国信非银金融机构买基攻略中国机构配置手册 2026版 之机构合作篇

好的，非常感谢我们万德的广大的我们广大的客户就一起参与我们这一次的分享，就是关于金融机构的买机攻略。为啥专门讲金融机构呢？因为大家会看到之前我们从大资管的视角分析了银行，分析了银行理财，分析了保险资管。银行的话我们重点分析了支付管理和流动性管理。保险资管的话更多强调这种长期资金的配置行为。银行理财其实更多我们站在存款搬家的视角分析这个产品的转型。到了后期大家会发现似乎我们的这个理财保险，包括银行金市，他们是单打独斗的。但大家会看到，他们这里面既有竞争也有合作竞争。大家也看得到就是说像理财，包括保险和公募基金，他俩有在零售客户群中是有竞争关系。但另一方面大家看到理财保险也可以都可以买基金，所以他们也有非常强的合作关系。所以我们这期的有点像一个收尾片，就是更多给大家汇报一下像三大资金方，银行金融市场部、保险资管和这银行理财与公募基金是如何互动的。他与的互动我们理解就更多是通过买基金的形式，特别是大家耳熟能详的公募基金的机构业务。因为谈到公募基金的机构业务，其实整体来讲，大家会看到这里面公募基金的销售主要分两大层面，一个是渠道，另外一个是机构业务。渠道这一块主要对接银行、券商，包括互联网。当然了可以细分，比如说现越来越多的商业银行已经划分私人银行部和广大的传统的普惠金融部。所以大家发现不同的渠道卖的产品可能也是有差异化的。大家会看到核心来讲的话，其实像渠道部门，他其实对收益要求是弹性。然后这种弹性的情况下，如何给客户一个高锐度的产品体验，是这是银行理财里面就是包括渠道销售里面重要的问题。 但另一方面的话，我们关注机构业务。机构业务其实整体来讲，大家会看到，其实理论上是实有点像一个直销平台。因为通过渠道它是个代销，比如说公共基金先把产品通和私行建立信任，然后私行再卖给他的这高净值客户。但是大家都会看到，机构业务除了个别的三方平台之外，大多数都是偏直销。也就是说我们公募基金直接把我们的基金产品卖给商业银行，卖给保险公司这样一个变化。我们这一次的汇报，大家会看到主要分成三大块，银行、金融、市场部。第二银行理财，第三类是保险资管。大家会看到这里面来讲的话，他们构成了机构业务的最核心的主体。当然这里面还有一些可能也买基金，但是没有专门被我们算进去的。比如说财务公司，比如说现在大量的企业也在买基金。但大家会看到，理解前面这三块，其实更帮我们理解机构业务的规则。因为和刚才给大家汇报分享的类似，就是说渠道上要的是弹性，但是像机构业务很多是基于规则找这种业务机会。所以大家会看到，这其实是构成了我们分析机构业务的一个核心点。在这个里面大家会发现像保险，他过去其实更多其实拿权益是作为一个非标资产的替代。但是这几年随着大量的权益基金，它其实不能分到交易账户。所以保险更倾向于既然买产买基金就要选弹性的。像临航理财。大家会发现过去靠非标，现在主要是要靠基金。 所以它理论上又成为非标资产的一个平替产品。像银行金融市场部，它是公这个机构业务的一个主体。基本上来讲的话，债基的规模都是围着他转。这个过程大家会看到，像这一块的业务，大多是根据具体的规则，比如说避税，比如说在里面的一些流动性的管理。所以大家会看到不同的主体有不同的核心数这样一个变化。当然我们重点基于这张图先汇报一下比较常见的几类诉求。第一个是节税的诉求。因为大家会看到我们国家鼓励公募基金的发展。 其实这2008年就做了一个规定，就是说公募基金可以通过分红来进行避税。其实这个政策刚开始大家也没有这个整体来讲的话做一个特别的探索。比如说公募基金的分红，现金分红是不是偏免暂缓征收所得税。那这种情况下大家想象一下就有一个可能的交易安排。比如说过去来讲的话，我100块钱买一只国债，国债因为利率中速下行，后100块钱涨到104，所以在四块钱里面可能要交一块钱的税。所以大家会看到，有25%的实际上是通过所得税的形式分给客户了。但现在有个新的变化，就是说我们可以投一个基金。