中国机构配置手册（2026版）之公募基金篇公募规模扩张高锐度与工具化

行业研究·深度报告非银金融·公募基金 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cnS0980524070008 证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004 核心观点 Ø截至2026年5月底，我国公募基金总规模为39.48万亿元，规模创历史新高，但结构特征仍然明显，尤其是货币基金约16.27万亿元，债券基金约11.67万亿元，权益基金规模相对货基/债基明显偏小。同时，我国公募基金行业呈现鲜明的结构性扩张特征：一方面机构资金减持ETF趋势明显，宽基ETF规模收缩1万亿元以上，另一方面低利率环境与科技行情驱动居民存款持续搬家，科技赛道类基金、“固收+”产品成为规模增长核心动力，产品“得锐度者得天下”。 Ø在《推动公募基金高质量发展行动方案》等强监管框架体系下，基金行业扩张路径呈现高锐度与工具化两条差异化路线：产品布局层面，高锐度路线聚焦主动管理与弹性收益，以科技赛道基金、“固收+”及Smart Beta产品为代表，通过行业精选、策略增强获取超额收益，契合居民对收益弹性的需求；工具化路线则以被动指数、ETF及低波动产品为主，强调标准化、透明化与低成本，服务于机构资产配置与风险对冲需求。 Ø国内外资产管理机构均对高锐度和指数化两种运作模式做了探索。海外经验显示，贝莱德通过“工具化+系统化”构建护城河，依托iShares平台提供超1300只ETF产品，辅以阿拉丁风控系统实现全流程数字化管理，以极低费率占据全球ETF市场34%份额；而富达基金则坚持“高锐度+主动管理”路线，通过明星基金经理制（如早期的彼得·林奇）打造旗舰产品，以长期超额收益吸引零售与养老资金，二者分别代表两种成功范式。国内实践也做了积极探索，比如永赢基金探索员工持股，搭建了"投研文化+高激励+弹性渠道"的业务闭环，近年通过“固收+”与主动权益双轮驱动，依托产品收益弹性优势实现规模跃升；南方东英则聚焦跨境ETF与科技赛道，借助港股通与海外布局，在“二倍做多”等锐度产品中建立先发优势，成为我国公募基金出海标杆。 Ø对公募基金而言，壮大规模是高质量发展的基石，追求高锐度和构建工具化体系需要差异化的资源支持。比如高锐度路线需构建深度投研文化与高激励考核机制，重点布局互联网等弹性渠道，以快速捕捉市场热点；工具化路线则需前期巨额固定投入，搭建高效交易系统与运营平台，通过极致成本控制（如贝莱德费率压降至0.14%）形成规模效应。两条路线均需适配监管导向：高锐度产品需强化业绩基准约束与浮动费率设计，工具化产品则需提升底层资产透明度与流动性管理能力，方能在高质量发展中实现可持续扩张。 目录 格局篇：资管地位01 对标篇：发展路径02 风口篇：探路寻机03 突破篇：范式转变04 中国财富的再迁徙：从居民财富到产品配置 资管新规后各类资管产品标准逐步统一 Ø净值化转型有序推进，行业整体规模企稳回升，行业结构发生显著变化。截至2025年末，公募基金是管理规模最大的资管行业之一。各个主要行业2016-2025年规模CAGR：银行理财1.5%、公募基金17.1%、保险资金12.4%、信托5.4%、私募基金12.2%、私募资管-10.5%。 各类资管机构基于自身禀赋谋求规模扩张 •熟悉资本市场，股权类资产、复杂金融工具投资运作经验丰富•成熟的多元投资策略开发体系•平台型机构具备业务协同优势•配套系统完善，可提供交易、风控、绩效分析等业务支持 •具备相对成熟的大类资产配置能力•具有期限长、规模大、稳定性强的优势，与长久期的资产能更好地匹配•具备全面审慎的风控体系 •背靠银行端优势，销售网点众多，实时追踪投资者需求，覆盖不同年龄段、不同财富积累阶段的客户群体•注重信息科技投入，通过大数据描绘用户画像•理财业务与线上场景深度融合 公募基金与银行理财、保险资管三分天下 Ø公募基金成为资管行业的“排头兵”。