华创非银新准则保险报表拆分 把握业绩波动方法

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次分享为华创非银保险分析师陈海燕的专题报告，围绕新准则下保险报表解读，以寿险公司为主（以国寿、新华为案例），兼顾产险公司差异。 2. 寿险税前利润分为保险服务业绩（相对稳定，受利率影响）和投资服务业绩（波动大，受二级市场权益资产影响），其他业绩与所得税费用占比低。 3. 保险合同计量模型：期限<1年用保费分配法（PAA），期限>1年且无分红特征用一般模型法（GMM），有直接分红特征用浮动收费法（VFA）；国寿VFA与GMM占比约4:6，新华更均衡，PAA占比极低。 4. 保险服务业绩波动核心源于利率变动影响C SM（合同服务边际）：利率下行会使C SM变小，若C SM过薄致亏损，需当期全额确认，无平滑效果，造成报表大幅波动；国寿用即期利率折现，新华用60日平均利率，后者波动小，24年国寿亏损确认更突出。 5. 投资服务业绩为净投资回报减承保财务损益，净投资回报含全部利息、投资收益等，承保财务损益来自保险合同负债变动，且新准则有OCI（其他综合收益）选择权，可消除报表噪音、提升会计匹配度，不同公司折现天数、OCI行使方式不同。 6. 所得税费用以递延所得税为主，源于资产浮动盈亏的未实现损益；新旧准则切换致26年需一次性或分5年体现差异，国债利息免税是永久差异，保险机构大类配置会做免税收益率还原。二、产险公司差异 1. 产险主要以PAA合同为主，极少GMM合同（来自长尾业务等），无VFA合同；分析框架更简单，税前利润=承保利润+净投资回报+其他业绩，无投资业绩波动吸收，更易拆解。三、投资线索与建议 1. 寿险净投资回报可拆解为利息收入、股息收入等五类，需结合披露颗粒度纵向分析，25年股票大牛市下FATPL二级权益收益率约22%，可参考该区间预测；产险因业务属性可承受更高资产波动，多配置至长期股权投资而非权益资产。 2. 寿险投资波动吸收可通过测算承保财务损益（具体利息+VFA当期确认部分），历史误差在6个点内；VFA收益占比随权益市场调整，牛市上调、熊市下调。 3. 投资建议：当前保险板块交易三季度，业绩基数压力大，全市场活动多，推荐防御性布局，关注高股息标的。 四、风险与关注 1. 利率变动对保险合同计量及业绩波动的影响，权益市场波动对净投资回报的冲击，新旧准则切换的所得税处理后续变化，不同公司折现、OCI政策差异的可比性问题。 二、音频原文（转写） 各位领导，大家晚上好，我是华创飞鹰组的保险分析师陈海燕。今天为大家汇报我们的专题报告：新准则下的保险报表解读。首先因为我们的这个上市标的以寿险公司为主，同时这个寿险公司是呃新准则下保险的新概念比较多的一个行业类别，那么我们以寿险公司为起点开始讲解。那我们呃以这个国寿跟新华这两家成 售点为例，贯穿这一章节的一个内容。 首先我们可以看到这个售前税税前利润，呃，主要是分为保险服务业绩和投资服务业绩两块。那保险服务业绩呢，主要是因为这个它是基于权责发生制去进行释放业绩的，所以它整体来讲会表现比较稳定。唯一会造成波动的主要原因是在于这个利率会对于保险服务费用产生影响，从而造 保险服务业绩的波动 这一块我们在后续会展开去讲。那另外一块的话，投资服务业绩我们也可以看到就是。 呃，季度之间的投资服务业绩，它整体受到这一个。呃，二级市场权益资产的波动影响比较大。那这是。呃，寿险公司的税前利润构成。 我们先讲保险服务业这块。呃，保险服务业绩的话，我们先去了解说保险合同有三种。不同的这个计量模型。分别是保费分配法、一般模型法和浮动收费法。 保费分配法简称又叫P A A。那它主要是用于期限小于一年的险种，一般是这个财产险公司里面的财险。然后，财险公司跟寿险公司都有经营的意外险、短期健康险这一些。那如果期限大于一年的话，我们再根据他是否具有直接参与分红特征进行分类。 具有直接参与分红特征的合同，我们一般会归类放在这个。股东收费法 简称 VFA 里面。那V I F里面主要对应到的是以分红险为主的这个产品。那另外一个就是没有直接参与分红特征的合同。 那我们一般使用的是这个。呃，一般模型法。简称GMM。捐N的话 主要以这个传统点产品为主。 所以我们可以从纯寿险公司它的报表里面。保险合同负债，它的计量模型结构大致去映射它存量。产品结构的情况。像国寿，他的V F A和娟。 G N N的比例大概是四六开。然后，新华会相对更均衡一点。同样的是这个。呃，寿险公司里面不管是国寿还是新华。 P A的占比都相当的低。主要是因为这个期限较短，在存量准备中留存的这个部分也相对会比较少。那首先我们看。呃，保险服务业绩等于保福收减保福费嘛。 那保福收这一块的话，首先它的报表辅助第一个层级是按照是否。呃，采用保费分配法计量去进行划分，也就是说你是否是一个短期险。