新能源及有色金属周报：下游补库意愿回升，但宏观因素不确定性仍较大

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2026-03-14当周，SMM1#电解铜平均价格运行于99480元/吨至101405元/吨，周中呈现震荡走低的态势。SMM升贴水报价运行于-45元/吨至85元/吨，周中呈现走高。库存方面，2026-03-14当周，LME库存变动1.76万吨至31.18万吨，上期所库存变化0.83万吨至43.35万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-0.50万吨至57.39万吨，保税区库存变动-0.28万吨至6.42万吨。Comex库存周内下降0.63万吨至59.16万吨，此后持续关注Comex去库情况。 观点： 宏观方面，2026-03-14当周，美国初请失业金人数小幅下降1000人降至21.3万人，略低于市场预期。美国1月贸易逆差环比收窄25%，降至545亿美元，1月出口额环比强劲增长5.5%。美联储方面，美国总统特朗普表示，鲍威尔应该立即降低利率，不应该等到美联储下次会议才降息。整体看，周内多数有色品种价格偏弱势震荡，而油价仍有大幅波动。此外美股等海外权益市场亦同步走弱，流动性冲击预期下市场整体表现相对偏弱。矿端方面，2026-03-14当周，本周铜精矿市场TC持续回落，矿山近期招标价格指向-60美元/吨中位。3月13日SMM进口铜精矿指数（周）报-60.39美元/干吨，较上一期的-56.05美元/干吨减少4.34美元/干吨，20%品位内贸矿计价系数为96%-97%。周内铜精矿现货市场活跃度回升，买卖双方成交积极性较高，主要成交包括某冶炼厂以-50美元高位从矿山采购多笔装期为二季度和三季度的打包干净矿，某矿山以-60美元中位向买方出售1万多吨南美干净矿，墨西哥铜业旗下1万吨Buenavista招标，某冶炼厂以SMM结算方式从贸易商采购1万吨Las Bambas等。突发扰动方面，3月12日力拓集团位于美国犹他州的肯尼科特铜矿发生工人死亡事故，暂停所有地表和地下采矿作业，该矿预计2026年铜精矿产量为15万金属吨，SMM调研认为此次事故影响较小，预计很快恢复正常生产。价格驱动因素方面，冶炼酸价格成为现货TC/RC的重要驱动力，随着中东战争升级，中东重要海峡船运受阻，导致硫磺价格大涨带动硫磺酸价格上涨，作为替代品的冶炼酸价格上涨。展望下周，铜精矿现货加工费下跌势头难以遏制，整体冶炼厂对二季度装运的铜精矿现货需求旺盛，尽管二季度存在多家大厂检修活动，但其他冶炼厂仍有现货采购需求，预计TC仍将维持弱势运行。 精铜冶炼及进口方面，2026-03-14当周，电解铜方面垒库出现拐点，进口窗口小幅大开。3月9日至3月13日洋山铜溢价提单成交周均价格区间为37.4-49美元/吨，QP4月均价为43.2美元/吨，周环比下降2.4美元/吨。截至3月13日，LME铜对沪铜2604合约除汇沪伦比值为1.1364，进口盈亏100元/吨附近，现货进口盈亏为34.27元/吨。保税区库存方面，本周四国内保税区铜库存环比上期减少0.28万吨至6.42万吨，其中上海保税库存环比减少0.23万吨至5.51万吨，广东保税库存环比减少0.05万吨至0.91万吨，主因为进口窗口打开后进口规模增加，市场反馈后续保税区仓库出库仍在增加。检修动态方面，根据SMM统计，2026年多家冶炼厂有检修计划，设计产能在20万吨至50万吨不等。展望下周，进口窗口若维持当前现状，国内冶炼厂将因缺乏出口动力暂缓出口节奏，同时到港货源预计将不在保税仓库内停留，预计下周保税区库存仍将减少。 废铜冶炼及进口方面，精废价差从1104元/吨收缩至595元/吨，主因铜价波动导致再生铜原料调整滞后及含税原料票点高企挤压利润。周末含税再生铜原料需求攀升，因财税政策不确定性，利废企业为保合规采购不得不高价采购。再生铜杆开工率12.03%，环比升6.46个百分点，精废价差458元/吨，再生铜杆贴水转升水，毛利润降至101元/吨。周初铜价波动引发市场谨慎，下游接受度有限。展望下周，含税再生铜原料仍将维持高位，市场关注升水持续性、精废价差修复及潜在产能转换。 铜材方面，周内精铜杆开工率72.92%，环比增10.45个百分点，铜价回落刺激订单倍增，企业加速生产，原料库存环比增3.75%，成品库存降12.89%，预计下周开工率升至79.19%。再生铜杆开工率12.03%，环比升6.46%，周初铜价波动导致市场谨慎，再生铜杆转升水与废产阳极板贴水形成利润逆转，部分企业或转换产能。漆包线开机率85.13%，环比升4.06%，传统订单平淡但新能源、家电需求好转，成品库存8.5天回归正常，预计下周升至86.33%。