国信证券公募规模扩张高锐度与工具化中国机构配置手册 2026版 之公募基金篇

谢谢小秘书，谢谢各位参会的投资者。 我是国信证券的飞行金融分析师王德坤。 今天给大家汇报一下，我们关于公募基金的一些研究，公募基金这个行业应该说最近几年受到无论是政策的关注还是市场的关注都是比较多的。 而且对于居民的财富配置的影响，以及对于我们资本市场的底层资产的一些表现的影响，都还是比较深刻的。 所以我们觉得有必要把它这样一个行业以及这样一个工具做一个详细的一个分析，看一看它对于我们整个资管版图的影响到底是怎么样的。 首先整个资管地位里面大家都知道其实公募基金最近一次扩容是从2019年到2021年，这个扩容是比较快的。 其中有很多的原因，我们无论从这个资产端还从资金端都可以找到一些很多的一些原因去解释。 但是我们觉得要放在一个大的政策环境背景下，就是2018年之后，这个资管新规的不断推进，使得原本就在资管这个资管新规落地推进过程中比较有优势的这样一种公募基金牌照，受到了很多关注。 无论是渠道端，还是这个牌照端，还是这个资产投资端，都受到了很多关注。 所以你可以看到，从2019年开始，整个公积金它的这个规模扩容是比较快的。 我印象中现在绝大部分的一些大的基金公司，应该都是从2019年到02011年那波之后成长起来的。 但在那之后整个基金行业的业态又发生了一些新的变化，整个发生了新的变化，这个对基金行业的发展有阶段性的一些影响。 但是我们也可以发现，随着行业的这个需求的不断发展，它一些新的产品出来仍然是拖着整个公募基金的行业是不断向上发展的，截至到最新的这个数据来看的话，公募基金的这个资管规模、资管体量应该是仅次于保险资管。 那那我们这里各类的资管产品做了一个对比，这个大的其实大的这几类资管要求的其实比 较集中比较集中。 最大的几肋一个是保险资管，但这个很大一部分是把保是管的是保险公司管的是保险公司自己的钱，不像在公募基金一样去面向我们社会公众，不一定是面向社会公众的，这个是保险和这个公募的一个不同。 另外就是信托，信托这个规模其实从峰值一直到现在压缩的比较厉害，它应该是遮管信规之后受伤最严重的一个牌照。 另外一个就是银行理财，现在的规模也是不断的在往上涨。 这个其实也是目前和拿来和公募基金对比最多的这样一个牌照，银行理财其余的一些其他的牌照，无论是私募基金还是私募资管等等也好，虽然说发展的也都不错，但整体上它的这个规模体量还是很难去和前几个去相比的。 因为这个银行理财经常拿来和公募基金做一个对比。 我们这里也详细的把两者的情况做了一个简单的一个分析做了简单的一个分析。 首先如果我们单纯的从产品形式来讲的话公募基金其实它产品是更具多元化的，从大的这样一些类别来分的话，公募基金金可以分为权益类、债权类、商品类、货币类等等，还有另类投资、跨境投资等等，这些一些品种是比较多的。 但是银行理财现在绝大部分应该说超过95%的品种都是集中在固收类这一块。 这个也是跟银行理财的这个发展历程有很大的一个关系。 所以对比下来，公募基金其实在产品形式表现方面，是更多元的品种，更多能满足不同类需求的投资者的需求也越多，这是第一个不同。 第二个就是公募基金现在整体上来看的话，就产品运作方面的话，还是以开放式的产品为主，开放式的产品为主，基本上现在99%以上，99%接近100%。 它产品都是以开放式的产品为主，也就是说这个产品其实流动性还是比较好的，流动性还是比较好的，而且对于银行理财来说，它目前的开放式占比还不到80%。 所以说公募基金在流动性方面也会有一些更好的一些表现，这是它的运作层面的一个不同。 第三个就是资产投资端的这样一个情况，我们也这个公募基金实际上底层资产投资的类别和银行理财也有很大的一个区别。 公募基金目前主要的还是以标品投资为主，主要投资的是以股票、债券、基金，包括现金和一些其他的一些标准化资产。 主要是这类在交易所上市的标准化资产为主。 