据Wind数据显示，截至2026年6月末，资管行业规模约177.91万亿元，其中公募基金规模为37.50万亿元，位居行业第二位；保险资管以39.44万亿元，位居第一位；银行理财以32.43万亿元，位居第三位。 注：公募基金规模根据最新规模统计，数据截至2026-07-09;银行理财规模根据中理财网理财市场报告统计，数据截至2026-03-31；保险规模根据国家金监总局发布保险业经营情况表中的资金运用余额统计，数据截至2026-03-31；信托产品规模根据信托业协会公布统计，数据截至2025-06-30；私募基金、私募资管规模根据中国基金业协会公布，数据截至2026-05-31。 公募基金规模扩张同时产品结构调整 Ø近年来，货币型基金及债券型基金规模持续扩张，截至2026年二季度末，两者规模分别为15.59万亿元及11.23万亿元，分别占总规模的41.5%及30.0%；自2023年末以来，受市场低位震荡等因素影响，混合型基金规模有所收缩，截至2026年二季度末，规模约为3.85万亿元。 当前我国公募基金规模超35万亿元 Ø自1998年第一只公募基金发行以来，公募基金行业已历经25年的演进。随着行业的发展成熟，行业规模、份额、基金数量、产品形式等均迎来显著增量。 Ø截至2026年6月末，我国公募基金行业管理人（含持有公募牌照的券商资管、保险资管等）数量达163家，基金规模达37.5万亿元，对应基金数量14371只。股票型、混合型、债券型、货币型为主要公募基金品种。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公募vs理财：产品形式更多元 Ø银行理财产品主要以固定收益类产品为主。截至2026年6月末，银行理财产品中现金管理型+固定收益类产品占比为97.7%，混合类占比为2.9%，权益类和商品及金融衍生品类占比均不足0.1%。并且，从2021至今，固定收益类产品规模占比不断增加。 Ø与银行理财相比，公募基金的产品形式多样化。公募基金主要以货币市场基金、债券型基金、混合型基金及股票型基金为主，还包括另类投资基金、QDII基金及REITs等。 公募vs理财：开放式产品为主，流动性更好 Ø银行理财封闭式产品份额较高。截至2026年6月末，银行理财开放式产品规模占比为79%，封闭式产品规模占比为21%;2019年至今，银行理财的开放式产品规模占比均保持在80%以上。相对公募基金而言，银行理财的封闭式产品所占比例较高。 Ø与银行理财相比，公募基金主要以开放式产品为主。据Wind数据显示，截至2026年6月末，公募基金开放式产品规模占比为99.82%，封闭式产品规模占比为0.18%；2019年至今，公募基金的开放式产品规模占比均超过99%，公募基金的产品几乎全部采用开放式模式。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公募vs理财：重配标准资产 Ø截至2025年一季度末，公募基金主要投向债券、股票、现金资产，其占比分别为58.4%、23.3%、17.6%，覆盖了大部分投资资产规模；银行理财主要投向固定收益类、现金及银行存款、拆放同业机买入返售，投资占比分别为58.2%，28.6%，4.6%。 Ø总体来看，2019年至今，公募基金债券资产的占比均在60%左右，而股票资产维持在20%左右，主要是以债券、股票为主的标准化资产。 目录 格局篇：资管地位01 对标篇：发展路径02 风口篇：探路寻机03 突破篇：范式转变04 资管年鉴里的70万亿美元全球公募基金 Ø美国投资公司协会（ICI）数据显示，截至2026Q1，全球开放式基金总规模达93.67万亿美元。 Ø在美国，基金业不仅包括开放式基金，还包括封闭式基金和单位投资信托等。具体而言，美国基金含四类：共同基金、ETF、投资信托和封闭式基金。截至2026Q1，美国基金合计净资产（也即美国注册投资公司总净资产）为48.19万亿美元。