国金金属 金属牛市146天 淡季铝价韧性被低估

一、核心要点

1. 黄金板块：

   • 美国财政部宣布回购长债，催化黄金上涨，核心逻辑是财政与AI争夺流动性。
   • 未来美国可能通过YCC、MMT方式配合稳利率，黄金非主权信用将重估。
   • 推荐估值低的港股黄金股。
   • 短期黄金电解铝走弱与中东复产预期有关，但阿联酋复产进度或不及预期。
   • 海外铝供给受ODI约束大幅缩减。

2. 铝板块核心观点：

   • 海外铝供给：哈萨、印尼等项目因ODI约束延迟投产，南山系等海外投资项目推进困难，实际供给增量有限。
   • 国内铝供需：国内铝内需边际最差阶段已过，淡季持续去库，内外价差支撑铝出口强势，铝价支撑在成本价约23000元/吨。
   • 铝板块估值：铝股已反映悲观预期，全A中估值最低、分红率及股息率较高，或复制2021年后煤炭重估过程。

3. 风险与关注：

   • 电解铝复产进度不及预期，海外项目投产进度的变化。
   • 美国货币政策转向节奏，全球流动性变化对铝价、金价的影响。
   • ODI政策、海外投资环境变化对铝供给的约束。

4. 投资线索：

   • 关注港股低估值黄金股的投资机会。
   • 关注铝板块估值修复的投资机会。

二、音频原文（转写）

• 会议声明：仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。
• 黄金板块：
  • 美国财政部回购长债，催化黄金上涨，核心逻辑是财政与AI争夺流动性。
  • 美国可能通过YCC、MMT方式配合稳利率，黄金非主权信用将重估。
  • 推荐估值低的港股黄金股。
  • 短期黄金电解铝走弱与中东复产预期有关，阿联酋复产进度或不及预期。
  • 海外铝供给受ODI约束大幅缩减。
• 铝板块：
  • 海外铝供给延迟投产，实际供给增量有限。
  • 国内铝内需边际最差阶段已过，淡季持续去库，内外价差支撑铝出口强势。
  • 铝价支撑在成本价约23000元/吨。
  • 铝股估值较低，分红率及股息率较高，或复制2021年后煤炭重估过程。
• 风险与关注：
  • 电解铝复产进度不及预期，海外项目投产进度的变化。
  • 美国货币政策转向节奏，全球流动性变化对铝价、金价的影响。
  • ODI政策、海外投资环境变化对铝供给的约束。
• 投资线索：
  • 关注港股低估值黄金股的投资机会。
  • 关注铝板块估值修复的投资机会。