中国机构配置手册（2025版）之公募基金篇：“平台式、一体化与多策略”行动方案

行业研究·深度报告 非银金融·公募基金 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004 联系人：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn 证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cnS0980524070008 核心观点摘要 Ø在中国大资管中，公募基金相较于银行理财子公司和保险资管核心优势在于其高度专业化、灵活透明和市场化的运作机制。第一，投资能力深度聚焦，公募基金以主动权益投资为长期核心竞争力，通过深度产业研究、精细化组合管理和多元策略工具形成对超额收益挖掘优势，股票投资比例上限最高，显著区别于理财以固收为主、保险资金追求绝对收益的属性限制。第二，产品标准化与透明度突出，严格执行净值化管理和每日公开披露持仓信息。第三，渠道与客户生态成熟，依托券商、互联网代销等市场化渠道实现高效触达，覆盖从零售到机构的全客群服务体系，资金属性更为灵活，避免理财依赖母行渠道的销售瓶颈或保险资金的长久期负债约束。第四，制度红利显著，公募基金20余年发展形成完善的制度优势，如税收优惠（如公募分红免税）叠加投资范围广泛（可投商品期货、REITs等），在多资产配置领域具备先发优势。这些特质共同构筑了公募基金的护城河，成为居民财富向资本市场转移的核心载体。 Ø提升公司治理，加大上市公司分红，培养长线资金，资本市场正反馈正在形成，未来公募基金将是长期资金的核心管理方。养老金等长线资金具备逆周期配置和平抑市场非理性波动的功能特性，是资本市场健康高质量发展的“压舱石”和“稳定器”。长期资金入市短期内可以为资本市场注入长期稳定的大规模增量资金流，将显著改善资本市场的资金结构，提升市场韧性和抗风险能力，推动优化资本市场生态，最终形成“优质资产-稳定收益-资金流入”的正向循环。公募基金等资产管理机构作为中长期资金入市的主要资金桥梁，是长期资金的主要供给方和核心管理者。 Ø以此为背景，公募基金推动平台式、一体化与多策略，实现自身高质量发展。在推动平台化发展方面，平台化的本质是通过投研、科技赋能构筑统一资源枢纽。头部机构积极开发集成化IT系统，实现对投研数据、风控指标及客户行为的全面集成与分析，核心价值在于消除信息割裂，形成跨部门的资源协同网络。如此，既提升了效率，又降低决策碎片化风险，助力公司从单一资管服务向综合性财富管理平台跃升。在推动一体化协同方面，一体化运营的核心在于将平台能力融入投资价值链闭环，在实践中比如研究团队识别宏观信号后，投资经理可即时获取并触发组合调整指令，风控团队同步发布风险评价观点，高效联动大幅缩短决策链条。在推动多策略融合方面，基金公司围绕股债衍生品构建丰富策略工具箱（如宏观对冲、量化CTA、ESG因子投资）；同时通过“核心+卫星”模式实现跨风格、跨周期的动态配置。以FOF产品为例，资产机构底层整合内部数十种精选策略，借助一体化风控系统实时评估相关性并调整权重，实施精细化资产配置，实现“多而不杂”，在复杂市场环境下分散风险并稳定增强收益。 Ø风险提示：资本市场景气度下滑，政策风险，宏观经济下行风险，投资者风险偏好变化等。 目录 格局篇：资管地位01 对标篇：发展路径02 风口篇：探路寻机03 突破篇：范式转变04 中国财富的再迁徙：从居民财富到产品配置 资管新规后各类资管产品标准逐步统一 Ø净值化转型有序推进，行业整体规模企稳回升，行业结构发生显著变化。截至2024年末，公募基金是管理规模最大的资管行业之一。各个主要行业2016-2024年规模CAGR：银行理财0.4%、公募基金17.1%、保险资金12.0%、信托3.7%、私募基金12.3%、私募资管-11.9%。 