弘则消费洞察：虎牙26Q2业务转型加速更新

发布时间：2026-08-21 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 虎牙26年Q2中报显示，公司非直播业务转型加速，成效逐步显现，非直播业务营收增速超50%，直播业务为利润拖累项 2. 游戏发行业务：推出的“鹅牙鲨”Q2环比Q1实现双位数增长，已贡献正向业绩；储备《剑侠奇缘0》《潇潇奇遇》《遮岛有幻兽》三款重点游戏，后续将推进鹅牙鲨上线微信、抖音小游戏，预计带来几何级DAU增长 3. 游戏道具销售业务：Q2保持高三位数同比增速，已形成CP方、虎牙平台、游戏用户、主播四方互惠的优质商业模式，用户粘性与转化空间较大 4. 广告业务：Q2环比提升30%-50%，团队调整后开放更多游戏大厂合作，接入老玩家召回类游戏广告，货币化率显著提高 5. 财务端：美国会计口径下营业利润Q2接近打平，Non-GAAP口径营业利润率已回正且加速；公司将回购额度从5000万美金提升至1亿美金，对应市值回购比例约20%，配合分红股息率达4-5%，隐含回报率超20% 二、风险与关注 1. 新游戏上线后的宣发成本、商业化节奏需把握，避免过度变现损害用户体验2. 储备游戏尚未贡献财务业绩，发行效果存在不确定性3. 中概股市场存在波动，可能压制虎牙估值兑现三、后续关注 1. 鹅牙鲨上线微信、抖音小游戏的调试进展及效果2. Q4重点游戏上线后的市场表现与流水情况3. 非直播业务转型的持续推进与财务数据改善情况 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加洪泽消费洞察虎牙26q2业务转型加速更新。目前所有参会者均处于静音状态，下面有请主讲人发言。各位先生的同事们，大家早上好啊，我是红色研究消费组的分析师。呃，那么今天的话，我们想跟大家去分享一个我们其实过去1年这个一直在跟踪和推荐的一家公司。 然后这家公司的话，我觉得从呃过去的两三个季度的这个季报所呈现出来的一个结果来看的话，其实我们的这个呃，我们对于公司的一个判断持续在做兑现啊，那这家公司呢？是虎牙，然后虎牙的话呢？是在上周完成了这个中报的一个输出啊，那么从这份中报结果里面来看的话，我们觉得还是非常积极和向上的。呃，首先第一点的话，我们都知道虎牙原先是一个呃，就是游戏直播平台和一个泛娱乐的一个游戏直播平。 啊，那么这块业务的话是它营收贡献里面最大的一个比例，那么这一块业务的话其实多年以来都是一个持续的呃，一个略微下滑的这么一个状态，然后快手的话也在这周发了这个年报。呃这个这个季报，所以说，我们可以看到其实直播业行业的话，它的这个业务压力的话其实也是比较大的。那么这块业务的话基本上是保持了一个低单个位数的这样的一个下滑，那么对于虎牙而言的话，其实这个公司最大的一个经营变化还是来自于非直 播业务的一个转型，这个也是我们强强敲虎牙的一个核心的一个点，那么这个点的话，我们觉得在中报呃有了进一步的这样的环比上的一个加速。 啊，那么呃，首先我们讲这个非游戏业务今年中报的一个情况啊。那么虎牙的非游戏业务的话，其实主要是四块第一块是游戏联运，也就是帮腾讯去做这个渠道的一个联运。那么这块业务的话，我们觉得在今年整个q2单独来看的话，基本上保持了一个比较平稳的状态。和腾讯的游戏业务呢也是保持了一个相当的这样的一个增速。 这一块的话可能是在整一个联运业务，呃在非直播业务里面的话占了一个可能1/3这样一个比例，那么第二块业务的话是这个呃大家投资人最佳关注的这块游戏发行的业务。那么虎牙跟一般的游戏发行公司来比的话，他们提出了叫做内容。同时发行的这样的一个独家的一个策略啊，也就是说，在各个的这样的一个分发渠道里面，通过自身对于游戏内容的理解来去制定一个更加独特的，这样的1个更适合游戏的这样的一个发行啊，那么本身虎牙有这个游戏直播的一个经验，同时它的旗下有中国最大的这些mcn的一些啊，公司那么这些公司的话可以帮助虎牙去完成这样的一个游戏的一个预热分发到后期运营上线，持续去激活一些老玩家换回等等一系列的链路啊，这样的一个价值，其实在游戏行业里面是比较稀缺的这样的一个产业的一个地位。 