但你理财投的业比较多的，投就比较多了，还既可以投没上市的一些非标准化的债权，也可以投一些场外的债券，还可以投一些什么自管产品等等，投的东西比较五花八门比较五花八门。它其实还是有一点历史上历史上历史遗留的一点影响，因为它这个产品结构必须还是要保证它的收益率足够稳定。所以说它就是很难说像公募这样重配股票基金等等这一类标准化知识，这是资产配置的一个区别。这二我们就是把国外的这个公募基金发展情况做一个对比。反这里我们重点选择的是美国来做一个对比。因为美国现在要是不论过去和现在整个公募基金行业发展，都算全球规模比较领先，产品创新能力比较强。然后这个和这个投资者对接，需求也是对接的比较好的这一类资管机构。所以说我们觉得拿美国的经验来。最近可能会对我们这个国家的公募基金发展有一定的正向影响。首先我们把中美的这个基金规模做了一个对比。美国目前就全球。对，先说全球，全球的整个公募基金规模其实已经比较大了，100万亿美元左右，其实这个体量是比较大的。其中这里面的美国是占样的，接近50万亿美元，接近50万亿美元。我们国家如果按美元来算的话，差不多不到6万亿美元。差不多目前来看美国的9分之1到10分之1的这样一个水平，美国的9分之1到10分之1这样一个水平，这个其实后面发展空间还是说还是比较大。产品形式也有很多的可以创新的一个地方。这里我们我们是把这个资管机构做了一个梳理，其实在全球的这个资管构排名里面，这个是ip e是一家专门统计统计资管规模排名的这样一个机构。他每年都会发布这样一个数据。其实可以发现国内有些资管机构已经能进到全球前30名了，只不过可能说公募基金还比较难，公募基金可能进前50，可以的，进前30。目前国内只有中国人寿资产管理一家，如果按规模来排的话，那当然这个国寿资管确实体量是非常大的。 我们最大的公募英方达，您看这个规模可能是3万亿左右。但这个国士资管它可能一家就六七万亿，这个确实是行业不同，这个集中不同，集中度不同。所以如果我觉得如果把这个排名拉到前50名，我们这个公募基金应该是有机会能够排到的。排进在整个过去几年，公募基金它的规模膨胀，其实也是主要受益于股票型公募基金的这样一个膨胀。这个逻辑很简单，因为过去几年股票涨得很好，尤其是这个科创股，这个日子增长很快。如果不配这个股票，很可能这个基金收益率是跑不过指数的，最终还是会回到配这个科创成长股上面的配置来。所以说这就是形成了一个正向正向的这样一个循环，这样一个效应了。反正过去几年科创行情带动了这个股票的上涨。股票的上涨带应了带领了这个资金对于这个行业的一个关注，也带领对于这个行业的一些资管产品的一个关注。不管是公募基金，其实过去近年我们可以看到海外的很多创新，公募基金是有创新了一些衍生品也有很多创新，基本上都是围绕着股票市场来进行的。过去几年最亮眼的一个资产，股票资产。所以这是最核心的一个驱动力，股票型基金驱动整体上规模基金的扩容，我们国家有点不一样国家有点不一样，国家其实债券基金、货币基金目前规模也不小，如果真的来说的话，债券基金占和货币基金占比能够用40%到50%。按规模来算的话，在我们国家，但这个是有我们的国情所在，有我们的国情所在，全世界范围来看，还是股票型基金增长最快的。股票型金基金增长快还是刚刚跟大家汇报的一个原因，还是因为这个市场赚钱效应确实是太好了，市场确实太好了。如果从总体上趋势变化来看的话，即使截止到7月底，我们七月不是调整了一个月。股票型基金的这个吸机能力，全球来看还是比较强的。因为你如果拿头来看，除了股票以外，其他的一些资产债券，全球表现的债券也不太好。债券收益率无论是美国、英国、日本？韩国它的利率都在往上涨，其他的一些黄金好像也表现很一般。加密资产现在还在不断探你这样一个过程之中，然后反而是公这个股票型基金，因为股票 资产虽然有波动了，但是它实际上盈利还是能够停滞的，还是比较坚挺的。而且整体上现在预期不是说夸张特别过分。所以说股票型基金它是给这个市场带来很大的最大的一个增量资金的一个部分。