广发证券多行业研究会议纪要（纺织家电木业消费等）

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 纺织服装板块：7月服装家纺社零同比降1%，线上增长5.8%，看好高端户外、高端服饰、家纺、童装，首推伟星股份，看好棉花、羊毛价格上涨逻辑 2. 家电板块：白电二季度压力释放，下半年业绩环比向上，看好分红回购标的；黑电受益世界杯、海外份额拓展，扫地机科沃斯、石头份额有望提升3. 木业板块：原奶进入涨价周期，肉牛养殖周期上行，推荐乳业、木业相关标的4. 食品饮料板块：7月必选消费稳、可选消费弱，看好中秋旺季，复盘日本堂吉诃德零售模式，推荐零食量贩龙头、白酒龙头等5. 商社板块：7月社零增速0.6%，结构分化，线上跑赢社零，关注区域零售龙头、化妆品、珠宝等6. 交运快递板块：下半年量价齐升，估值有望切换，推荐圆通、极兔等7. 医药板块：上半年国内批38款创新药，国产占比81.6%，多为全球首创，创新升级持续推进 二、风险与关注 1. 纺织服装：极端天气影响线下销售，运动行业景气度或放缓2. 家电：海外竞争格局变化，汇率波动影响3. 木业：生猪补栏意愿低，原奶产能去化放缓4. 食品饮料：淡季需求疲软，旺季表现不及预期5. 商社：消费复苏节奏慢，金价波动影响珠宝销售6. 交运：政策监管变化，油价波动7. 医药：创新药审批、出海进度不及预期 三、后续关注点 1. 各板块中秋、国庆、春节旺季表现2. 海外市场拓展情况3. 创新药研发与商业化进度4. 政策监管变化 二、音频原文（转写） 大家好，我是广发证券纺织服装研究员倪汉杰啊，和大家汇报一下我们对于七月服装家纺设零数据的解读啊。另外的话，和大家汇报一下纺织服装行业近期的投资策略啊，和我们看好的标的。嗯，首先在七月份，服装家纺设零数据啊，七月份，信阳以上企业服装鞋帽、中网产品零售同比下降百分之一啊，一到七月份，全国窗帘商品网上零售累计增长百分之五点八。呃，七月份，信阳以上企业 服装、鞋帽、织网、织品零售额同比下降1%呢，是要逊于6月份增长3.9%的啊。 九条记也创了今年年内的这个新低啊，我们预计主要还是受到极端天气的影响，因为服装家纺线下销售占比还是比较高的啊。从上市公司的反馈来看的话，整体需求啊，这个7月份还是保持稳定的。从结构上来看，1到7月份，现有以上企业服装、鞋帽、织网、织品零售额啊同比增长5.8%啊，1到7月份全国穿类商品网上 的零售额同比增长5%。五点半啊，线上和线下。 基本是相反的啊。另外呢，从 上市的样本公司的情况来看的话，七月份户外高端 品牌 呃，家纺等龙头公司的中央零售。表现啊，继续领跑行业。呃，展望八月份的话呢，我们预计服装家纺是零有望恢复稳健增长啊。 当然，若复苏的状态目前来看没有变化，大概率 也是可以持续的。其次呢，就是 法制不查行业近期的投资策略啊，包括我们看好的标的。呃，我们首先看一下年初至今，法制服装行业上下游表现比较好的一个子行业。上游纺织制造啊，今年上半年表现比较好的主要是三类公司啊，一类是涨价链的相关公司，比如说受益啊，这个棉花库存上涨的。 价格上涨的百洋东方服饰染制啊，受益VC涨价的服饰股份啊，受益。羊毛库存啊，羊毛价格上涨的新奥股份啊，受益锦纶价格上涨的台湾新材等。一类呢是受益海外面层材料。啊，消费升级的这个岩浆股份。 啊，还有一类呢，是这个受益于复古休闲兴起啊，当然也有自身业务模式有积极变化啊，客户结构变化包括呃，业务模式啊，之前没有。占比提升的金苑国际 下游服装家纺呢，今年上半年业绩领跑行业的主要是四类公司啊。就首先是这个专业户外啊，以三户户外为代表啊，行业景气度高。其次呢是高端服饰啊，受益消费推进分化。 奢侈品消费回暖啊，奢侈品是从去年的二五年三季度啊开始。呃，回暖的啊，当然也有老前锋学院风的兴起啊，以比音丹芬啊，报喜鸟的哈吉斯品牌啊。格力斯的海外新的品牌为代表。第三呢是家纺啊，罗莱生活、水星家纺和范娜啊，六七月份明显 ok。 回台。