20260823 周观点 二 重视全球ABF载板大周期背景下国产载板厂的利润弹性 寻找紧缺的

#🔥国产算力带来的载板结构转移：国产载板企业在过去的三年中投了大量capex，但由于彼时ABF载板的oversupply情况，产线的固定费用损伤了报表端，但#一旦国产算力开始带动相关产线的稼动率，经营杠杆弹性会非常大，同时国产算力的高速爬坡对于载板的需求斜率极大。 其二：海外载板企业的稼动率已接近满产，且有更高端的先进制程产品去迭代，同时大量的台湾载板企业和国产算力企业的长协在25Q3-26Q2到期，彼时对于一些新系列的国产算力产品，#国产载板公司对于这部分需求的承接将成为企业盈利的重大转折点。 #🔥大CYCLE中可以利用PB端估值来拉长对于载板企业的盈利周期久期展望：IC载板是强资本开支+供需周期，本轮周期中除关注具体的订单落地外（更多是对于中短期利润释放节奏的跟踪），也可以通过PB即账面产能资产来拉长对于载板企业的盈利周期久期展望。以台股及日股为例，南电26年PB13.9x 27年PB 10.8x；Ibiden 26年PB 13.5x 27年PB 11.5x。如果以PB端估值来看兴森的载板业务，13x左右的PB估值有望贡献比较明显的市值弹性。 #🔥高速光信号对于PCB布线密度极限的突破，核心关注具备载板&MSAP双重布局的企业：在光模块尺寸标准化的背景下，1.6T光模块通道数从8×100G升级到8×200G，信号线路数量翻倍；在此背景下，信号完整性及趋肤效应的权衡、散热问题等使得Msap成为光模块内部PCB的近乎必选项。此外到3.2T时代，线宽线距有望进一步降低至15/15 mμ线宽线距的高阶MSAP工艺，PCB层数也会进一步提升。这里提示一个逻辑点，即IC载板厂商在MSAP技术上的优势，载板公司通常比传统PCB厂商在MSAP领域更有优势，因为他们#已经在更严苛的载板制造中积累了深厚的精细线路制作经验。