目前我们如果以美国作为一个参照的话，其实美国它现在的公募基金60%按规模算的话，60%也是以这个权益基金为主的那以权益基金为主的。只不过这60%里面绝大部分是投资于美国本土的股票，美国本土的股票。另外另外这个60%里面的12%，它是投资于美国以外的国际股票，这一点这个国际化程度跟我们国家相比，也还是有很大程度的一个提升。因为美国它毕竟资本流动还是还是比较方便的，而且从年初以来表现最好的这个市场，无论日本、台湾还是韩国，其实在这个年初到5月底，也不说到6月底，都是个美国公募基金比较重配的一个那市场。这几个亚太市场当时受益于是整个半导体重资产产业链的一个历史机遇，所以说这些股票表现即使七月份跌了这么多，它年初的收到现在的收益仍然是非常可观的，所以这是美国的一个优势。另外其他的一些债券基金和货币基金占比不是很高，大差不多各自占比17% 18左右，这跟我们国家有点不太一样，就有点不太像。这个也涉及到这个，当然这个涉及到更深次的一个更深层次的一个资本市场制度的一个关系，这里我们就不展开讲。在这里就是美国它是更适于权益资产投资的这样一个国家，所以它的资管产品也是更多的围绕这个资产去构建的。另外就是参考美国经验的话如果我们从产品创新的角度来讲的话，整体上主动管理的基金它的下降趋势确实是比较明显，下降是比较明显的。被动化的产品不管是这个指数化的基金，指数化的ETF或者是主动管理ETF，它的这个呃占比都是越来越高的。而资金流入基本上没有间断过，最近20年以来，整个被动化趋势一直在推进。这个其实在我们国家也体现的比较明显也体现比较明显，尤其从2023年到2024年的时候，这一点标签是比较明显的。我觉得被动化这个趋势现在是毋庸置疑的毋庸置疑的。因为公积金它本质上是还要做一个工具来体现给投资者，那投资者怎么用它？公募基金好不好用，对吧？你这个能不能满足投资者对于某一类资产的需求投资需求。 当然这也是由美国的这样一个国情的这样一个情况。 我们国家要配置另类资产，目前说目前来说增长的比较多的是这个公rates，是算很大的一个增量的这样一个板块。 第二个就是我们把这个公募基金在特别是对美国来说，它不单单是一个这样一个像我们国家一样，你在支付宝上面随随便便买一个资管产品，对吧？他其实深入切深度嵌入了美国的整个金融体系，尤其是和专业的这样一些投资机构，已经达入达成了一个很深层次的一个合作。 无论是对于专业的投资顾问也好，还是对于美国比较重要的投资计划。 比如说像这个企业年金计划，还有美国人个人退休账户，他其实使用公募基金配置的这个比重都是越来越高的。 因为它本质上还是满足了这些机构对于工具化的一个需求，无论是这个指数基金还是公还是主动管理的一些基金，本质上作为一个工具来配置，或会起到一个很好的一个作用。 说到这里，其实我们可以展开讲一讲，我们国家不是前段时间发了主动管理的一个通知，大家都可能对这个产品比较有兴趣。 在美国其实这个产品发展的时间也不算晚也不算晚。 我举个例子，就是最近有着2026年4月份才上市一只很厉害的一只主动管理的EPF叫DRAM。 这个是投资全球的存储股票的主动管理。 ETF是round hill这家公司发行的。 这个公司从今年2026年4月1号四月初，不是4月1号，就是4月2号发行的这支产品。 不到两个月时间规模膨增到200亿到300亿美金，其实是增长的非常之快的。 它其实就满足了投资者的一个很明显的一个需求，就是要投资全球的所有的存储类半导体股票，把日本的、韩国的、美国的，甚至我们中国的一些能买的股票都凑到这个组合里面，都凑到这个组合里面。 那个组合里面在running hill这家公司官网上是日度更新披露的。 把最新最近的把我们中国的这个创新科技拉进去了，权重有2%点多，所以个它规模膨胀 的非常快，也是今年最成功的一支产品，所以主动管理ETF，它本质上也是说明什么呢？满足了投资者对于暴露程度更高，投资锐度更高的一些需求，比如说我就要投资存储类的这一类股票，你给我买到，那基金公司就可以做这样一类产品，把这个产品包装好，卖给客户，然后两边