各类资管机构基于自身禀赋谋求规模扩张 •熟悉资本市场，股权类资产、复杂金融工具投资运作经验丰富•成熟的多元投资策略开发体系•平台型机构具备业务协同优势•配套系统完善，可提供交易、风控、绩效分析等业务支持 •具备相对成熟的大类资产配置能力•具有期限长、规模大、稳定性强的优势，与长久期的资产能更好地匹配•具备全面审慎的风控体系 •背靠银行端优势，销售网点众多，实时追踪投资者需求，覆盖不同年龄段、不同财富积累阶段的客户群体•注重信息科技投入，通过大数据描绘用户画像•理财业务与线上场景深度融合 公募基金与银行理财、保险资管三分天下 Ø公募基金成为资管行业的“排头兵”。据Wind数据显示，截至2025年5月末，资管行业规模约147.82万亿元，其中公募基金规模为31.77万元，位居行业第二位；保险资管以34.93万元，位居第一位；银行理财以29.14亿元，位居第二位。 注：公募基金规模根据最新规模统计，数据截至2025-06-03;银行理财规模根据中理财网理财市场报告统计，数据截至2025-03-31；保险规模根据国家金监总局发布保险业经营情况表中的资金运用余额统计，数据截至2025-03-31；信托产品规模根据信托业协会公布统计，数据截至2024-06-30；私募基金、私募资管规模根据中国基金业协会公布，数据截至2025-04-30。 公募基金规模扩张同时产品结构调整 Ø近年来，货币型基金及债券型基金规模持续扩张，截至2025年一季度末，两者规模分别为13.33万亿元及10.10万亿元，分别占总规模的42.2%及31.8%；自2023年末以来，受市场低位震荡等因素影响，混合型基金规模有所收缩，截至2025年一季度末，规模约为3.422万亿元，较2023年11月下降约15%。 当前我国公募基金规模超30万亿元 Ø自1998年第一只公募基金发行以来，公募基金行业已历经25年的演进。随着行业的发展成熟，行业规模、份额、基金数量、产品形式等均迎来显著增量。 Ø截至2025年5月末，我国公募基金行业管理人（含持有公募牌照的券商资管、保险资管等）数量达163家，基金规模达32.01万亿元，对应基金数量12771只。股票型、混合型、债券型、货币型为主要公募基金品种。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公募vs理财：产品形式更多元 Ø银行理财产品主要以固定收益类产品为主。截至2025年3月末，银行理财产品中现金管理型+固定收益类产品占比为97.7%，混合类占比为2.0%，权益类和商品及金融衍生品类占比均不足0.1%。并且，从2021至今，固定收益类产品规模占比不断增加。 Ø与银行理财相比，公募基金的产品形式多样化。公募基金主要以货币市场基金、债券型基金、混合型基金及股票型基金为主，还包括另类投资基金、QDII基金及REITs等。 公募vs理财：开放式产品为主，流动性更好 Ø银行理财封闭式产品份额较高。截至2025年3月末，银行理财开放式产品规模占比为80.94%，封闭式产品规模占比为19.06%;2019年至今，银行理财的开放式产品规模占比均保持在80%以上。相对公募基金而言，银行理财的封闭式产品所占比例较高。 Ø与银行理财相比，公募基金主要以开放式产品为主。据Wind数据显示，截至2025年3月末，公募基金开放式产品规模占比为99.80%，封闭式产品规模占比为0.20%；2019年至今，公募基金的开放式产品规模占比均超过99%，公募基金的产品几乎全部采用开放式模式。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公募vs理财：重配标准资产 Ø截至2025年一季度末，公募基金主要投向债券、股票、现金资产，其占比分别为58.2%、20.5%、10.6%，覆盖了大部分投资资产规模；银行理财主要投向固定收益类、现金及银行存款、拆放同业机买入返售，投资占比分别为61.5%，23.7%，6.1%。 Ø总体来看，2019年至今，公募基金债券资产的占比均在60%左右，而股票资产维持在20%左右，主要是以债券、股票为主的标准化资产。 