BABA配售观点更新 20260823

事件：8月23日，阿里巴巴启动纯新股闪电配售，规模HK$800亿，100%净额投向全栈AI建设： 1、配售条款：规模HK$800亿，港美股折让8.3%/3.6%，摊薄3.8% 公司整体配售7.10亿股，配售价HK$112.70/股（对应US$115/ADS），规模约HK$800亿（US$102亿）。较港股最新收盘价HK$123.00折让8.3%，较美股ADS收盘价US$119.34折让3.6%；以26Q2基本加权股本186.71亿股计，摊薄约3.8%。预计8/24为T日、8/26交割。本次配售投资者不设锁定期，90天禁售为公司（发行人）层面承诺，即公司自身90天内不再增发。募资用途明确为100%投入全栈AI能力，包括扩建与升级AI基础设施。 2、为何选择股权配售 资金属性： 本轮核心诉求是境外资金。境内现金充裕、非股权融资渠道亦相对通畅。境内外融资相对平衡。 成本： 当前境外美元债发行成本处于近年高位，而本次对ADS折让仅3.6%。 速度： 评级、尽调、路演等环节，周期更长；本次采用Reg S（Category 2）架构，美国本土主体不参与，可省去面向美国投资者所需的部分中介核查环节，定价即锁定、T+2交割，资金到位速度最快。需注意Reg S并不排斥美资机构，其非美主体仍可参与。 时点： 在下游需求可见度较高的窗口先行锁定资金、加快算力部署，优先保障AI领先性与客户承接能力。 3、账面现金：现金及等价物+短期投资RMB 2,976亿 截至2026/6/30：现金及等价物+短期投资RMB 2,976亿；其他资金管理类投资RMB1,769亿；两项加总即现金及类现金资产合计RMB 4,745亿（US$699亿）。剔除五年以上到期债务后，公司披露净现金US$465亿。我们测算在手股权资产约US$710亿（蚂蚁约US$330亿）。 4、负债：有息负债合计RMB 2,665亿 结构为短期银行借款306亿、长期银行借款560亿、无抵押优先票据1,157亿、可转换优先票据549亿、可交换债93亿。全口径净现金RMB 2,080亿（US$307亿）；债务中约RMB 1,072亿的五年以上到期债券，久期长、无近端偿付压力。 5、投入缺口：两季平均年化流出约1,200亿，配售覆盖过半 26Q2经营现金流入229亿、CapEx RMB 677亿（同比+75%）、FCF流出RMB 447亿；26Q1对应为94亿/ 269亿/流出173亿。公司明确提示单季CapEx不可简单年化，故取近两季平均：年化缺口约RMB 1,240亿（US$183亿）；若按26Q2单季年化则为约1,790亿，构成上限。FY2027全年FCF缺口区间取RMB 1,200-1,800亿，配售净额可覆盖40%–56%。作为对照，FY2026全年FCF流出仅466亿、CapEx 1,261亿。叠加现有净现金，FY2027内无流动性硬缺口，配售主要为加速投入预留流动性。 欢迎交流