第273期洞察20260816每周机构会谈

（2026年8月16日星期日第273期）“每周机构会谈” ——————————————本期重点————————————— ★9月中美元首会晤前做多窗口，科技或再赚一波★科技不追高：要么选逻辑最硬，要么选没涨过的★有色回调后性价比回升，黄金等消化，铜价或进一步上行★创新药进入业绩兑现期：二期三期数据+商业化驱动行情★海峡放开前油运逻辑顺畅，补库+航距拉长双驱动★数据越差，政策越近：地产回调后还有博弈机会★红利也要挑着买：高铁、核电这类才值得中长期拿★科技与红利的跷跷板，正被中报重新定价★煤价上有顶、下有底，二线煤炭股弹性更大★科技抄底，先看大光：估值已经回到10倍★模拟芯片拐点确认：圣邦超预期，AI拉动才刚开始★出海链被重新关注：从业绩底，到对冲内需萎靡的配置价值★下游油运高景气，造船进权重指数后，资金更愿意买了 ———————————————正文—————————————— 本期会谈，《百亿基金经理洞察》邀请数位买方机构的基金经理，对大盘、政策、以及后市投资机会等进行深度交流。 ★9月中美元首会晤前做多窗口，科技或再赚一波 关于整个市场，大多数人认为短期市场有些看不清，没有主线，节奏也比较混乱。 科技连续反弹两周之后，开始有越来越多的资金想要兑现部分收益，防止后面的波动。 也看到虽然有一些公司放出来的中报业绩还不错，但是因为之前的预期确实给的比较高，所以出来业绩之后股价走的也相对比较弱。 短期大家有一点看不清，但是大部分人对于9月份的行情相对是比较乐观的，主要觉得在中美两国元首会面之前，市场还是会有一个比较好的情绪。 同时在两国元首会面之前，一些前期压制市场的因素，比如FCC对中国光模块公司禁令，会阶段性解除，大部分人还是把这些当成中美谈判的筹码，9月份可能是一个做多的窗口期，大家还是想在科技上9月再赚一波钱。 往四季度看，相对谨慎的声音又会多一些，四季度是传统价值板块相对比较强的一个季度，另外就是中美元首会面之后，包括特朗普中期选举之后，不 确定性又再次增加，甚至包括海峡的局势不确定性也都在，所以到四季度要去做防守，大概就是这样一个节奏。 如果接下来两周9月之前市场有回调的话，还是可以再去布局9月份行情，所以短期可能会再均衡一点，也没有什么特别强的主线，只能找一些阿尔法的机会，轮动相对会快一些。 ★科技不追高：要么选逻辑最硬，要么选没涨过的 科技在这个位置，要去找一些确实逻辑很强，甚至可能创新高，或者前期没怎么涨，赔率比较高的方向，这种方向阿尔法会比较强一些，我们举几个例子。 第一个是海外算力里面的mSAP PCB这些方向，确实看到了最新的RubinUltra架构里，Switchtray的数量翻倍，同时带动NPO的起量。 关于Switchtray的数量，新的架构下，单tray的高度由1U降至0.75U，主要为了减小最远tray的间距，NPU的模块将通过插槽安装在Switchtray的PCB上，单tray的中高多层板的面积规格可能会持续升级，叠加托盘的数量翻倍，所以相关的供应商还是有比较强的机会。 mSAP现在也是比较紧缺的方向，边际渗透率在不断提升，这块的逻辑比较硬。 国产方向大家现在关注最多还是超节点，市场确实给了很强的反馈，交换芯片、交换机这些龙头基本创了新高，如果能有回调机会更好。 除此之外，一些低位方向，市场关注度还不是特别高的，可能会有比较高的赔率，我们举几个例子。 一个是IDC，核心逻辑就是出租率利用率的量增，前期基本没怎么太涨，安全边际是比较充足的。 国产算力的规模化部署可能会带动IDC快速上量，所以这块可能会从公用事业基建的估值，转向科技算力服务商的重估，可能会有一些预期差，下半年一些AIDC可能会逐渐拿到大厂订单的招标。 第二个就是算力租赁这一块，国内现在是比较缺HBM，主要是HBM3，腾讯的资本开支稍微超了一些预期，就是要大力投算力，但是短期又缺HBM，国产卡的出货节奏可能会受一点影响，所以算力租赁逻辑比较好，从海外的映射来看，其实逻辑都已经体现的很明显，值得关注。 