弘则研究 弘则消费洞察香港龙头航司路演反馈及半年度经营总结

00:00:03 大家好，欢迎参加弘泽消费洞察香港农投航司路演反馈及半年度经营总结。目前所有参会者均处于静音状态。下面有请主讲人发言啊。各位投资人大家早上好啊啊， 00:00:19 那么今天的话，呃，我们洪泽消费组的话给大家做一个消费洞察。然后今天这个主题的话是我们过去一个月呃这个在呃过去两个月吧，然后在这个呃全球各地这个呃路演完之后，给大家给全球的投资人路演完这个国家航空之后啊会进行一个反馈。然后的话刚好我们这段时间的话其实是看到了这个季报季嘛。然后本周三的话公司也是出了一个业绩的迎喜啊，所以说我们也会结合这公司的一些呃这个本周出现的一些新的数据，来做一个这样的一个解读，然后去看后续呃这个公司的一些呃展望， 00:00:59 那我们就正式开始，首先第一个呢。就是呃我们一直强调就国家航空的话，它其实最大的逻辑还是这个第六航权价值的一个呃重估啊，这个是最核心的。 00:01:13 呃那么我们如果从股价的收益率表现里面来看的话，呃那么今年到周一的统统计为止吧，就整个2026年上半年， 00:01:22 其实航空板块的话，它还是一个呃，这个相对这个超额收益很明显跑出大盘的这样的一个板块啊，我们可以看到就是。基本上上半年呃航空我们的国内三大航就国航东航还有南航的话，呃这个其实负的收益率还是比较高的，然后航空指数的话也在今年是创下了一个比较低的一个位置啊。但是呢同步的我们又看到像呃香港的国泰航空这样的公司啊，它今年的话其实到呃昨天为止的话，可能有一个呃小双位数的这样的一个收益率的水平。 00:01:57 所以它整体来讲的话，这个相对超额收益的话，呃截止到昨天的话，应该是能够到百分之接近50%，呃跑赢整体指数的这样的一个状态。所以呢它其实是板块里面呃最为特殊的一个公司啊，那么别的公司的话，它其实跟大盘指数的表现也差不多，但国泰的话它有一个非常明显的这样的一个差异。 00:02:17 那么呃到季报季的话，其实各个公司也去披露了他们今年上半年的一个呃业绩的一个情况，我们可以看到就是说，呃基本上我们A股的这些呃以客运为主的航空公司，他们的利润业绩的话，跟去年相比的话是。发生了啊一个非常明显的进一步的恶化，这个恶化的原因呢其实是有呃是非常多因素去这个构成的，也是这个呃情况也比较复杂， 00:02:43 但是我们可以呃有这么几个判断。首先第一个的话就是呃国内的航空公司其实在这个高油价背景之下呢，呃这个出行需求是发生了一个非常明显的一个压制啊，所以说呢，呃这个是第一个需求不足的原因。然后第二的话就是在需求不足的情况下，其实啊票价收益率的这个指标相对来讲表现也不是那么理想啊。这个相当于是在一个重资产的情况下，有了这个量呃价减的这样的一个一个边际的变化，那这个对于高高杠杆的这些公司来讲的话，它的利润的这个下降幅度会更高一些，那这是第二个原因。 00:03:17 然后第三个原因的话就是成本端啊，这个前面讲的收入端啊，那么讲成本端来讲的话，航煤的价格我们后面会用图去展示啊，确实是来到了一个历史非常高的一个状态啊。 00:03:28 那么在这三重因素呃共同叠加的一个情况下的话啊，那航空公司今年上半年毫无疑问。就是会有一个呃，原先可能大家觉得低低油价状态下有需求复苏的一个这样的逻辑，现在变成了一个高油价下抑制，呃整体业绩的这样的一个完完全全相反的这样的一个实际的演化路径。 00:03:46 所以呢我们可以看到无论是国东南还是像华夏吉祥啊。他们今年的话利润同比的一个降幅的话，基本上都是一个呃大双位数到三位数的这样的一个水平啊那么呃，我们反观像国泰航空的话，它周三的时候发了这个6月份的一个经营数据的报告。 00:04:05 那么同时呢也去介绍了一下今年上半年的一个业绩展望，呃在高油价的这样的一个背景下呢，呃公司的利润是取得了60~65亿的这样的一个，呃港币的这样的一个利润水平。如果去算增速的话，也就是说它上半年反而利润增长了65%~80%。