这个基金刚开始的净值是一块钱，随着它的净值在这个资本利的情况下涨到1.04块，我们可以把它四分钱分红。所以大家发现这里面的话都是免税的。所以大家发现一边通过这个直接买债可能要交一个亿的，比如100个亿，后呢有四个亿的资本利得，然后要交一个亿的所得税。而另一边的话，通过基金分红是不收税的，所以这构成了一个机构投机的站在税收上的一个核心诉求。另一方面就是说交易的优势。因为大家会看到债券这里面这几年票息越来越低，所以说通过交易可以获得一个显著的资本利得。所以大家会看到，这种情况下，资本利得的占比大于票息收入的占比。所以这几年大家会发现，关注资本利得本身，关注债基的利用交易波段。其实大家发现实际上是强于过去的直接配置磁吸这样一个模式。所以大家发现载机动了起来。载机动的时候，大家会看到如果费率相对比较合理的话，其实。这种情况下，拿我们最聪明的这些交易员驻扎的像公募基金，可能是一个比较好的模式。所以大家发现，第二就是偏向于投研和交易能力。第三块就流动性。这个流动性大家会发现也比较好理解。因为大家想象一下，像信用债，我们聊下来就百分和投行交流下来，就是相当有4分之1的信用债其实一直都是没有交易的。所以大家会发现整体信用债这个交易力度比较弱的这样一个产品。 但当比如说我银行理财买了大量的这个债券的时候，特别像长久期信用稍微有一定的下沉。那这种情况下，如果我负债端有赎回的诉求，如果我马上卖掉信用债的话，要么卖不掉，要么我就要收一个很高的费用。那这种情况下怎么办呢？就是说为了避免折价，我们可以通过申购一个基金，到负债端有压力的时候，我可以当期赎回甚至提前赎回公募基金。所以大家会看到，整体来讲的话，其实是一个比较好的策略。所以大家会看到，基于避税、基于投研、基于流动性，这其实构成了传统上像金融机构使用基金这样一个工具的一个核心的原因。当然了还有一些类似于差异化的一些特殊产品，比如说像摊余成本法在即。因为大家会发现两全其美，既可以利用我们公募基金的杠杆优势，又可以利用这个估值上的摊余成受法的优势。所以大家会发现像摊余成本法的在基，但最近再现江湖了。所以大家发现一旦有这方面的增量需求，其实机构的这一块其实都趋之若鹜。包括像银行理财，包括像银行金融市场部都加大这方面的配置需求。所以大家会看到我们的税收优势天然有监管的一些专门的制度红利，我们强调了杠杆优势。大家发现银行直接买债现在基本上不加杠杆。但是我们通过杠杆优势，在一个隔夜利率比较低的情况下，实要是获得一个正开瑞的回报空间，正Carry的回报空间。所以大家会发现，机构也有天然的，其实是有它发展壮大的这样一个土壤。所以大家会理解就是说为什么像货币基金里面有接近一半儿是由这个机构持有的，特别像银行金融市场部。债基的话接近有70%是由银行，包括理财持有的。所以大家会发现背后有现实的这样一个规则要求这样一个情况。以下我是基于银行理财和保险三块，分别给大家讲讲最新的一些变化。因为大家会看到我们国信金融相关团队一直和市场的分享机构的这些基金的优势。但这个过程中大家会看到政策一直有新的变化。所以我们基于此和大家分享一下就最近的一些新的一些结构性的变化。第一就是说银行买基金这里面有一个啥情况呢？就是说整个体量是最大的可能有七八万亿 这样一个体量。 但这个过程中大家会看到，本质上是来自于银行，我们国家银商业银行一般不能能缩表，但同时信贷需求又不太旺，所以这里面的缺口相当一部分通过债券的形式来补足。 但这几年其实监管也了解，当银行大量的买债券，大量的买基金的时候，这个银行就可能不是信贷银行。 它未来更多是扮演一定的类似于投资属性银行其实加大了资金的空转。 所以这几年其实整大家会发现监管上其实是给这个银行美基金增加一些主力，主要几方面。 第一就是增加资本的消耗，这一点我们稍微过一下。 因为大家会看到，过去银行主要是手上持有很多信用债，理论上来讲的话，我们公共基金是不能严格穿透的。 所以现在按照新的资本管理方案要求，公募基金可以自己算算完之后，其实银行乘1.2，它实际上是可以实施的。 还有一种形式是啥呢？