在半导体设备端，长鑫扩产的预期基本上打的比较充分了，长存上市之前可能会炒一些长存扩产的逻辑，所以受益长存扩产的一些标的，弹性和赔率可能还是不错的。 ★有色回调后性价比回升，黄金等消化，铜价或进一步上行 在非AI方向，之前市场选出来的有色和创新药逻辑都还是不错的，本周也出现了一定回调，回调之后性价比还可以。 有色方向，金价在这个位置上大概率维持震荡的状态，黄金股前期涨幅比较大，短期也可能需要震荡消化一下。 铜的性价比不错，主要就是在美国加征铜的关税之前，铜价可能一直都是处在一个相对比较强势的状态，而且海外的一些政策也抬升了铜矿的生产成本，可能带来更高生产干扰率，价格可能进一步上行，弹性还是在的。 现在铜的股票，尤其是龙头公司股票还是非常便宜的。 ★创新药进入业绩兑现期：二期三期数据+商业化驱动行情 本轮创新药下半年最重要的一个催化或者逻辑，是逐渐放业绩。 今年相比于去年，研发投入没有大幅增长，但是很多二期三期临床成功率在逐渐提升，所以这一轮的行情可能是以二期三期数据和商业化为主驱动的。 随着这些公司不断放业绩，往明年看很多公司已经能看PE了，还是不错的，找一些确定性很高的龙头公司拿着，有不错的胜率和赔率。 ★海峡放开前油运逻辑顺畅，补库+航距拉长双驱动 几个小的行业也值得关注。 首先是油运，在海峡放开之前，油运的逻辑都是顺的，最近原油的库存在大幅缩减，一旦海峡放开，航距的拉长，加上补库的需求，都对油运板块有比较大的推动。 但是一旦海峡放开了，预期的高点就已经见到了，所以在海峡放开之前，油运逻辑都是可以的。 ★数据越差，政策越近：地产回调后还有博弈机会 第二个是地产行业，经济数据很差，像本周出的社融数据还是非常差，出政策的概率其实是在不断提升。 本周地产涨了一波，后来又回调下去，随着接下来的推进，在政策出来之前，还会有这样的上涨机会，当然还是要等回调。 从地产的逻辑来看，上半年核心城市近5年首次出现了销售面积保持稳定的基础上，销售的去化面积大于土地购置面积，而且短期核心城市基本面淡季不淡，9~10月份又是一个传统的旺季，如果销售能出现一定的放量，是可以不断验证这个逻辑的。 很多地产公司PB确实还处在一个非常低的水平上，如果回调的话还是可以再继续关注。 ★红利也要挑着买：高铁、核电这类才值得中长期拿 红利如果再有一定回调，有一些公司也开始会有一定的性价比。 今年红利板块里面需要找的，是那种有一定成长性，而且持续性比较强的公司，比较好的比如高铁、核电，这些公司可能成长性和持续性都不错，如果能跟着红利的贝塔再有一定回调的话，这个方向也是可以中长期拿着。 ★科技与红利的跷跷板，正被中报重新定价 这周市场乏善可陈，整体从结构上跟之前的预期类似，科技弱复苏、红利微跌。 一是因为科技回调了很多，二是红利涨了很多，另外也到了中报季，尤其是这周包括周末很多公司发了中报，科技的业绩肯定是比较强的，红利很多基本面是比较弱的，这就导致基本面上有一个再平衡的动作。 科技板块还有一个涨的原因在于筹码结构，筹码结构的担忧短期问题不大了，比方在中报的时候大家比较担心一个数据，就是从公募基金的持仓占比来看，电子占到37%，创历史新高，是历史上单一行业占比最高的一次。 这种统计方式其实是有偏差的，因为它只能看到公募持有的前十大重仓，实际上不到30%，再考虑到这是截止到630的数据，经过7月份的回调，我们 估计在25%左右，这还是缓解了很多。 接下来各种交易层面的问题缓解了很多，可以去看一个重要的观察个股，就是中际旭创，之前它是跌的最少的，因为逻辑最硬，公募抱团最明显的，现在也是反弹最弱的，就说明成交量下来了，所以筹码结构确实在优化。 接下来主要看的是基本面，8月份科技的基本面会比消费要好一些，比内需都要好一些，从近期发的一些龙头公司业绩来看，像中芯国际、联想集团这两个公司业绩都是明显超预期的，尤其是联想，中芯超预期说明整个国产链有一定的支撑。 