那么我们先讲这个游戏的一个发行业务，那么虎牙在今年1月份推出了这个鹅牙鲨，然后这个压杀的话其实从今年的一季度开始呢，就已经开始贡献这个正向的一个呃业绩了。那么从二季度表现里面来看的话，环比q1的话依然是有一个双位数的这样的一个增长。我觉得这个其实是呃公司对于游戏业务的不断呃不断上手之后不断优化的一个结果啊，那么同时呢，这个游戏发行业务的话，我们也看到了一个比较积极的变化，那就是管线的一个一个分配呃，那么到一季度的时候，我们其实从二零call里面大概也知道这个管线里面大概是两款游戏一款是这个啊三肖游戏，还有一款游戏是这个呃mmo的游戏，但是我觉得在这份中报之后的话啊，整一个管线的扩充也好，包括这个游戏的一个画像也好，也都变得更加清晰了。 那么可能在今年的q4或者说明年来看的话啊，虎牙会进一步扩大它自身的一一个游戏的发行池，那么其中一款游戏的话是这个剑侠奇缘零。呃，这是一款morpg游戏，而且整个ip的话，它在这个时长上也超过了20年。以上是一个非常经典的武侠类的一个ip啊，那么第二款游戏的话是这个潇潇奇遇啊，这是一款就是在美国已经跑通了的游戏，是一款消除类的这样的1个3d的一个一个游戏啊，然后第三个的话是虎牙，在7月份的时候，我们可以看到这个广电呃发了这个游戏的版号里面呢，也出现了这个呃这个虎牙的一款自研游戏啊叫遮岛有幻兽，所以这三款游戏的话会成为啊。 我们觉得下一个阶段虎牙去做游戏，发行里面的一个一个重点的产品池啊，那么第一款游戏鹅牙沙在上线之后的话，我们都知道取得了非常好的一个效果，包括呃大几百万的这样的一个同时的dau啊，包括这个呃ls榜的一个下载榜免费榜啊，都是这个第一名的，在长期可能有几个月这样的时间的这样的一款游戏。那么后续的这款这些游戏呢？我们觉得跟雷亚莎来讲的话，呃首先在游戏类型上可能会有一些差别，所以说他们在流水的这个预测上的话，也会有一些这个比较大的一些差别。 然后第二个呢，这些新的游戏的话，目前来看都还没有去在财务上做出一部分的这样的一个贡献啊，然后第三点的话就是我们目前来看也很难去预测，就是说这些游戏它的一个上限是否能够达到多高的一个天花板，所以呢整一个呃，我觉得管线所给虎牙带来的这个呃，这个还是比较兴奋的这样的一个状态啊，这是第二点，然后第三点的话呢，就是说呃从r商目前的一个生命周期运营角度来讲的话，我们觉得还是在一个非非常非常早期 的这样的一个阶段，呃维亚莎的下一个阶段的里程碑的事件呢？ 我觉得可能呃发生的节点也会啊，也也不远了，就是我们要看到像这样比较大的一个大地位游戏呢啊，未来会接入到这个微信小游戏和这个呃抖音小游戏，我觉得公司也在非常呃热切的去推进这个事情的一个上线，那么正常来讲的话参考一些国内其他游戏，尤其是休闲类的这种派对类的大dau的游戏呢啊，如果去上线到微信小游戏或者上微信到抖抖音小游戏的话，对于整一个dau的这个增长的贡献肯定是一个几何倍数级别的一个一个增长。 那么这个会对于啊，一方面是对于游戏的生命周期也好，另一方面的话是对于呃公司变现化的，这个用户的基础盘子也好都会带来一个极大的一个贡献啊，那可能本来可能预定会在这是啊短期之内上线，但是因为可能游戏在就是鹅牙沙在这个微小上的定位会做做的相对比较重度一些啊，所以这个后期的话在这些调试上也好测试上也好都会做的，更加精细1些啊，不希望就是额牙沙在上了微笑之后啊会出现就是初期上线的时候有一些服务器的这样的一些问题，所以公司也是非常看重这一步的，这一大步的这个跨越吧。 所以呃，我觉得第一款游戏呢，虎牙基本上已经证明了自己在一个特定领域就是大da游戏里面的一个发行能力，并且呢，在这样的一个发行过后呢啊，无论是流水也好，还是它的一个持续的运营也好，我们都看到了一个比较比较常见的这样的一个思维啊，这个是第一点然后第二点呢在后面来看的话，嗯虎牙会在mmo品类会在这种休闲类的游戏品类啊，会在一些其他的一些游戏品类里面也去，同样的去就是做这些游戏的发行，那我们可以更加清晰的去审视这家公司的发行的1个质地啊，那么可能在过去的半年时间里面，呃，我知道很多人可能主要是想去参与一波游戏爆品的可能性啊，那这是其实是一个爆品思维的这样的一个呃，一个一个赌局，但我们其实更多的是想去呃去审视虎牙的这一次巨大的业务转型所背后能够真实体现出来的一个能力。 