让专户的这些产品可以他能做成严格穿透。 或者对于公募基金，我们可以按照合同的话约定一个最大的持有份额，然后根据这个持有份额来倒算。 但这里面最近有一些变化，比如说有的银行和监管反馈他想投一级债基，但一债基里面又可转债，那怎么办呢？就是说正常情况下，这些产品应该是啊部分资产应该是按照1250进行资本扣减的。 比如说可转债部分。 但是当地监管一般来讲有一定的沟通，比如说我是持有这个债券的形式，持有期内的不转股，所以大家发现一下子就可以节约了。 这个资本的占用就不是按照之前1250了，甚至可以按照100%的风险权重来算。 所以大家会发现整体来讲资本扩减是收紧的，但是结构上是有些增量。 第二就是说站在一个交易的维度。 为啥站在一个交易的维度呢？因为大家会看到，过去我们基金其实有一个很好的用来戳这样一个波段的机会。 比如说七天以上就可以持有，七天以上的话公募基金就能免实会费，特别是针对C类份额。但是未来有一些新变化，比如说30天，未来的话就是从今年1月1号开始，由原来七天改成30天以上。大家想象一下，现在的债券的票也很低，所以这种情况下都是靠交易，而且交易变得很快，可能二十多个交易日可能一个波段就走完了。所以大家会看到基金需要快进快出。这种情况下，其实如果我们还按照30天以上才能免实惠费。30天以下比如说要收50个BP甚至100个BP的实惠费，那就可能会影响到。机构拿基金作为一个交易性的品种，所以大家会发现这公募基金就会受很大的压力。那作为一个平替是啥呢？除了直投之外，大家想想到就ETF，ETF在这种环境下就有一个结构性的增量。我可以拿用它来做一些类似于差异化的策略，比如说更低的交易费用这样一个模式。所以给大家汇报了一下，就是说整体来讲的话，最近五年，其实监管一直是在这个里面加大标准要求，不太鼓励银行买基金。但是作为银行金融市场部也跟监管有一些沟通，所以结构上有一些增量。比如说刚才给大家提到资本的扣减增加了，那这种情况下，部分银行和当地监管沟通，通过一级债基的形式间接投可转债。但是只要承诺不转股，持有期内不转股，那这种情况下它可以从原来的1250降到100%的风险权重。另外一块的话，大家看到就核心来讲的话，指数化产品的发行。因为现在来讲的话，C类份额大多数要抽比较高的费率。比如说持有一个月以内的话，要收30个币，50个BP那这种情况来讲的话，通过ETF通过基金的专户，这种情况下可能还能实现当时费率比较低，同时时间期比较短的这样一个节奏。比如说我们专户的话仍然可以跟监管谈七年以上可以免收费费，这是这方面的要求。第三有一些政策不太确定，比如说基金的避税政策，这包括大家看最近的中行这些事件，可能也是提醒了监管的一些警遵长谨遵长鸣。所以这个事我们和很多基商业银行交流，他会反馈就是说尽可能的把它当成一个未来越来越远的红利政策。 所以有一年是一年这样一个做业务的模式。所以大家会发现银行这一块还是有一些结构性的变化的。但是同时局部有增量，这个增量其实给大家就稍微带一带，就核心来讲的话就是区业银行的合并。因为大家会看到，我们国家对于中小银行它是分级的。比如说二级以上是可以投基金的，在三级以下的话只能投国债，包括同业资产这些资产。所以大家会看到，整体来讲的话，在严格的监管分析政策下，过去有大量的比如说四五百亿的没有太多的基金可投。但是未来有会有一个变化，未来这些银行，现在小银行合并成大银行。比如大家看到内蒙古联社，比如说山东联社，比如河南联社。竞成大的商业银行之后，它其实规模可能从500亿变成了上万亿，就20点家左右合并。所以大家会发现这种情况下具有很强的投资能力。所以大家会发现这些银行的下部是有一些买基金的增量的。所以刚才给大家提到未来公募基金的这些在银行金融市场部的增量计划可能体现在3加1。三就比如说一个是更低的交易费用，比如说ETF，比如说更低的资本穿透，比如说通过专户或者找这种单独的监管沟通，包括专户的一些方就是基金专户的一些方法。比如说找一些当我们发展一些新的增量，比如说区域性的银行。所以大家会看到，这里