的ARR不及预期，在交易结构非常拥挤的背景之下，这三大风险点都逐一暴露了。 因此我们认为风险就不大了，因为担忧的所有灰犀牛都变成了所谓的黑天鹅事件。 可以看到有一个板块最近涨得非常强，不管是美股还是A股，就是医药，因为它跟AI也沾上了一些概念，同时它也不是纯概念，确实有比较强的基本面。 AI肯定是大家还会去重点布局的方向，大的贝塔风险释放之后，现在去寻找做多的机会，除了大家比较看好的像光模块、PCB这些传统的之外，我们找了一些新的方向，确实还不错。 ★AI回调错杀电网设备？国产话语权提升，回调后有望新高 一个是电网设备，因为电网设备在下一代的RubinUltra的架构之下，供电电压有比较明显的变化，从传统的400伏提升到800伏，会带来里边很多产品结构的升级和迭代，价值量也会提升，产品形态也会变得更复杂。 以前的这些产品主要是被外资台资垄断，现在随着交期拉长供不应求，另外 有新的产品升级，确实给了国内企业一些机会。 这个板块国内企业的技术实力没有那么弱，跟海外企业的差距不是很大，北美的客户比较喜欢用供应稳定、有历史业绩证明的供应商，现在由于缺货，未来有像固态变压器、超级电容等一些新产品的情况下，国内企业导入的概率在提升。 以变压器为例，海外公司的交付确实遇到了困难，国内像金盘科技、思源电气确实是拿到了不错的订单，而且出口的窗口期也就是近两年，所以周五金盘科技涨了十几个点，就是类似这样的一个逻辑。 我们认为未来这个逻辑还是会持续，因为它也是一个通胀的环节，同时国内企业的话语权在提升，所以电网设备前期跟着AI板块调下来之后，我们反而认为有些个股可能创新高。 ★AI制药有望从“刮彩票”变成“算力试错”，或重写商业模式 AI制药这个方向比较值得重视。 因为之前大家一直在说AICoding之外找不到比较大的赛道，随着mRNA疫苗获得比较大的突破，其中AI也起到了很大的作用。 因为在此之前市场就对AI制药比较看好，这个事件出来之后，AI制药逻辑更顺了，如果真的能够渗透到很多创新药的研发过程当中去，这将是非常颠 覆性的概念。 因为我们知道以前创新药的方式是通过大量的风险投资，很多年的实验，最后去发现一款药，希望这款药在专利期内覆盖更多的用户，这样的一个商业模式，简单来说刮彩票的商业模式。 如果说AI制药，因为数据量比较大、计算能力比较强，它可以去实现从刚才说的标准化变成非标化，而且很多试错的过程是通过算力来完成的，比之前靠人力的方式大大节约了资金成本，所以它将改写创新药的商业模式。 而创新药的全球市场空间是非常大的，AI制药确实非常值得去重点跟踪，看能不能去找到AI Coding之外一个新的赛道，AI制药可能是现在跑的相对比较靠前的。 另外一个就是企业AI，但是很多是通过云业务的方式得到体现的。 如果这三个赛道未来都能成长起来，那整个AI的需求就不用担忧了，需求空间要上修。 ★长存业绩看齐长鑫，资本开支预期或上修，半导体设备再迎催化 国内AI近期有新的变化，长江