也就是说，呃，其中一条路径就是从一个泛娱乐的这样的一个用户加上主播的这样的1个资产拥有者啊，这样的一个综合类的平台转型到一个我们认为可以进行多种类游戏分发的这样的一个发行平台，这是两种完全不同截然不同的这样的一个业务模式啊，那这两种业务模式的截然的不同，对于公司的能力的质地的一个审视，我觉得是是最为重要的，所以我们可以期待一下就是公司啊。在四季度的时候，对于啊，这些新业务的就是一些新游戏的一个上线，能够取得什么样的一个成果啊，我觉得这一点是非常非常兴奋的。 呃，那么从游戏的这个发行业务的转型角度来讲，呃，那公司就是借助这块业务的话，我们是看到了明显的盈利能力的一个提升啊，那这个的点的话，其实从q1开始呢，就已经有所体现了。我们觉得q2呢是一个环比加速的这样的1个状态，那么体现为公司的毛利率呃毛利率的话，其实跟去年相比的话有了进一步的一个提升啊，今年q2的话，单季度的一个毛利率的话是来到了14.7%，然后同比提升的话是有1.2%，也是公司历史新高的这样的一个水平啊。 那么确实这块业务本身的一个o p margin的话也会比传统的这些啊直播业务要来的更高一些，这是我们想讲的虎牙转型的第一块，也就是游戏发行业务呃第二块的话，我觉得依旧是保持了一个非常高速的一个增长，也是可能众多业务里面非线性和天花板。我们觉得都比较清晰的一块业务，那就是游戏的一个道具销售啊游戏道具销售的话，我们在这个二季度里面来看的话，其实跟一季度来比的话是保持了一个环比略微增长，同比三位数啊，继续是一个三位数增长的这样的一个非常高增速的一块业务，那么虎牙的游戏道具销售的话，其实主要还是在这个虎牙商城啊，以及在这个直播过程里面一个内嵌。 啊这样跳链的这样的一个模式去完成的腾讯系的一些游戏的一个销售，那我们预计的话主要还是像啊，腾讯的一些大单大单品的游戏像和平精英。像packg然后像啊3角呃像这个3角洲啊等等会去贡献一些，然后现在的话虎牙其实也在尝试做，呃就是非腾讯系以外的一些游戏道具的一些销售，我们可以看到像原神等等啊，这些也会编辑上带来一些主要的一个贡献啊。所以说虎牙这个平台，我觉得在目前来讲，除了这个呃，通过直播打赏来完成这个平台本身的1个现金流的一个回正之外啊，那我们觉得可能更重要的一个点，也是来自于这些主播，他能够通过自身的一个粉丝影响力，或者说是一个忠诚会员的一个粘性吧。 来去帮助虎牙去进行一些这样的一个持续的道具销售，那么这些道具销售的话，在商业模式的设计上来讲的话，主播依然是有一个比较可观的这样的一个分成来去增加他们对于这个平台的1个粘性。然后另一方面的话呢？游戏道具销售，由于它在这个呃在这个抽身比例上来讲的话可以绕开商店啊，所以说呃对于游戏的厂家来讲也好啊。其实它的这个效益的话会比游戏从直接从这个内购里面来讲的话，它有个更好的一个商业模式，那么等到这些游戏用户呢，真正意义上在虎牙的这个平台里面沉淀下来，形成了这样的一个道具购买的习惯。 之后呢？他可能也未必会从主播直播的这个过程里面因为主播的直播，它并不是24小时连续不中断的这么一个状态啊。那么在这些主播非直播的一个过程里面呢？其实用户可以尝试着去这个商城里面直接进行购买，那么这样子的话也会为呃虎牙的这个直播业务的一个分成的成本端带来一个极大的一个。 节省化，所以说游戏道具这块业务呢，它的商业模式本身很好，它是一个立三，就是立游戏厂商cp方然后立这个虎牙平台，然后立游戏用户的这个啊，再加上立这个主播的1个四边互惠的这么一个状态啊，所以这块业务的商业模式本身是很好的，那么它的这个上限肯定也是非常高的，因为呃我们都知道它的游戏道具业务有这么高，在今年吧或者是一二季度