主要呢是受益于户睡眠经济啊，消费升级。最后呢是童装啊，森马服饰就童装消费刚性。那这些上半年指数比较高的子行业的下半年啊，我们觉得 呃，大部分啊，就是大概率是可以持续的啊。 首先看上游啊，棉花我们觉得国内国外。2627啊，棉花年度的库销比较2526年度啊，从美国农业部的数据来看都是。下降的啊，显示供求关系边际有改善啊。库存下降，需求增加。 啊，所以支持棉花价格是上涨的。呃，羊毛啊，马上九十月份进入旺季啊。从需求来看的话，户外大量使用啊，从 供给来看的话，新增的 每一年啊，估计要到二七年下半年才能够这个数量增加上来。呃，海外面层材料消费升级的趋势啊，我们觉得应该也不是短期的。 啊，包括这个复古休闲风的这个兴起啊，从之前 零九到一三年的一个经营来看啊，差不多。也可能有五年的一个比较长的一个周期。其次呢，看。呃，下游啊这个。 高端消费啊，可能三季度技术有财生，但是呢老前锋学院风啊兴起，这个和技术。关系不大。啊，对。全球刚才也说了，也是这么一个趋势。 呃，睡眠经济啊，目前渗透率还是非常低。啊，我们觉得也不可能一下子饱和。同桌呢，可能大家会担心啊，这个出生率的一个问题。所以呢，大部分啊子行业和标的我们下半年是继续。 看好的。啊，另外呢，就是上半年有一些。呃，相对来说偏弱的这个行业啊，下半年我们觉得会有改善。啊，上游呢主要是中游制造啊，或者我们是划分为。 运动鞋服代工，包括是辅料行业。啊，前者呢主要是指这个。华利集团、申通国际啊等公司，后者呢主要是指这个维新股份等公司啊。下半年的话呢，预计 业绩有望拐点向上啊，但是呢，运动我们整体认为是一个弱复苏啊，所以像华丽啊。 深州啊，我们觉得业绩回暖的力度啊，这个。目前来看，收入啊可能幅度不会特别大啊。这个相比而言的话，伟星股份下游。客户相对来说比较平均，而且有替代I K的逻辑啊。 今年二季度我们能够看到啊，这个预计这个。收入利润有望这个率先恢复这样的一个增长啊，下半年的话预计收入在百分之十左右的一个增长。啊，应该也是领跑大部分公司的啊。所以呢 在伟星股份啊，华力集团、石洲国际里边，我们是首推伟星股份啊，虽然 估值不算特别便宜啊，但是公司分红比例高啊。 另外，未来成长空间是非常大的。呃，下游呢主要是运动鞋服零售啊，一方面去年下半年基数较低啊，另一方面的话呢。呃，亚运会啊，九月底十月初的亚运会啊，也是面临利好。那我们认为呢，就是短期可能会有一定的机会啊，但是考虑到全球。 运动啊，我们认为高景气是落幕了啊。这个从更强的维度来看，可能未来两到三年甚至更长的一个时间，运动行业都不会特别景气。啊，所以这个行业我们觉得未来可能在一段时间内更多的是 个股的机会啊，比如说临近二八年的洛杉矶奥运会啊，那李宁的金标系列能否 超预期啊，李宁和库里的合作能否超预期啊？当然这些都尚待观察。 是。呃，所以总结来说呢，我 下半年啊，这个。上游纺织道啊，我们继续看好涨价链的百荣东方新药股份等公司啊，继续看好收益。复古休闲兴起啊，另外自身有季节变化，业绩领跑的金润国际啊，继续看好。 海外消费升级的无纺布龙头银江股份啊，另外 呃，中游制造回暖啊，首推伟星股份。那下游啊，服装家纺我们是继续看好受益消费K T文化的高端服饰龙头啊，比音勒芬、报喜鸟、格丽丝。啊，继续看好受益睡眠经济的罗莱生活水星家纺凡纳啊，另外 下半年啊，有望回暖的运动鞋服。啊，零售龙头啊，可能短期有一些机会。 那以上呢，是我们关于七月份啊，湖南家纺社林的解读，还有当前。纺织服装行业的策略题，看我的标记供大家参考，谢谢大家聆听。我也。呃，各位投资者，大家晚上好，我是广发证券的嘉宾，联系首席分析师张云天。 呃，那今天的话呢，就是也是跟各位呃在线上汇报一下整个的一个就是 呃，我们目前的一个观点就是还是要注意这个半年报。啊，因为从整个这个半年报的这个情况来看的话呢。啊，我们认为其实整个家电板块的话呢，其中有一个比较大的特点。就是大家也可以看到，一级报上的话呢，其实 基本上整个公募基金的持仓，基本上就只有一个来点了。 