北交所策略专题报告：北交所网下打新正当时：高配售比例/收益率显著占优，红利窗口开启

2026年08月23日 北交所研究团队 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 杨懿宁（分析师）yangyining@kysec.cn证书编号：S0790526060001 ⚫北交所网下询价打新蕴含机遇，现金申购不需要市值底仓+网下配售比例高 北交所近三年新股发行以直接定价模式为主，机构投资者也积极参与网上新股申购获得不错收益（参见前期报告《北交所2026上半年打新复盘：首日涨幅均值229%，全年收益率或看3.9-4.9%》）。2026年4月中科仪发行落地标志着网下询价机制时隔三年正式重启，随着北交所生态优化、项目结构变化，投资者结构改善，询价重启具备制度与生态基础。直接定价与网下询价并行的双轨制给了公募、保险、社保等专业机构通过定价能力获取打新中新α收益。同时由于参与网下询价投资者数量较少，网下渠道配售比例与收益率均显高于网上，是当前北交所打新收益新增厚方向。例如2026上半年的科莱瑞迪和中科仪网下申购配售比例分别为0.12%、0.40%，单只网下收益率分别为0.20%、1.36%。北交所与科创板、创业板三板块的网下询价规则大体相同，但也具有一些独特规则，理解这些规则差异有助于进一步提高收益率。对比看，北交所是当前国内注册制板块中向个人投资者开放网下权限的市场，机构准入门槛也显著低于沪深；定价层面三板块最高报价剔除比例均收敛至3%以内，但北交所定价协商空间更大，机构报价对发行价的影响力更强，同时对独立估值能力的要求也同步提升；回拨机制上北交所触发阈值显著更低，网下实际配售比例易被稀释，是打新收益测算的核心变量；缴款模式北交所采用全额现金申购不需要市值底仓，网下询价申购上限高大资金优势明显。从中科仪和科莱瑞迪的网下申购实际情况来看，当前网下询价生态正处于快速优化阶段：定价共识加速收敛，有效报价区间宽度由首单的9.07%收窄至6.79%；整体入围率在90%左右，入围容错空间充足，整体仍处于制度红利友好窗口；配售结构逐步均衡。整体来看，当前网下渠道配售比例显著高于网上中签率，建议尽早搭建定价估值研究体系、优化资金使用效率以把握早期制度红利。 相关研究报告 《华汇智能（920289.BJ）：斩获欧洲CE认证，锂电研磨“小巨人”的全球突 围—北 交 所 新 股 申 购 报 告 》-2026.8.22 《新能源点胶量产订单落地+拟收购奥茵绅延伸产业链布局，2026H1营收同 比+25%—北 交 所 信 息 更 新 》-2026.8.20 ⚫观点：北交所具备估值优势和韧性，但流动性紧平衡 本周北证50周涨跌-1.12%，但显著跑赢创业板指（-2.23%）和科创50（-3.73%），展现出较强的韧性。根据开源证券北交所行业分类，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业PETTM（剔负）分别为26.60X、55.03X、35.69X、26.88X、26.49X。建议关注，1）中报业绩增长稳、估值性价比高、具备稀缺性；2）特有高景气赛道中细分产业链龙头。股票池包括（信息技术产业链：万源通、奥迪威；化工新材料产业链：佳先股份、中裕科技、广信科技、锦华新材、瑞华技术、天工股份、能之光、国亮新材；高端装备产业链：同力股份、长虹能源、五新智能、林泰新材、捷众科技、世昌股份，三协电机、开发科技、苏轴股份、阿为特、易实精密、美德乐；医药产业链：锦波生物、海昇药业、梓橦宫、普昂医疗。消费服务产业链：海菲曼、骑士乳业、润农节水、江天科技。） 《公司加强国产替代与全球化布局，机器人与航空航天高附加值赛道持续延伸—北交所信息更新》-2026.8.20 ⚫北交所审核/监管/新三板：本周3家企业过会，1家企业待上会 截至2026年8月21日，按照1500万元2026年北交所网上按照最大申购上限打新收益42.45万元，打新收益率2.83%，本周天元重工提交注册，正导技术、鑫巨宏、元立光电过会，苏讯新材待上会。 ⚫风险提示：政策落地不达预期风险、数据统计误差风险、宏观环境风险。 目录 1、从直接定价到市场化询价，北交所打新生态的重构与机遇.................................................................................................42、北交所市场表现：本周北证50下跌，北证A股市盈率31.82X.......................................................................................123、新股上市：信胜科技和双英集团首日涨幅为61.60%和122.37%......................................................................................204、新三板尚处于价值洼地，流动性及融资能力待改善...........................................................................................................245、北交所IPO审核一览：本周3家企业过会，1家企业待上会...........................................................................................306、北交所监管动态一览：对17起证券异常交易监管措施.....................................................................................................347、风险提示..................................................................................................................................................................................36 图表目录 图1：科创板注册制经历了“三高发行—集中破发—规则纠偏”周期（家）............................................................................5图2：中科仪网下询价各类投资申报数量占比%......................................................................................................................11图3：科莱瑞迪网下询价各类投资者申报数量占比%..............................................................................................................11图4：本周北证A股整体PE估值下降到31.82X.....................................................................................................................12图5：随着科创板与创业板补涨，北交所情绪下跌带来新的估值性价比机遇......................................................................12图6：北交所与科创板、创业板PE估值差（X）....................................................................................................................13图7：北交所相对创业板和科创板的估值比均值已经回落至2024年以来的较低位置........................................................13图8：从北交所高点以来估值结构来看，高估值公司数量下降，低估值公司数量回升......................................................14图9：北证A股本周日均成交额162.51亿元，较上周增长6.25%（亿元）.........................................................................14图10：北证50和北证专精特新指数本周日均换手率分别为1.78%和2.44%.......................................................................15图11：2026年北交所日均成交额为206.24亿元（亿元）......................................................................................................15图12：2026年北交所日均换手率为4.30%...............................................................................................................................15图13：北证50指数报1,075.38点，PETTM40.62X.................................................................................................................16图14：北证专精特新指数报1,876.19点，PETTM59.18X.......................................................................................................16图15：开源北交所五大行业板块市盈率TTM（倍）..............................................................................................................17图16：本轮北证A股估值结构上来看，过高估值企业数量低于上轮高点（家）...............................................................18图17：开源北交所股票池组合表现...........................................................................................................................................20图18：2026年北交所网上按照最大申购上限打新收益42.45万元，1500万元打新收益率2.83%....................................22图19：2025年初至今上市企业的发行市盈率情况..........................................................................................