新能源及有色金属周报：原料端供应偏紧，但下游主动补库意愿相对较低

市场要闻与重要数据 ■铅市场分析 矿端方面：8月22日当周，国内铅精矿加工费维持平稳，国产Pb50铅精矿TC维持150元/金属吨，进口铅精矿TC持续维持‑170美元/干吨，对比前周没有发生变动。国内矿山安全检查持续推进，矿山产出释放受限，叠加白银价格走强抬升矿山议价能力，冶炼厂因硫酸副产品价格下行，综合收益收缩，采购态度偏向谨慎，抑制矿价上行空间，矿企上调银系数的意愿并不强烈。国内主要港口铅精矿入港量有所波动，海外货源供给未见明显改善。展望下周，矿山安检仍将约束国内铅精矿供给，冶炼厂检修继续压制原料采购需求，铅精矿TC预计保持现有水平，需要持续跟踪矿山生产恢复进度、港口到港量以及硫酸价格变化对冶炼厂采购意愿带来的影响。 原生铅方面：据SMM讯，8月22日当周，国内原生铅综合开工率维持65.71%，与前周基本持平，河南、湖南、内蒙古多家原生铅冶炼厂陆续进入检修周期，粗炼环节受限逐步显现，但现阶段对电解铅产出冲击有限，原生铅交割品牌厂库环比大幅去库0.38万吨，五地社会库存周内先增后降，交割完成之后货源流入现货市场带动库存回落。国内南北现货成交分化明显，北方受检修预期下游提前备库，南方成交偏弱，随着铅价站上16000元/吨，下游畏高情绪上升，散单成交转淡。进口窗口重新打开，进口铅货源报价增多。展望下周，冶炼检修加深将继续带来供应收缩预期，支撑铅价偏强震荡，但进口铅流入会对冲国内供应减量，需要警惕铅价冲高回落风险，重点关注进口货源到港规模与下游实际提货节奏。 再生铅方面：据SMM讯，8月22日当周，再生铅四省综合开工率录得40.40%，环比前一周上行3.32个百分点，内蒙古炼厂复产爬产带动开工提升，河南企业原料到位小幅提产，但整体依旧受废电瓶原料紧缺约束。废电瓶货源持续偏紧，回收商捂货，市场收货量下降20‑30%，原料成本居高不下，再生铅企业仍处于亏损状态，但亏损幅度随铅价上行边际修复，再生铅成品厂库环比回落0.22万吨，主要来自下游刚需补库，市场缺乏大规模备货。进口粗铅受国内铅价向好，流入意愿有所增加。展望下周，废电瓶货源紧张格局难有实质缓解，原料短板将限制再生铅产量进一步抬升，开工率大概率维持当前水平，下游延续随用随采模式，库存去化力度有限，需重点跟踪废电瓶流通量、进口粗铅到货以及“金九银十”旺季的原料释放情况。 消费方面：8月22日当周，铅蓄电池综合开工率65.86%，环比前一周上涨2.95个百分点，前期高温休假停产企业陆续复产，临近传统金九银十旺季，电动车、汽车蓄电池订单小幅回暖，企业适度提产5‑10%，带动开工走高。不过行业仍面对锂电替代、出口竞争力不足等压力，整体开工水平不及去年同期，企业普遍维持以销定产模式。市场品牌促销活动带动经销商按需拿货，北方原生铅检修带来部分提前备库，但铅价冲高之后，下游畏高，没有出现大规模主动补库行为，整体以刚需点价采购为主。展望下周，旺季预期支撑企业生产，蓄电池开工有望维持高位，但终端实质性消费回暖尚未兑现，下游依旧以逢低刚需采购为主，难以出现持续性备货，需要持续观察终端订单兑现程度以及铅价波动对电池厂采购节奏的扰动。 库存方面：截至8月22日当周，SMM铅锭五地社会库存总量至7.57万吨，较上周变动-2.05万吨。LME库存较上周变动-250吨至416850吨。 策略 沪铅震荡上行站上一万六关口，国内原生铅炼厂集中检修带来供应收缩，厂库持续去库给予铅价支撑，但进口窗口重新打开，货源流入会对冲减产影响。再生铅开工小幅回升，但受废电瓶原料紧缺拖累，产量释放有限。蓄电池开工随高温假结束有所抬升，临近旺季仅有刚需释放，尚未出现大规模备货。宏观层面美联储加息预期有所降温，但仍存不确定性，整体市场多空交织，预计下周沪铅震荡为主，区间或在15300元/吨至16280元/吨。产业企业按需逢低采购，不建议大量囤货，关注进口货源到港；交易端区间思路对待，不宜追高，警惕冲高回落风险，重点跟踪冶炼检修进度、蓄电池订单及LME库存变化。 风险 流动性踩踏风险 图表 图1：SHFE铅升贴水丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图2：LME铅升贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................................4图3：上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨...............................................................................................................................4图4：LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨..........................................................................................................................4图5：国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨.........................................................................................................4图6：再生铅综合成本丨单位：元/吨.......................................................................................................................................4图7：原生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图8：再生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图9：国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨...................................................................................................................5图10：LME铅季节性库存丨单位：吨.....................................................................................................................................5图11：上期所铅库存丨单位：吨..............................................................................................................................................5图12：铅锭社会库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................5图13：铅精废价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图14：废电池价格丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图15：铅蓄电池开工率丨单位：%..........................................................................................................................................6图16：铅进口盈亏丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 封帆 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标