那这样子的话，其实我们就呃很好的解释了，为什么这个股价收益率在今年有如此差异的一个表现，那最终的话，它还是一个业绩的这样的一个体现啊这是呃第二点。 00:04:33 然后如果我们从国家航空自身的一个呃经营指标数据里面来看，我们可以看到以下的一些特征啊呃，尽管这个标题我没有写到6月份，但其实这个图表里面的数据已经都更新到6月份了。 00:04:46 呃，红色这根线的话，它表示的是这个RPK，也就是收入每克公里的这样的一个指标，它其实是一个量的维度的一个指标。那么们可以看到就是红色这根线，它背后的这根蓝色的线呢，它指的是呃，国家航空2019年的这样的一个，每个月的这样的一个RPK的这样的一个水平啊。那么其实从呃这个绝对的这个量的这个维度里面来看的话，它今年上基本上在呃4月份和五月份的时候呢，已经基本上回到2019年的水平了啊。也是比过去的三年时间里面来讲，这个旅客的这个出行量的这个收入客公里这个指标来讲的话，是要更高的啊， 00:05:23 这是第一点。然后第二点呢，呃由于公司其实在运力也就是ask SK这个层面来讲的话，它的投放它的增速其实没有需求投放的增速那么快啊。所以说我们可以看到，尽管呢这个RPK这个量它没有恢复到呃2019年的这个水平，但是它的这个low factor就是它的这个叫呃客座率水平的话，其实已经是爬升到比19年更高的一个位置了。也就是有一个更高的这样的一个呃，飞机的一个填充率的这样的一个指标啊。 00:05:51 那么像今年的3月份和4月份啊，包括5月份的话，其实最高一度的话，它的客座率是超过了90%。呃，尤其像这种全的全服务航司来讲的话，他们的客座率一般来讲都是在75%~80%左右之间，或者85左右啊，很少会有这个客座率超过90%以上的这种全服务 航司啊。基本上只有联航它能够去通过这个调配来去做到如此高的客座率， 00:06:17 说明整体来讲的话，它的这个座位啊，其实是呃，这个需求是远远大于供给的这么一个状态啊，那这个。 00:06:25 从客座率的指标里面我们得到了一个非常清晰的一个阐述。然后从今年的2月份一直到今年的这个6月份来看的话，它一直以来都是一个客座率同比不断爬升的这样的一个过程啊呃， 00:06:37 然后如果是从货运这个角度里面来讲的话。呃，我们都知道其实香港是一个比较繁忙的货运机场，也是全球非常有名的一个高价值货物周转的一个呃一个一个机场。那么根据公司的这个口述里面来看的话，呃货运的话今年表现其实也是比较不错的。我们可以看到其实货运的这个恢复量啊，它的这个运运力的这个恢复的增长量的话，其实已经超过2019年的水平了，而且是啊，每个月都有一个持续的增长，大概是一个单一单个位数的一个增长。 00:07:05 然后同时呢，呃其实货运这几年是比较卷的，因为呃客机的辅仓啊在增加这个cargo的这个运输的过程里面的话，其实是有一波运力的一个释放的。所以说国泰的话，它其实采取的策略是像一个高端的特殊价值的，包括一些呃，易燃易爆的一些比较，呃，就是对于专业要求。比较高的一些货运商品来进行一个这样的一个转型，所以说我们可以看到其实呃国泰航空的这个货运的运载力啊，由于这个a SK的这个释放的话其实是下了下了一个台阶的啊。尽管这个整体的一个呃这个实际的一个运输量啊其实是有一些增长的，但是这个运载率其实是往下的。 00:07:42 然后第二点的话就是其实货运的这个业务的也就是它的这个单价的话，其实增长也是比较快的。 00:07:48 所以说从国泰的两大主营业务，一个是国泰的货运，一个是国泰的客运来讲的话，呃货运 的话，其实也是依附于客运的一个运力增长而去释放它的一个呃能力的。那么客运这边的话是明显呈现了一个比较啊旺盛的一个需求啊，这样的一个情况，这个都是我们从高频数据里面每个月都能够看得到的一个趋势。 00:08:09 然后第三点的话就是我们想说其实。呃，航空公司的这个需求的话，它本质上还是一个呃出行需求。