联想代表的海外链，发布业绩之后，股价涨了20%，今年也翻了两倍，说明资金肯定是愿意去这些方向的。 与此同时，内需方向的业绩比较一般，周末刚发的茅台业绩肯定是低于市场预期了。 之前市场认为茅台这么强的控盘能力，业绩年内会增长，但是中报的收入是增长了1.3%，利润下滑了1%接近2%，毛利率也下降了。 从我们微观的调研来看，比茅台的数还要更差一些，茅台肯定是最能扛的酒企了，很多人之前因为切红利切内需抄了一部分白酒，我们明确给出建议，白酒是要止盈的，现在来看数据还是比较弱的，茅台的业绩肯定下周是负面的反馈。 其他的企业通过调研来看，回款、动销比茅台更差一些，像一些地方性的酒企，现在动销和出货还是在继续下滑，茅台表现的已经是非常好的了。 所以这个板块表观估值可能比较合理，实际上业绩还下滑的话，那估值意义就不大了，它也代表了内需，包括其他机构提到社融，确实非常的糟糕。 还有腾讯业绩符合预期，已经是阿尔法非常强的一家公司，业绩增速也在环比走弱，再加上由于买AI的算力现金流转负了，市场非常不认可，股价当天大跌，代表内需确实比较弱，经济还是比较糟糕，短期比较难扭转。 因为国内的政策是挤牙膏式的，没有强烈政策，对于整个内需板块，没有强烈的政策之前，也确实是比较难去配置的，有一些阶段性的价值，内需里要找逻辑非常硬的行业和公司。 ★煤价上有顶、下有底，二线煤炭股弹性更大 简单说几个小的板块。 煤炭周五又发生了一件事情，之前建议煤炭涨多了要止盈，煤炭在今年是非常好做波段的行业，因为跌下来就可以买，下有底，煤价去年600多块钱就把底探明了，未来不太会低于这个价格。 上有顶，煤价其实涨破1000是非常困难的，可能900都比较难突破，但是 整个供需面又是处于一个向好的状态，需求偏弱，但是供给持续有利好。 之前是山西煤矿的事故，最近湖南又发生煤矿的事故，这种事情上面都是容忍度很低的，会去查超产，从调研行业来看力度确实比较大，本身国内就是要压降这些中小煤矿，所以刚好就利用这次机会，推动力度很强。 供给端是确定性收缩的，需求端可能维持平稳，27年之后会略微下降，所以它供需面是比较不错的，未来煤价可能会运行在一个比较舒服的区间。 龙头的煤企像陕西煤业、神华这些，在窄区间波动，现在二线标的其实弹性空间是比较大的，涨多了可以卖掉，因为煤价比较难突破新高，但是跌多了供需面来看是很有底的。 ★科技抄底，先看大光：估值已经回到10倍 大光现在跌到这个位置，以中际旭创为例，估值肯定是合理的，跌到明年10倍，新易盛可能要略低于10倍，如果买科技的话，大光可以抄底了，其中天孚的逻辑波动会大一些，因为它估值最贵。 对于大光现在看好的人确实在变多，当然大家担心美国的制裁，如果9月份去抄反弹的话，一个是美国确实比较难去限制，另外两边会谈判，所以预期没那么糟糕。 ★模拟芯片拐点确认：圣邦超预期，AI拉动才刚开始 模拟芯片这个方向看好的人在变多，之前就有人在看好，因为海外的模拟厂先明确业绩的反转。 国内的龙头公司，比方圣邦股份在中报超预期之后，能够看到行业景气度是在上行的，在芯片领域当中它是比较靠后步入上升景气的，可以看到海外是先涨的，因为海外产能缺。 另外AI对模拟芯片拉动不低，24年占比5个点，25年10个点，今年占比肯定超过10%，未来还有比较明显的增长。 同时模拟芯片虽然这么多年推国产替代，国产化率从5%已经提到了接近20%，空间还是很大的，所以它也是芯片里边国产替代率比较低的板块。 像龙头公司，比方圣邦也一样，如果考虑到涨价，它明年的利润是可以超过20个亿的，估值可能只有40倍，也处于历史最低的一个水平了。 所以看好模拟的人在变多。 ★出海链被重新关注：从业绩底，到对冲内需萎靡的配置价值 看好出海链的人也在变多，因为汇兑的影响在减弱，行业二季度可能就见到一个业绩环比底。 但是龙头公司今年整体增长还是不错的，未来展望也还