非银金融行业：从投资工具到解决方案——中国机构配置手册（2025版）之ETF篇

中股票ETF达2.82万亿元，占A股自由流通市值比重达6.9%，ETF对于资本市场的影响力逐日递增。ETF市场的快速发展，离不开需求推动和政策引导。新“国九条”等政策落地生效、被动投资理念逐步深入人心，ETF等指数投资功能得以充分发挥。一方面，中证A系列、沪深300等宽基指数持续吸引资金入市，我国宽基ETF产品规模频创新高；另一方面，聚焦SmartBeta、热门行业/主题的ETF产品迅速扩容，红利策略、固定收益、多资产等低风险、稳收益的ETF产品投资热度提升。>出于流动性、资金容纳规模和产品费率等考量，机构投资者与个人投资者均加大指数投资力度。今年1月，证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，聚焦丰富指数基金产品体系、优化指数化投资发展生态和加强监管防范风险。伴随资本市场改革推进，市场资金结构热度持续提升。截至2024年末，机构持有被动股基2.29万亿元、被动债基1.04万亿元，个人持有被动股基1.48万亿元、被动债基0.23万亿元，多资产ETF、主动管理ETF等创新方向，对于进一步推动ETF发展较为关键。近年来，境内SmartBeta指数化投资稳步发展，在服务财富管理与资产配置中发挥重要作用。SmartBeta指数产品因其规则透明、风格洁晰等工具性优势，能够较好服务保险、银行、养老金等中长期资金配置需求，产品跟踪规模有望持续上升。多资产ETF是实现多元化资产配置的重要方式，相较单一资产投资具有多重优势。一是降低投资风险；二是提高风险调整回报；三是把握不同市场发展机遇；四是成本效益更为突出。固收ET作F的现金管理、久期管理属性正被发掘，随若银行、保险、理财子公司等市场机构对固定收益指数及相关指数产品的关注度提升，固定收益指数应用场景日趋多元化，其风险分散、规则透明、成份穿透等优势，正逐步成高于被动管理ETF，有利于缓解基金公司收入压力：>风险提示：资本市场大幅波动的风险，数据处理不准确的风险，ETF发展不及预期的风险，政策风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内客 01被动Vs主动：ETF的吸引力在哪里？02散户Vs机构：各类机构如何看ETF？03宽基Vs另类：ETF产品创新在哪里？04配置Vs交易：ETF如何映射市场博奔？ 美国经验：ETF规模扩张是资本市场成熟的重要标志根据美国投资公司协会的分类，美国注册投资公司的产品一般包括共同基金、封闭式基金、ETF和单位投资信托，>ETF在美国已历经多年发展，重要性与日俱增。截至2023年末，各类基金规模比较：共同基金25.52万亿美元，封闭式基金0.25万亿美元、ETF8.08万亿美元、单位投资信托770亿美元。ETF占比持续提升，截至2023年末，占比已经提升至23.8%。>ETF底层资产以股票为主，ETF投资美国国内股票与国外股票规模均持续提升。截至2025年2月末，美国国内股票型ETF规模7.05方亿美元、国外股票型ETF规模1.54万亿美元、混合型ETF（多资产ETF）规模430亿美元、债券型ETF规模1.87万亿美元。图：美国注册投资公司净资产规模变化-分品种（单位：十亿美元）图：美国ETF规模变化-分资产类别（单位：十亿美元）40. 00012,0035, 00025%10, 0030, 000208, 00025, 00020, 0006, 00015915, 0004. 00010, 0002, 0005, 0005.资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理务必阅正之后的免责声明发具项下所有内容 国内股票■国外股票■混合型■债券 美国经验：ETF保持良好的发行力度和申购热度美国ETF以股票型ETF为主，美国股市长期良好表现使得美国ETF保持良好的发行力度和申购热度。2023年至2024年，美国股市受到人工智能热潮催化，总市值快速扩张，ETF发行热度也保持在较高水平。