既然是出行需求的话，它其实是还是一个偏消费属性的一个东西。那如果我们去呃反观香港目前的一个宏观经济，或者说是一个消费的氛围也好吧啊，我们可以从一些数据里面大概地感知到现在是一个什么状态。 00:08:32 首先第一个呢是香港的社零，呃那么根据这个这个啊，特区政府他们统计的一个社零增速里面来看的话，呃从今年2026年以来吧，就是说香港的社零的话一直都是一个比较快速的一个增长。那么像今年的大概3月份左右的话，社零的话是摸到了20%的一个增长。如果我们去对比呃，大陆这种每个月社零呃零点几的增长或者是负增长的话，那么香港的这个社零的这个阿尔法其实是非常非常明显的一个状态。 00:09:01 那么从呃，5月份和6月份最新披露的这样的一个社零数据里面来看的话，香港的社零增速也有大概8~10个点左右的这样的一个增长，那这样子的一个全社会社零。增长的话其实是非常强的一个消费的这样的一个氛围啊， 00:09:17 这是第一点，然后第二点的话，从这个旅客月度的一个到访量里面来看的话。呃香港的话，它的这个根据这个旅游局所恐怖所公布的这个旅客到访量的增速来看。其实今年除了2月份啊基数问题之外的话，那么今年的1月份到今年的6月份的话啊，整体来看这个旅客的增长量都是在10%以上的这样的一个增长啊。所以说无论是这个啊这个呃香港地区内的这样的一个消费增速，还是这个旅客外来的这样的一个外需的增速，都是一个比较活跃的一个状态啊，这个是消费的一个氛围。 00:09:53 然后第二个的话是居民的财富，呃，我们从房地产市场的这个价格里面可以看到，这个一个很特别的一个变化啊，包括今年这个香港的一些地产股其实表现来讲的话，在去年的大 概5月份之后就有了一个比较强势的这样的一个表现啊。 00:10:10 那么根据这个差想物业估价署这个披露的这个数据里面来看啊，呃那么今年的1月份到5月份的话，呃香港的这个房地产市场，它是迎来了一个普遍性的这样的一个呃比较大的一。很明显的一个回暖。呃那么无论是呃这个40㎡以下的，也就是一些小的一些呃户型。40㎡~70㎡，然后70㎡~100㎡啊，也就是说基本上在160㎡以下的这些呃房型，他们的单平米的一个房价都是迎来了一个比较明显的这样的一个反弹，啊。房价的反弹，然后这个涨涨幅的话，在四五月份的时候呢，基本上呃同比的涨幅是来到了20%以上，也就是房房屋的这个资产价值也是在一直一直在不断的这个增值。 00:10:56 然后第三呢，就是我们想说这种房屋的这个回暖的现象，它是一个普遍性的现象，因为它涵盖了40㎡~70㎡，70㎡~160㎡啊，这个所有价格带的一个共性的一个现象啊。那么160㎡以上的一些大这个呃大户型的或者说一些豪宅的话，其实今年的这个价格呃去年已经有一波上涨了，但是在去年的基础之上的话，还是延续了进一步的上涨，所以呢无论是从零售数据也好，还是从这个。呃，居民价格尤其是房价的这个角角度来讲的话，呃香港目前的一个经济基础也好，包括它的一个趋势也好，都是比较明显的在向好的这样一个状态啊。 00:11:32 那么航空行业的话，作为一个出行消费也是一个比较呃典型的一个可选消费吧啊，或者说是一个相对来讲对于价格敏感度在这样的一个经济环境下啊，不那么敏感，对于油价也不那么敏感的这样的一个状态。 00:11:47 嗯，然后第三点的话，我们从机场的角度里面再去做一下侧面的验证啊。 00:11:52 那么从香港国际机场统计的这个起降架次，包括旅客的一个抵例人数里面来看的话，呃，今年跟2019年相比的话，它依然是没有完全百分百恢复到2019年的这样的一个水平。所以呢， 00:12:05 对于国泰来讲啊，我觉得第一个需要去兑现的，或者说还没有完全兑现的一个点，就在于香港的整体的一个飞机的起降架次，包括呃旅客的一个访问量也好，它其实并没有完全恢复到2019年的这样的一个水平。所以说呢，从量的维度来讲的话，它还会有进一步的去恢复的一个空间啊，这里面至少还有百分之呃，一个大个大单个位数到10%左右的这样