消费行业研究：12月社零超预期，家电等耐用品高增，可选及餐饮偏弱

2025年1月17日 12月社零超预期，商品强于餐饮：12月社零同比+3.7%(WIND一致预期为+3.49%)，除汽车外社零消费额同比+4.2%。12月商品零售同比+3.9%，餐饮同比+2.7%。全年社零同比+3.5%，看好2025年国补金额加码以及扩品类拉动内需。2024年全国居民人均收入/人均支出同比+5.3%/ +5.3%，人均服务性消费支出同比+7.4%，占人均消费支出之比为46.1%，比上年提高0.9个百分点。 民银证券研究团队 分析师：何丽敏电话：37288036Email：liminhe@cmbcint.com 一、耐用品如家电和通讯器材高增，分别受益于国补、换机周期；25年春节较早，必选品烟酒类环比提速；可选及餐饮延续偏弱。具体： (1)耐用品：受益于国补，家电和家具环比提速增长，换机周期下通讯器材延续强劲；汽车增速环比回落。12月社零汽车同比+0.5%(前值+6.6%)，狭义乘用车销量同比+12%(前值+16.5%，全年同比+5.5%至2,289万辆)；12月家电同比+39.3%(10至11双月同比+34.5%)，通讯器材类同比+14%。据奥维云网线上零售额，12月彩电同比+30.1%，白电类冰箱/冰柜/洗衣机同比+15.3%/ +6.5%/ +12.8%，厨卫类油烟机、燃气灶、洗碗机同比+38.9%/ +43.0%/ +57.0%，小家电同比+0.7%。12月百强房企操盘额同比持平(24年同比-28%)，建材持平微增。 (2)必选品：饮料弱势，25春节较早带动烟酒需求。12月食品/饮料/烟酒社零同比分别+9.9%/-8.5% / +10.4%，前值+10.1%/-4.3%/-3.1%。 (3)可选品：24年暖冬影响鞋服需求，体育娱乐全年维持景气，化妆品和金银珠宝需求偏弱。12月鞋服/化妆品/金银珠宝同比-0.3%/-0.8%/-1.0%（10至11双月同比分别+4.3%/ +4.3%/-1.8%）。与服务消费相关的体育娱乐类全年景气，12月同比+16.7%，全年同比+11.1%。 二、12月餐饮环比转弱。线上渠道增速回落。12月餐饮同比+2.7%(前值+4.0%)，限上餐饮同比+1.2%。24年实物网上零售额同比+6.5%(1-11月累计+6.8%)，全年快递业务量同比+21%至1,745亿件。 三、12月就业环比稳定。12月服务业商务活动指数回升至52.0，为年内较高值，城镇调查失业率环比略增至5.1%，PMI指数从业人员项稳定（12月制造业环比-0.1pp至48.1，非制造业环比+0.4pp至45.4）。 12月社零超预期，家电等耐用品高增，餐饮偏弱 ——消费行业定期报告 报告正文： 12月社零超预期，商品强于餐饮：12月社零同比+3.7%(WIND一致预期为+3.49%)，除汽车外社零消费额同比+4.2%。12月商品零售同比+3.9%，餐饮同比+2.7%。全年社零同比+3.5%，服务性消费支出占比提升。全年全国居民人均可支配收入41314元，同比+5.3%；全年全国居民人均消费支出28,227元，同比+5.3%；人均服务性消费支出同比+7.4%，占人均消费支出之比为46.1%，比上年提高0.9个百分点。 餐饮与商品零售： 12月餐饮同比+2.7%(前值为同比+4.0%)，限上餐饮同比+1.2%(前值为同比+2.5%)，当月餐饮增速弱于商品零售。12月商务活动指数环比上升至52.0，为2024年内的较高水平。 资料来源：国家统计局，iFind 资料来源：国家统计局，iFind 资料来源：国家统计局，iFind 按品类： 耐用品如家电和通讯器材高增，分别受益于国补、换机周期；25年春节较早，必选品烟酒类环比提速；可选及餐饮延续偏弱。具体： (1)耐用品：受益于国补，家电和家具环比提速增长，换机周期下通讯器材延续强劲；汽车增速环比回落。12月社零汽车同比+0.5%(前值+6.6%)，狭义乘用车销量同比+12%(前值+16.5%，全年同比+ 5.5%至2,289万辆)；12月家电同比+39.3%(10至11双月同比+34.5%)，通讯器材类同比+14%。12月百强房企操盘额同比持平(24年同比-28%)，建材持平微增。 2024年9-12月国补拉动家电高速增长，2025年加力实施“两新”政策，扩围 支持消费品以旧换新。据1月8日国家发展改革委发言，享受以旧换新补贴的家电产品由去年的8类增加到12类，单件最高可享受销售价格20%的补贴。考虑到居民家庭实际需求，将每位消费者购买空调产品最多补贴1件增至3件。 (2)必选品：饮料弱势，25春节较早带动烟酒需求。12月食品/饮料/烟酒社零同比分别+ 9.9% /-8.5% / +10.4%，前值+10.1%/-4.3%/-3.1%。(3)可选品：24年暖冬影响鞋服需求，体育娱乐全年维持景气，化妆品和金银珠宝需求偏弱。12月鞋服/化妆品/金银珠宝同比-0.3%/-0.8% /-1.0%（10至11双月同比分别+4.3%/ +4.3%/-1.8%）。与服务消费相关的体育娱乐类全年景气，12月同比+16.7%，全年同比+11.1%。 (3)可选品：24年暖冬影响鞋服需求，体育娱乐全年维持景气，化妆品和金银珠宝需求偏弱。12月鞋服/化妆品/金银珠宝同比-0.3%/-0.8% /-1.0%（10至11双月同比分别+4.3%/ +4.3%/-1.8%）。与服务消费相关的体育娱乐类全年景气，12月同比+16.7%，全年同比+11.1%。 资料来源：国家统计局，iFind 资料来源：乘联会，通联数据 资料来源：国家统计局，iFind 资料来源：国家统计局，iFind 资料来源：国家统计局，iFind 家电品类方面，据奥维云网，2024年中国家电全品类（不含3C）零售额9071亿，同比增长6.4%。12月线上零售额方面，12月彩电同比+30.1%，白电类冰箱/冰柜/洗衣机同比+15.3%/+6.5%/ +12.8%，厨卫类油烟机、燃气灶、洗碗机同比+38.9%/ +43.0%/ +57.0%，小家电同比+0.7%。以旧换新”政策成效显著，2024年8月26日国补实施前，7大品类线上市场销售额同比+3.5%，国补期间（8月26日至2024年末），七大品类线上市场销售额同比+25%。具体而言，奥维云网（AVC）监测数据显示，国补期间，2024年35-52周（8月26日-12月29日）彩电、空调、冰箱冷柜、洗（干）衣机、热水器、油烟机、燃气灶七大品类线上市场零售量、零售额、均价分别同比增长19.1%、25.0%、4.9%，线下市场零售量、零售额、均价分别同比增长49.1%、66.5%、9.9%。 资料来源：奥维云网 资料来源：国家统计局，iFind 资料来源：奥维云网 资料来源：国家统计局，iFind 资料来源：克而瑞，通联数据 按渠道，12月线上增速小幅回落。24年实物网上零售额同比+6.5%(1-11月累计+6.8%)，邮政局数据显示，快递业务量和业务收入分别完成1,745亿件和1.4万亿元，同比分别增长21%和13%。展望2025年，据邮政局工作会议，预计2025年快递业务量、业务收入分别完成1900亿件、1.5万亿元，增速约8%。 资料来源：国家统计局，iFind 12月就业环比稳定。12月服务业商务活动指数回升至52.0，为年内较高值，城镇调查失业率环比略增至5.1%，PMI指数从业人员项稳定（12月制造业环比-0.1pp至48.1，非制造业环比+0.4pp至45.4） 资料来源：通联数据 资料来源：国家统计局，iFind 风险提示： 消费者信心复苏的不确定性；行业竞争加剧；政策变动风险等。 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由民生商银国际控股有限公司（“民银国际”）的附属公司民银证券有限公司（“民银证券”）编写。此报告所载资料的来源皆被民银证券认为可靠。此报告所载的见解，分析、预测、推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。民银国际和任何其附属公司（统称“民银集团”）或任何个人不能担保其准确性或完整性。 此报告所载的资料、意见及推测反映民银证券于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。 此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。 民银证券及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问、投资银行或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。(5)民银集团的投资银行或资产管理团队可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。(6)此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他民银集团成员专业人员的意见不同或相反。(7)民银集团的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员，及(8)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。投资者应注意其可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突。 投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。民银集团不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以 任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），民银证券也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得民银证券的授权，任何人不得以任何目的复制、派发或出版此报告。民银证券保留一切权利。