国金金属 金属牛市146天 淡季铝价韧性被低估

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 黄金板块：美国财政部宣布回购长债，催化黄金上涨，核心逻辑是财政与AI争夺流动性，未来美国或通过YCC、MMT方式配合稳利率，黄金非主权信用将重估，推荐估值低的港股黄金股；短期黄金电解铝走弱与中东复产预期有关，但阿联酋复产进度或不及预期，海外铝供给受ODI约束大幅缩减。 二、铝板块核心观点 1. 海外铝供给：哈萨、印尼等项目因ODI约束延迟投产，南山系等海外投资项目推进困难，海外铝供给压力被市场过度乐观，实际供给增量有限。 2. 国内铝供需：国内铝内需边际最差阶段已过，淡季持续去库，内外价差支撑铝出口强势，铝价支撑在成本价约23000元/吨，发票费率负增长下支撑稳固，后续或随宏观面改善。3. 铝板块估值：铝股已反映悲观预期，全A中估值最低、分红率及股息率较高，或复制2021年后煤炭重估过程。 三、风险与关注 1. 电解铝复产进度不及预期，海外项目投产进度的变化。2. 美国货币政策转向节奏，全球流动性变化对铝价、金价的影响。3. ODI政策、海外投资环境变化对铝供给的约束。 四、投资线索 1. 关注港股低估值黄金股的投资机会。2. 关注铝板块估值修复的投资机会。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国金金属。金属牛市每一天第一百四十六天淡季持续，去库屡加任性被低估。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。 本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议，未经国金证券事先书面许可。和机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。 感谢您的理解和支持，谢谢。各位投资朋友，早上好，我是国金证券的有色分析师黄子浩。然后本来今天主要还想更新一下电锯人的观点啊，这样我们可以看到昨天可能。黄金又开启了一波。 比较大丈夫。图啊，所以我可能两个板块都跟进一下。那首先讲讲。可能关注度比较高的黄金啊。 就。因为前段时间其实。我们可以 注意到其实财政 压力是很大的嘛，就是。然后，全球的长债收益率都在飙升。 这个。这种财政式的扩张。包括这个AI驱动的这个AI。融资 と。 都有一些相关的影响，然后。我们 我们对这个感官是这样，就是昨天大涨是整个黄金。大涨的催化剂其实肯定是美国财政部。亚马逊回购长假给他们宣布。 当时。十到二十年，或者二十到三年。安十年期。长久期的名义国债 的流动性回支持性回购的单次规模至少提高一倍啊。 这个时间其实就是主要的催化。但我们自己觉得具有强大利率的上行，还背后还隐含和AI去抢夺有限的流动性啊。因为我们本质上就美国通胀啊、就业啊、消费都是边际走弱的。你加息的风险是明显下降了。 你除了我是偏科派，可能大家对通胀有可能怕失控以外。你其实整个长单率的上行就是跟AI相关的。信用债大融资大幅扩张有关啊。那这个因为你可以看到最近的信用利差也重新走矿啊，就是。 反映的其实是一种，其实现在溢价抬升了。那这种财政部下场亲自去拖长债。我觉得这种财政独照就已经可以让人去联想 YCC 和 MMT 了。你去买回去，手上最不愿意去。 就是财政部亲自下场去买回，让市场。最不愿意承接的。这个长治区美站。但是 A I融资只会越来越多啊，那这种没回购，我觉得。 大概是个常态化的，那你融资只能继续向短债去倾斜啊。那你如果那么依赖短债的话，因为短债利率是联储可以控制的嘛。那市场就会等。等还是等待下一步啊？ 