国金金属铝铝价持续强势内外盘差价有望修复海外风险产能敞口大上行弹性领

9月以来，我们从LME铝价2600一路推至板块&铝价新高，夜盘SHFE铝价已接近22000，但内外盘价差依然在1500元/吨以上（海外更紧缺更贵，铝今年4-9月基本没有价差，铜内外价差也很小）。 铝价底部支撑强劲：进口俄铝高成本+内外高价差+成本曲线最右侧为再生铝（这轮和21-22年最大不同，海外成本变高+ 【国金金属|铝】铝价持续强势，内外盘差价有望修复，海外风险产能敞口大，上行弹性领先 9月以来，我们从LME铝价2600一路推至板块&铝价新高，夜盘SHFE铝价已接近22000，但内外盘价差依然在1500元/吨以上（海外更紧缺更贵，铝今年4-9月基本没有价差，铜内外价差也很小）。 铝价底部支撑强劲：进口俄铝高成本+内外高价差+成本曲线最右侧为再生铝（这轮和21-22年最大不同，海外成本变高+国内补贴预期退坡，全球废铝紧张，有望减产成为右侧支撑），铝价在21000-22000的支撑较强。 需求主要矛盾已从地产拖累切换到出口回暖，有预期差：市场此前对2026年铝涨价预期不强，主要受海外电解铝供应释放及国内光伏抢装退坡、家电汽车国补退坡影响。 但我们一直强调1）外需才是最大下游，有预期差（市场独家拆分）；2）明年铜确定性短缺下涨价确定性较强，家电、变压器等领域铝代铜进展较快；3）铝在数据中心、储能等新场景也有较大应用空间。 宏观预期转好：联储鹰派减员，美国政府开门，中美贸易缓和。 海外电解铝产线电力合同梳理：存在大幅涨价或无长单保护的风险产能约273万吨，占海外/全球供应9%/3.7%，未来全球缺电背景下有望复刻25年铜供应的持续下修。 铝弹性大：由于铝的吨铝净利润比吨铜净利润更薄，因此一旦铝价启动，铝板块的股票的弹性将大于铜板块，目前吨铝净利润~5000元，铝价上行10%，吨铝净利润将上行40%。 建议关注高分红逻辑——宏桥（宏创12月重组完），中铝&云铝（子公司云铝资产负债表最好，潜在提分红能力最强）；神火（焦煤恢复4+亿利润后，表观估值最便宜），量增逻辑——天山（20+万吨量增，中报提分红），华通线缆（一期年底投产，二期或超预期）、南山铝业&南山铝业国际（印尼投产，远期100万吨）。 欢迎领导们预约路演交流细节，可详细拆分供需（含再生铝）和分享印尼调研情况。