相比之下，按照ICI数据披露，中国共同基金合计净资产为5.44万亿美元，约为美国的1/10。 资料来源：美国投资公司协会（ICI），国信证券经济研究所整理 科技成长行情推动开放式基金规模加速反弹 Ø2026Q1，在股票和债券市场价值抬升的影响下，开放式基金总净资产反弹至93.67万亿美元，突破历史高点。而股债市场反弹原因则包括：2024年美国、中国等主要国家AI产业推动股票市值扩张；全球不少央行之间协调一致的政策为全球金融系统提供了稳定的预期；全球宏观经济条件超越预期等。 Ø截至2026Q1，股票型基金是资产规模占比最大的类型，占全球基金净资产总额的约50%，同比提升约2个百分点。 资料来源：美国投资公司协会（ICI），国信证券经济研究所整理 美国开放式基金总规模占全球一半 Ø地区分布方面，截至2026Q1，美洲开放式基金（含共同基金和ETF）总规模54.77万亿美元，欧洲开放式基金总规模28.29万亿美元，亚太地区开放式基金总规模10.3万亿美元。全球基金总净资产集中在美国和欧洲地区。这两个司法管辖区的严格监管框架对区域基金行业的发展起到关键作用。在过去几十年里，美国基金获得长足发展。一个原因是，基金可以出现在税收优惠账户，例如，它可以出现在美国养老第二支柱的401（k）计划中。与此同时，在欧洲的UCITS框架下，在一个国家设立的UCITS可以跨境销售到一个或多个其他欧洲国家，诸如此类的政策安排为基金行业的发展提供了便利。 Ø亚太地区的基金占全球基金总净资产的11%。考虑到地区人口规模、区域内国家经济发展和财富迅速增长以及相关政府正在促进个人账户型储蓄和投资，亚太地区的基金市场有持续增长的潜力。 市场赚钱效应下全球基金总需求回暖 Ø2024年以来，全球对公募基金（包括股票型、债券型、平衡/混合型基金、货币型基金和其他基金）的需求连续回暖，规模扩张主力为股票型基金、债券型基金及货币型基金。其中，股票型基金主要基于美国股市总市值扩张，债券型基金及货币型基金主要基于高利率环境下短久期债券及货币基金的现金管理功能。 Ø美国和亚太市场是2023年以来基金规模扩张的主要驱动力。2023年年初至2024年年末，美国公募基金吸引净流入3.49万亿美元；亚太市场净流入1.52万亿美元，亚太市场净流入主要由中国、日本两个市场驱动；欧洲市场净流入1.04万亿美元。 股票型、货币型基金成为公募基金扩张主力 Ø2024年，基金吸引净申购3.83亿美元。长期限基金内部，2023年，几乎所有类型基金都实现了净销售。股票型、债券型、货币型基金净销售规模持续居于高位，平衡/混合型基金净销售额则持续低迷。伴随投资资产累计扩大，投资者投资经验、学习能力快速提升，对更高锐度、因子暴露更充分的产品需求增加。 当前美国公募基金六成以权益为主 Ø美国公募基金基本情况：美国注册投资公司净资产总额从2023年末的33.93万亿美元增长至2024年末的39.18万亿，同比提升15.5%。其中，共同基金占比最大，净资产合计为28.54万亿美元，占美国投资公司净资产总额的75%，绝大部分净资产为长期共同基金资产，其中股票型基金占共同基金净资产的52%；ETF也占有相当规模，净资产达到8.1万亿美元，占全球ETF净资产总额的72%；其余0.3万亿美元为封闭式基金和单位投资信托。 Ø美国注册投资公司总规模主要集中于公募基金。其中，股票型基金持有近20万亿美元的净资产，占2023年年末投资公司总规模的59%。具体来看，美国本土企业股票基金持有15.6万亿美元；全球股票基金持有4.4万亿美元。债券型基金持有6.4万亿美元，而货币市场基金、混合型基金和其他类型基金（如大宗商品基金）持有剩余的7.5万亿美元。 资料来源：美国投资公司协会（ICI），国信证券经济研究所整理 发展趋势：从主动走向被动化，另类资产配置价值凸显 Ø美国公募基金的三大买方： 美国家庭是基金最大的投资者群体，截至2024年年末，美国的注册投资公司管理着美国家庭24