就美联储脱口。或者通过直接降息停止所谓缩表，就缩表可能越来越远，甚至就直接扩表去MMT的方式去配合稳住利率。其实就是相当于是财政主导，贝森特说了算，是不是啊？沃斯可能错缩在庞大的债务压力之前，你为了维持这个美国债券的旁氏，那你这个你只能被迫靠边站或配合财政部进行YCC和MMT嘛。 嗯，那你所以这个本质虽然它控制了长端利率啊，这对黄金肯定是好事啊，因为通。这样一些比较稳定啊，你控制长端其实这种偏高实的实际利率肯定就往下走啊。就是那这个肯定是直接利好这个欧美的ETF资金回流啊，因为我们一直是觉得利率高位的时候你是可以期待利率走低的。你认为压低长端其实是直接利好这个欧美的周期性买盘去回归啊。 然后嗯，那黄金我们之前每周更新也讲过啊，这个债务的催化已经至了。那嗯，这个时候美国大概率只能时间换空间啊，就是那我们可以期待下次嗯，联储的脱口啊，整个美元信用继续弱化。所以我们就强调，如果这个债务啊、就业或政治压力开始约束货币政策，那长债和美元就需要更高的信用补偿啊。那这个黄金的非主权信用就得到会被重估啊，所以我 我觉得黄金股还是赔率比较大的简单题啊，整个加息预期在回愿，美元信用在弱化啊，就我们这个金价有贝塔，然后估值会修复，然后产量明年又是一个大年去兑现。 所以整体共振下来，我们还是优先推荐估值比较低的港股黄金啊，他们还简单题，然后A股可能会跟着那个贝塔走吧。所以我们在这个位置还是非常看好整个板块黄金板块继续引领这个有色去上涨的，这是一个定格，就是跌结率啊，就我们 觉得啊，这短期可能 走弱势跟这个大家觉得中东复产预期有关啊，就阿联酋E G V。说自己二七年Q一就要恢复满产，但你按照现在这个爬坡速度，大概率我觉得是要miss的。 就是你说你电解槽恢复启停都需要时间啊。你一百六十万吨铝水全部凝固以后，你要清草。但点火都需要时间，我觉得这个可能。预期还是相对偏乐观，大概率需要。 miss大就没有大家想的。这么好啊，这是。另一个是。O D I这个约束啊，我觉得海外供给是实打实在往下修的，无论是哈萨的项目，还是说印尼一些。 可能没有投的一些项目啊，就都是在delay的。就我觉得这也是一个很强的信号意义啊。就包括南山系这种，可能在海外有投资。想做投资的，我们可以看到这个他们也在做大规模分红啊。 同时这个恒通也想去做数据中心啊。所以我自己是觉得可能对海外供给的压力。大家已经过于过分乐观了。我们可以看到安哥拉。 挺多项目其实都没有像大家想的，明年就能投出来，包括 中期的印尼的项目。呃，哈萨的项目也好，O DI约束下，那可能很多应援项目。杨天山 这种哑语投建都已经相对这么困难，如果你要正常走O D I审批的话。及一年的项目，我个人也觉得是岌岌可危啊，就 大概率我觉得是一个新老。 把它断了之后，没有单。像大家想象的压力。这么大，就是。就是海外公允金。 推。在一个比较极限的情况下，但你。但其实要取取苦的，按照这个取苦速度。你这个铝价维持一个偏高位的水平，你还是有一个比较强的内外价差嘛，就出口的强势是可以持续的。 然后内需可能边际最差的时候，确实已经过去了。就你会持续在去库。那这个时候，吕家韧性是比较强的啊。我们个人觉得。 你费这个成本价大概就两万三左右嘛。这个特别是现在在发票费率也是负增长情况下。我觉得里亚上下是有一个相对比较强的一个支撑。那这个向上可能会跟着房价或流动性一起得到一些缓解和改善吧。 所以我觉得可能股票已经反映了相对悲观预期啊，但实际上。板块情绪没有那么糟糕，他可能还是全A估值最低。这股分红率和股息率 啊，分红率有提升空间，股息率最高的一个板块之一啊，就是我们还是觉得会走类似二一年以后煤炭重估的。过程呢？ 就以下是我的混乱汇报，感谢大家的时间。感谢大家参加本次会议。会议到此结束，祝大家生活愉快，再见。