目录 格局篇：资管地位01 对标篇：发展路径02 风口篇：探路寻机03 突破篇：范式转变04 资管年鉴里的70万亿美元全球公募基金 Ø美国投资公司协会（ICI）数据显示，截至2024年底，全球开放式基金总规模达73.86万亿美元。 Ø在美国，基金业不仅包括开放式基金，还包括封闭式基金和单位投资信托等。具体而言，美国基金含四类：共同基金、ETF、投资信托和封闭式基金。截至2024年底，美国基金合计净资产（也即美国注册投资公司总净资产）为38.84万亿美元。相比之下，按照ICI数据披露，中国共同基金合计净资产为3.98万亿美元，约为美国的1/10。 资料来源：美国投资公司协会（ICI），国信证券经济研究所整理 全球资管规模前五十名排名 AI行情下股票增值推动开放式基金规模逐步反弹 Ø2024年，在股票和债券市场价值抬升的影响下，开放式基金总净资产反弹至73.86万亿美元，突破历史高点。而股债市场反弹原因则包括：2024年美国、中国等主要国家AI产业推动股票市值扩张；全球不少央行之间协调一致的政策为全球金融系统提供了稳定的预期；全球宏观经济条件超越预期等。 Ø截至2024年末，股票型基金是资产规模占比最大的类型，占全球基金净资产总额的48.3%，同比提升约2个百分点。债券型、货币型、混合型基金分别占18.3%、15.7%、9.9%，其他类型基金（包括担保型/通胀保值型基金、不动产基金和其他基金等）占比最小，为7.5%。 美国开放式基金总规模占全球一半 Ø地区分布方面，截至2024年底，美洲开放式基金（含共同基金和ETF）总规模42.6万亿美元，欧洲开放式基金总规模22.9万亿美元，亚太地区开放式基金总规模8.1万亿美元。全球基金总净资产集中在美国和欧洲地区。这两个司法管辖区的严格监管框架对区域基金行业的发展起到关键作用。在过去几十年里，美国基金获得长足发展。一个原因是，基金可以出现在税收优惠账户，例如，它可以出现在美国养老第二支柱的401（k）计划中。与此同时，在欧洲的UCITS框架下，在一个国家设立的UCITS可以跨境销售到一个或多个其他欧洲国家，诸如此类的政策安排为基金行业的发展提供了便利。 Ø亚太地区的基金占全球基金总净资产的10.9%。考虑到地区人口规模、区域内国家经济发展和财富迅速增长以及相关政府正在促进个人账户型储蓄和投资，亚太地区的基金市场有持续增长的潜力。 市场有赚钱效应下全球基金总需求回暖 Ø2024年，全球对公募基金（包括股票型、债券型、平衡/混合型基金、货币型基金和其他基金）的需求连续回暖，规模扩张主力为股票型基金、债券型基金及货币型基金。其中，股票型基金主要基于美国股市总市值扩张，债券型基金及货币型基金主要基于高利率环境下短久期债券及货币基金的现金管理功能。 Ø美国和亚太市场是2023年以来基金规模扩张的主要驱动力。2023年年初至2024年年末，美国公募基金吸引净流入3.49万亿美元；亚太市场净流入1.52万亿美元，亚太市场净流入主要由中国、日本两个市场驱动；欧洲市场净流入1.04万亿美元。 股票型、货币型基金成为公募基金扩张主力 Ø2024年，基金吸引净申购3.83亿美元。长期限基金内部，2023年，几乎所有类型基金都实现了净销售。股票型、债券型、货币型基金净销售规模持续居于高位，平衡/混合型基金净销售额则持续低迷。伴随投资资产累计扩大，投资者投资经验、学习能力快速提升，对更高锐度、因子暴露更充分的产品需求增加。 当前美国公募基金六成以权益为主 Ø美国公募基金基本情况：美国注册投资公司净资产总额从2023年末的33.93万亿美元增长至2024年末的39.18万亿，同比提升15.5%。其中，共同基金占比最大，净资产合计为28.54万亿美元，占美国投资公司净资产总额的75%，绝大部分净资产为长期共同基金资产，其中股票型基金占共同基金净资产的52%；ETF也占有相当规模，净资产达到8.1万亿美元，占全球ETF净资产总额的72%；其余0.3万亿美