所以说基本上的话呢，也是创下了整个的一个。啊，历史上的这样的一个新低的。啊，这样的一个水平。所以说的话呢。 其实整个的一个持仓的结构，我们认为相对来说。肯定是很低的这样的一个状态了。在当前的这个环境，嗯，然后的话呢，其实大家呢，其实包括 市场呢，其实虽然在经历历次再平衡。但是的话呢，其实市场呢已经对于 整个的一个就是百店的这样的一个，就是家电的这些。 呃，业绩的话呢，我们认为其实也是处于一个不太抱期待的这样的一个状态。啊，所以说的话呢，我们认为其实 应该还是看整个的一个，就是我们的一个观点呢，还是建议看整个的一个，就是半年报里面。就是有明显被低估，有存在超预期空间。啊，然后呢，以及这种经营业绩稳健。 然后呢，有稳定分红的一些公司。呃，在这里边的话呢，我们的就是稍微就是结合看了一下的话，我们认为其实。整个的一个白电的话呢，其实是在二季度的话，整体上来讲应该会释放所有的这个经营的压力。在整个今年的二季度，因为二季度的话呢，就是整个的一个呃经营端的话呢，我们其实是可以看到，比如说汇兑的高基数啊，包括内销收入的那个高基数。 啊，然后以及整个的一个啊原材料价格的压力，尤其是这个原油的价格。在整个二季度，在整个家电的这个表现上来讲。我们认为相对来说的话，可能影响会更大一些。所以说的话呢，其实你站在这样的一个角度上来看的话呢。 啊，我们认为整个海信家电的话，哦，说错了，整个呃白电的这一块的话呢，我们认为其实二季度的压力。肯定会充分的释放啊。我们认为其实如果说在 呃，不考虑一些这种投资收益，或者是一些退税。啊，相关的一些这种其他的，我们只看经营端的话，我们认为大部分公司的话呢，其实经营端的利润 啊，应该在今年的二季度都是要下滑的。 那么，但是呢，从下半年环比二季度上来看的话，我们认为整个的一个经济门面的一个趋势。啊，整体上来讲的话，应该是向上的。所以说，基本上压力充分释放完了以后的话。我们认为其实白天的业绩的话呢，全年的业绩预期。 也不会经历一个很大的这样的一个下调。所以说的话呢，其实如果说 百炼的公司 还依然能够维持着较高的这种，就是股东。的这个分红，加上一个回购注销的。呃，这样的一个综合的股东回报的话。 啊，那我们认为其实整个白电的这个相应的投资价值。啊，我们认为相对来说还是比较强的，对。大概是这样的一个情况吧。呃，所以说这个是首先是第一个点，就是关于整个的这样的一个白电的这样的一个状况。 呃，然后的话呢，第二个就是我们其实也是建议。就是说去看到就整个二季报上来看，像黑店这些板块，因为有世界杯的一个带动，然后呢以及 确实是海外的一个整个的一个经营。和一个竞争格局，格局是在改善的这样的状态。然后呢，产品的这个迭代呢，其实基本上靠的是mini LED。 渗透率提升，然后向海外。再去进行这样的一个高速的拓展。所以说的话呢，我们认为中国企业在海外抢份额的这个逻辑。相对而言的话呢，也是。 啊，处于一个比较向上的这样的一个区间。所以说的话呢，我们认为整个黑店这一块的话，我们认为整个二季度的话呢，整个报表端的一个表现。我们认为可应该算是相对来说是比较亮眼的。啊，基本上像TCL电子的话呢，已经发布了整个的一个，就是这个就是。 啊，半年报的这样的一个预告吧，就相当于是。它的一个这样的一个区间。啊，所以说的话，包括海信视像，我们认为其实二季度的话也会有一个比较不错的业绩增长啊。然后的话呢，整个的这是一个黑店的一个情况啊。 然后呢，再一个就是整个的一个就是扫地机的这样一个情况。那从扫地机的一个情况来看的话呢，我们认为像追觅啊，还有包括像整个的一些。其他的这种就是科沃斯和石头之外的一些竞争对手。啊，我们认为其实未来的话也有可能会处于一个收缩的这样的一个状态。 那如果是这样的情况下的话，那我们认为其实。像这个石头和科沃斯的话，会有一定的这种份额提升的逻辑在。然后呢，再一个的话呢，就是二季度整体上来看，确实是尤其是科沃斯这块的话，它的滚筒洗涤机器人这块依然在给科沃斯带来一些红利。所以说我们认为其实整个的一个啊经营端的