消费事件点评：4月社零结构向好，可选品持续回暖及耐用品高增

4月社零结构向好，可选品持续回暖及耐用品高增 2025年5月19日 4月社零可选品持续回暖，结构与总量延续向好趋势：4月社零同比+5.1%(WIND一致预期为+5.48%)。汽车项保持正增(+0.7%)，除汽车外社零同比+5.6%。4月商品/餐饮同比+5.1%/ +5.2%。 民银证券研究团队 分析师：何丽敏电话：37288036Email：liminhe@cmbcint.com 一、结构与总量延续向好趋势，体现在可选品提速，国补效果延续下耐用品保持高增。4月汽车保持正增。 (1)可选品：化妆品和金银珠宝环比显著提速，体育娱乐类保持高增，鞋服延续正增长。4月鞋服/化妆品/金银珠宝同比+2.2%/ +7.2%/+25.3%（3月分别为+3.6%/ +1.1%/ +10.6%），4月黄金价格快速上涨提振金饰消费。4月北京、杭州、湖北、广东等多地中小学春假，带动体育文娱和出行消费，体育娱乐类延续今年以来的趋势，同比+23.3%；文化办公用品类保持高速增长，同比+33.5%。 相关报告： 民银国际-消费行业研究报告：3月社零强于预期，结构延续改善趋势-20250416消费行业研究报告：1-2月社零结构优化，可选品及餐饮显著升温-20250317 (2)耐用品：25H1国补效果延续，通讯器材/家具/家电三大耐用品类高速增长，建材增速转正至9.7%。4月通讯器材、家具、家电同比分别+19.9%/+26.9%/ +38.8%（3月增速分别为+28.6%/+29.5%/ +35.1%）。据产业在线，以空调为例，5/6/7月内销排产分别+15.4%/ +28.8%/+36.7%，二季度旺季动销有望升温。4月百强房企操盘额环比小幅改善，同比-9%。汽车延续量增价跌，今年以来汽车价格竞争有所缓和，4月社零汽车项同比+0.7%(前值+5.5%)，狭义乘用车销量+14.5%。(3)必选品：饮料烟酒改善。4月粮油食品/饮料/烟酒社零同比分别+14.0%/+2.9%/ +4.0%，饮料延续自3月以来的正增长。 二、4月餐饮保持5%以上增速，但限额以上餐饮增速显著回落；电商商品零售额增速平稳，失业率回落至5.1%。4月餐饮整体/限上餐饮同比分别+5.2%/ +3.7%（3月同比+5.6%/ +6.8%）。4月线上实物电商YTD增速与上月类似，同比+5.8%，当月快递业务量同比+20.9%。 三、5月11日中美经贸高层会谈后达成协议，出口链情绪压制有所缓和。重申重视内需板块，关注体育鞋服、出行高景气受益板块（如饮料/文旅）、潮玩零售龙头公司。内需增长动能有望延续，动能来自于以旧换新、体育娱乐/出行/文旅服务消费等增量政策逐步落地实施（例如中小学春秋假、带薪年休制落实）等。 4月社零结构向好，可选品持续回暖，耐用高增 ——消费行业定期报告 报告正文： 4月社零可选品持续回暖，结构与总量延续向好趋势：4月社零同比+5.1%(WIND一致预期为+5.48%)。汽车项保持正增(+0.7%)，除汽车外社零同比+5.6%。4月商品/餐饮同比+5.1%/ +5.2%。 资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理 一、结构与总量延续向好趋势，体现在可选品提速，国补效果延续下耐用品保持高增。4月汽车保持正增。 资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理 资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理 资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理 (1)可选品：化妆品和金银珠宝环比显著提速，体育娱乐类保持高增，鞋服延续正增长。4月鞋服/化妆品/金银珠宝同比+2.2%/ +7.2%/ +25.3%（3月分别为+3.6%/ +1.1%/ +10.6%），4月黄金价格快速上涨提振金饰消费。4月北京、杭州、湖北、广东等多地中小学春假，带动体育文娱和出行消费，体育娱乐类同比+23.3%；文化办公用品类保持高速增长，同比+33.5%。 (2)耐用品：25H1国补效果延续，通讯器材/家具/家电三大耐用品类高速增长，建材增速转正至9.7%。4月通讯器材、家具、家电同比分别+19.9%/+26.9%/+38.8%（3月增速分别为+28.6%/+29.5%/ +35.1%）。据产业在线，以空调为例，5/6/7月内销排产分别+15.4%/ +28.8%/ +36.7%，二季度旺季动销有望升温。4月百强房企操盘额环比小幅改善，同比-9%。汽车延续量增价跌，今年以来汽车价格竞争有所缓和，4月社零汽车项同比+0.7 % (前值+5.5%)，狭义乘用车销量+14.5%。 (3)必选品：饮料烟酒改善。4月粮油食品/饮料/烟酒社零同比分别+ 14.0%/ +2.9%/ + 4.0%，饮料延续自3月以来的正增长。 资料来源：乘联会、通联数据、民银国际整理 资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理 资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理 资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理 资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理 资料来源：国家统计局，iFind、民银国际整理 资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理 资料来源：产业在线、民银国际整理 资料来源：克而瑞、通联数据、民银国际整理 资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理 按渠道，4月线上实物电商YTD增速与上月类似，同比+5.8%，当月快递业务量同比+20.9%。 资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理 失业率回落至5.1%（上月为5.2%）。5月周新增招聘帖数环比改善，5月11日/5月18日W2周新增招聘帖数同比分别+57%/ +24%。PMI指数中，制造业从业人员/非制造业从业人员指数分别为47.9/ 46.8（上月为48.2/ 46.5）。 资料来源：通联数据、民银国际整理 资料来源：通联数据、民银国际整理 资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理 风险提示： 消费者信心复苏的不确定性；行业竞争加剧；政策变动风险等。 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些司法管辖区不能出售或分发。 此报告由民生商银国际控股有限公司（“民银国际”）的附属公司民银证券有限公司（“民银证券”）编写和发布。民银证券持有香港证券及期货监察委员会第1，4类牌照。此报告所载资料的来源皆被民银证券认为可靠。此报告所载的见解，分析、预测、推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。民银国际和任何附属公司（包括民银证券，统称“民银集团”）或任何个人不能担保其准确性或完整。 此报告所载的资料、意见及推测反映民银证券于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，包括但不限于市场波动、流动性限制及汇率波动等。若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。 此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。 民银证券及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问、投资银行或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。(5)民银集团的投资银行或资产管理团队可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。(6)此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他民银集团成员专业人员的意见不同或相反。投资者应注意其可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，并独立判断相关信息。 投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询独立的专业意见。民银集团不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），民银证券也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得民银证券的授权，任何人不得以任何目的复制、派发或出版此报告。民银证券保留一切权利。