>除发行良好以外，美国ETF大部分时间保持净申购状态，很少时间出现净赎回。自2023年美股上涨以来，美国ETF连续保持净申购。图：美国ETF发行规模及增速（单位：十亿美元）关国：ETF茶金价值：总发行：当月值——yoy008180002160100:500140500400α800wY8050%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图：美国ETF净申购规模（单位：十亿美元）■美回：ETF基会价值：净申购：当月值资料来源：WInd，国信证券经济研究所整理 美国经验：养老金积累成为共同基金重要资金来源>雇主养老金计划和个人养老金成为美国共同基金的主要资金来源。>截至2023年末，股票、混合、债券共同基金资产中，来自DC计划的规模为5.86万亿美元、来自1RA账户的规模为5.26万亿美元，二者合计11.12万亿美元，占当年同类型共同基金规模的56.7%。DC计划和IRA账户持有货币市场基金份额较少。》美国退休账户持有的共同基金资产复合增速较高。2014年至2024年的十年间，美国退休账户持有的共同基金（不包含货币市场基金）规模CAGR为6.1%。图：美国共同基金投资者账户类型-截至2023年末（单位：十亿美元）图：美国退休账户配置共同基金规模及增速（单位：十亿美元）股票、混合、债券共同基金■货币市场基金8, 0007, 21814, 0007, 00012, 0006, 0005, 85810, 0005, 261, 1278, 0005, 0004, 0006, 0003, 0004, 0002. 0001. 2642, 0001. 00019955934DC plansIRA账户可变年金其他账户资料来源：ICI，国信证券经济研究所整理 美国：共同基金资产：退体照户一50%40t30%20%10%5:01020资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 美国经验：投顾与ETF实现有机结合，助力养老金投资场景于ETF。2012年至2022年的十年间，Fee-basedadvisers账户配置中，将ETF的配置比例由14%提升至45%，共同基金占比则大幅下降。>ETF灵活、便捷、低费率等特征受到投资顾问账户的广泛青，这或许能够为我国ETF+投顾业务发展提供经验。图：美国Full-servicebrokers账户资产配置比例图：美国Fee-basedadvisers账户资产配置比例20122022■2012 202280 -72808060577050 -095040 -32302220 -2010 -10共同基金可变年金ETFs共同基金资料来源：ICI，国信证券经济研究所整理资料来源：ICI，国信证券经济研究所整理 4514可变年金ETFs 美国经验：产品以宽基ETF为主，策略ETF方兴未艾>美国股票ETF以宽基ETF为主，但并非宽基一家独大。策略ETF规模占比也较为显著。>截至2025年一季度未，美国股票ETF中，宽基ETF规模占比达58%、策略ETF规模占比达29%、行业ETF规模占比11%、主题ETF占比2%。》宽基ETF中，跟踪大盘指数和全市场指数的ETF规模占比居前。截至2025年一季度末，美国市场宽基ETF共353只，规模为4.83万亿美元。其中大盘ETF共65只、数量占比约18%，大盘ETF规模2.31方亿美元、规模占比约48%。图：美国股票ETF规模占比-截至2025Q1图：美国宽基ETF分类型的数量占比及规模占比-载至2025Q1末主类，2%行业类，11970%60%50%40%策略类，29%宽基类。58%SO20%10%2Large Cap资料来源：华证指数，TradingView，国信证券经济研究所整理资料来源：华证指数，TradingView，国信证券经济研究所整理 ■数量占比■规模占比TotalSna11 Cap Nid CepExtendedMicro CapMarketMarket 美国经验：策略ETF受益于金融学“定价因子”挖掘>美国策略ETF基本已经覆盖各个主流因子，并且多因子ETF发展良好。