弘则研究2026年8月科技互联网行业更新纪要

一、核心要点

1. 行业基本面：互联网行业二季度利空出清，基本面企稳。OTA行业中高端壁垒稳固，携程全球化业务2026年一季度增速超50%，成为核心增长曲线。
2. 广告行业：二季度广告投放温和回暖，AI是核心推动因素。视频号广告占比升至35%、增速超40%，抖音广告ROI回归稳定，小红书、B站广告存在分化，短剧慢剧广告投放高增。AI降本增效且提升广告投放ROI。
3. 电商行业：整体平稳，抖音直播为GMV核心，新品发布从天猫向抖音转移。食品、美妆、服装等品类客单价承压，品牌方更注重投放ROI与新客获取。AI内容制作渗透率极高，降低内容生产成本。
4. 电商细分细节：淘天广告价格稳中有升，服装、食品类CPC分别从0.8元、3元涨至1元、3.5元，以提升用户粘性与停留时长，淘天整体平淡微增。淘宝AI试衣进步明显，依赖商家数据上传要求提升与模型优化。拼多多增长稳定，百亿补贴GMV占比扩大。视频号偏私域发展，小红书分流淘天种草费，回流趋势加强。阿里闪购增速较快，平台补贴较去年及一季度收缩。
5. 行业股价与基本面关联：2025年11月至2026年中，互联网股价下跌主因宏观影响、竞争格局、大厂硬件资本开支暂无利润回报。2026年6月底至8月初的反弹由估值修复、基本面反馈及阿里云、腾讯AI进展推动，但未给AI估值溢价。
6. 重点公司判断：阿里云2026年二季度增速40%，预计下半年冲50%，2027年、2028年净利润率目标15%、20%，对应2027年、2028年云收入约3500亿元、5000亿元，给予5倍PS估值，对应云市值1.8至2.5万亿元，预期阿里总市值空间3.3至4万亿元。腾讯游戏表现稳定，海外广告加速增长，WorK Body用户达2000万，Flames3模型进入一梯队，AI投入决心足，游戏AI落地尚处远期期权阶段。 二、投资线索
7. 重点关注云赛道，包括阿里云、腾讯云等的增速、盈利能力及估值表现。
8. 关注头部互联网公司AI落地进展，尤其是云服务、游戏领域的AI应用。
9. 关注OTA（携程）全球化业务增长情况及中高端壁垒维护情况。 三、风险与关注
10. OTA行业短期竞争或引发佣金率下滑，影响业绩表现。
11. Bilibili内容生态匮乏、小红书AI商业化存在分歧，影响广告业务发展。
12. 食品行业面临品牌客单价双降压力，电商平台对应品类业绩或受冲击。
13. 需关注各互联网平台内容生态与商业化的持续性，以及AI相关场景落地及需求端变化情况。