黄铜棒开工率51.95%，环比增8.72%，宁波订单突出，传统领域全面复工，库存回归正常，预计下周升至54.77%。 消费方面，2026-03-14当周，SMM铜线缆企业开工率66.59%，环比增加5.69个百分点，同比下降10.62个百分点，本周企业开工率稳步回升，主因铜价小幅回调带动订单释放，叠加电网集中交付支撑，但当前订单恢复力度仍弱于去年同期。结构分化明显，电力领域订单持续支撑企业排产，新能源领域订单表现也有所好转，而建筑工程订单依旧表现乏力，对整体开工形成拖累。库存方面，铜价回调带动企业刚需补库，但企业持续排产，因此本周原料库存天数环比下降0.31天，成品库存方面铜价回调提振下游消费，但铜价处于高位区间时仍对终端采购意愿形成抑制，因此成品库存天数环比下降0.41天。展望下周，当前企业以电力、新能源订单在手订单为排产提供主要支撑，SMM预期下周铜线缆开工率环比增加3.45个百分点至70.04%，同比减少4.49个百分点，终端需求结构分化延续，电力和新能源板块仍是主要增长点，建筑领域复苏乏力。整体来看，本周铜价在地缘政治与宏观数据交织影响下呈现震荡走势，基本面方面铜精矿TC持续下行显示原料端紧张，电解铜进口窗口打开带动保税区库存去化，下游加工端开工率普遍回升但再生铜杆受制于精废价差收窄，展望下周地缘局势仍对美元形成强支撑，铜价短期上方压力较大，但基本面对铜价形成支撑，预计短期内仍在区间附近震荡运行。 策略 铜：谨慎偏多 总体而言，矿端TC持续回落至-60美元/吨，原料紧张加剧。精铜进口窗口打开，保税区库存去化；废铜精废价差收窄抑制经济性，但含税原料需求攀升；铜材加工端开工率普遍回升，精铜杆订单倍增，漆包线、黄铜棒景气度改善；终端电力、新能源订单支撑较强，建筑领域仍乏力。而随着下游企业的复工以及铜价的震荡回落，采购积极性或有所恢复，因此目前仍建议在99200元/吨至101000元/吨间逢低买入套保，若价格跌破99200元/吨则可加大套保力度。套利：暂缓 期权：卖出看跌 风险 需求恢复持续不及预期 流动性风险 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................4图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................4图3：平水铜升贴水|单位:元/吨.................................................................................................................................................4图4：精废价差|单位:元/吨.........................................................................................................................................................4图5：LME铜库存|单位:万吨.................................................................................................................................................4图6：SHFE铜库存|单位:万吨..................................................................................................................................................4图7：Comex铜库存|单位:万吨................................................................................................................................................5图8：上海保税区库存|单位:万吨..............................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 师橙 封帆 陈思捷 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告