>美国策略ETF，主要跟踪成长、价值、基本面、红利、等权、ESG、低波等因子。截至2025年一季度未，跟踪成长因子的策略ETF规模最大，接近6，000亿美元。2025年以来，收益率最高的策略ETF为跟踪红利因子的ETF，收益率约5%。多因子ETF规模约2.000亿美元。>美股共同基金持股按照行业分类，只有IT、可选消费、金融的股票市值位居前三。图：美国各类型策略ETF及年初至今收益率-截至2025Q1（单位：十亿美元）图：美国共同基金持股市值分行业-截至2024年末（单位：亿美元）规模一年初至今平均收益率7004, 5006004, 00050023, 5004000%3, 00030022, 500200642, 000100841, 50010:1, 0002lultifactorLowPrice500danentaliteVolatiWei信息技术ighted资料来源：华证指数，TradingView，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 ■持仓市位（亿美元）用事业自服务 我国更受益于政策加速：《行动方案》推动指数化投资进程图：《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》主要内容主要目标具体目标体措施全面做优做强核心宽基股票ETF，打造行业旗舰ETF产品方阵，支持需益率高、代表性强、流动性好的宽基股票ETF注册发行，更好满足中积极发展股票ETF长期资金配置需求。推出更多红利、低波、价值、成长等策略指数ETF，进一步提升ETF产品多样性和可投性。围绕做好金憩“五篇大文章”服务实体经济与国家战略、发展新质生产力，持续丰富主题投资指数ETF产品。丰富指数稳步拓展债券ETF在有效防控流动性风险和信用风险的前提下，持续丰富债券ETF产品供给，更好满足场内投资者低风险投资需求。支持推出更多流动性好、产品体系风险低的不同久期利率债ETF。稳妥准出基准做市信用债ETF，研究将信用债ETF纳入债券通用回购质押库，逐步补齐信用债ETF发展短板。支持促进场外指数基金发加大普通指数基金、ETF联接基金、指数增强型基金等具有不同风险收益特征场外指数产品供给力度，充分发挥指数产品逐明度高、成本低、展配置功能强、风险分散等优势，更好满足广大场外投资者多元化投资需求，实现场内外指数产品协同发展，稳慎推进指数产品创新以风险可测可控，投资者有效保护为前提，研究推出多资产ETF、实物申赎模式跨市场债券ETF，银行间市场可转让指数基金等创新型指数产品，研究拓展ETF底层资产类别。持续丰毫ETF期权、股指期货，股指期权等指数衍生品供给，为指数化投资提供更多风险管理工具，立股票ETF快速注册机制，原则上自受理之日起5个工作日内完成注册。对成熟宽基指效优化ETF注册发行安排产品实施ETF及其联接基金统注册安排。持续完营ETF注册逆周期调节机制。支持基金管理人基于可持续发展潜力、市场客量和标的流动性等因来，开展ETF前瞻性布局和差异化竞争，完善兵有不同风险收益特征的ETF图诺。全面评估ETF产品现行运作机制，及时修订完善发行、上市，交易、做市、退市及信息披露等各环节制度安排。抓紧推进跨市场ETF全实物全面完善ETF运作机制申购模式改造，稳慎研究推进宽基ETF基金通平台上线工作，扩大ETF集合申购标的，准动装合申购业务常态化，明确ETF产品适用短线交易、减持、举牌等监管要求，进一步便利指数化投资，切实提高指数编制质量不断完善指数编制方法，增强指数产品生命力。鼓励编制符合国家战略、表征金题“五篇大文章”、反映新质生产力、专精特新等特色指数，加快优化打造“中国品牌”指数体系，提升A股指数国际影响力。投资生态降低指数基金投资成本继续免收ETF上市年费，推动降低或减免ETF做市、登记结算、指数使用等费用，持续调降指数基金运作成本。运时运度引导行业机构调降大型宽基股票ETF管理费率和托管费率。将存量指微基金的指效许可使用费从基金财产中列支改为由基金管理人承担。稳步推进指数化投资双向统筹开放与安全，