如果是短期减的话，它不涉及到对呃现值的计算，也不涉及到摊销，就直接告诉你这个结果。他在这个权责发生制下的计量和 呃，这个收付时间之下的计量。 应该差异都不大。那这是第一个层级，采用保费分配法。呃，计量的合同。那未采用保费分配法计量合同，也就是G M M和V S A部分。 那他会。呃 进一步的划分为四个部分。分别是C S N摊销预期赔付及费用。获取费用的摊销以及费用性风险的调整。 那非金融性风险的调整这一块的占比相对比较低。它是指保险公司在保费定价中，因为 呃，承担了额外的风 险。额外的风险一般是指这个保险风险、退保风险、费用风风险的。呃，要求在这个保费定价中需要得到补偿的部分。 那这占比更多的主要是前三部分，分别是这个C S M摊销。逾期赔付及费用和获取费用看一下。他其实就体现了，说我一张保单里面对应到这个三个不同主体的价值。分别是给公司创造利润，也就是G S M。 那以及给客户提供保障，也就是预期赔付及费用。这里的费用主要是指这个保单的维持费用。那第三部分就是给到渠道的价值。获取费用的摊销 需要注意的是。 这三个部分它都是计算了我的这个全生命周期的这个值是。进电池之后。然后按照履约进度去逐期释放摊销的一个过程。那这是保福收。 那与保福收中的预期赔付及费用 所对应的是保服费中，我们有这个当期赔款及费用。他们两个共同构成了一组对照，我们可以去计算这个短期经营经验偏差。那这是。呃，保服费中的当期当期赔款及费用，保服费中还有这个获取费用的摊销，也是与当期服务相关的。 那这一部分的话，它是跟保服收付注中的获取费用数额金额是完全相等的部分，也就是说它的净零影响对冲为零，主要是体现在 C S N 里面，已经费用已经在 C S N 中资本化并逐期摊销了。那保服费中还有两项，就是与过去服务相关的。与未来服务相关的，与过去服务相关的，我们叫它已发生赔款、负债相关履约现金流量的变动。这一部分的占比相对比较低，是指已经出险但尚未完成赔付的合同。 那因为它还没有完成赔付，所以每一期要再对这个呃预估的这个赔付金额进行重新变动，所以重新的估计，所以产生了相关的这个变动。那第三部分是与未来服务相关的，我们叫它亏损部分的确认及 转转回这个也是就是保险服务费用呃波动的核心原因，就是新进来一张保单，新签发保单的时候我们要去计算它的C S M。那C S M的公式是等于保费现值减赔付现值减费用现值。那么我们知道利率下行的话，所有的贴现它都会变大，而保费是收入在近端发生，赔付和费用支出是在远端发生，远端的费用它的这个受到利率下行影响。 之后上行的幅度会更大，所以会导致C S N净现值变小。那C S N净现值变小，它又有两种情况。我们举例，比如说一张一百块的保单，它原本的C S N是五十块，那由于利率下行，它从五十变成了四十，那这变动的十块钱，它不会当期即刻全部在报表中体现，因为准则允许你使用这个摊销的方式。那比如说我保障期是十年，那十除以十当期的我影响就只有一块钱，相对来讲它会 呃，波动比较小。 那这另外一个情况就是假设我原本的这个保单CSM只有五块钱，就是CSM它比较薄的一个情况。那利率下行，它可能从五块变成负五。那这时候你就不同了，产生了这个亏损的合同组。按照保险会计政策的话，亏损合同组它要求当期即刻全部确认，那么就会造成说负五当期即刻在报表中完全体现，不摊销、不平滑，所以会造成这个报表比较。 大的波动，那么我们也会发现国寿跟新华两家的话，它二四年的这个亏损部分确认及转回明显国寿要突出很多，新华几乎没有。这是为什么呢？主要是在于大家折现的差异。国寿是使用这个一切利率作为折现标准，而新华用的是这个六十日均呃作为这个折现的标准，所以它相对来讲还是会就是产生这个亏损合同组的这个概率会相对小一些。 这是国寿跟新华的区别。那么我们延伸来看的话，呃，整体精准的下，它是允许你使用即期利率或者这一个小天数日均，像平安就是用二十日均，然后太保用五十日均，新华用六十日均的一个情况。过去就准则下用到的是七百五十日均，那这是保险服务费用。呃，我们现在就讲完了保险服务业绩这一块。 第二部分是这个投资服务业绩，投资服务业绩等于净投资回报减承保财务损益。那净投资回报首先我们要注意这个。净投资回报的这个净是这个经常我们财报里面出现的NET这个概念，它区别于我们业务报表中经常讲到的净投资收益。那净投资收益我们一般指的是仅有这个C类的收入，那这个财务报表说的这个净投资回报，它其实更相似于这个我们业务报表中的综合投资收益这个概念，它是包括全部的利息、投资收益、公允价值变动损益、资产减值损失以及在其他综合收益中确认的。 投资回报部分。那这是净投资收益。它是资产端金融资产的波动带来的这个营业收入的项目。那。 与之对应的我负债端保险合同负债，因为波动产生的营业支出。它会带来这个承保财务损益。承保财务损益在报表中，它会来自于就是 披露来自于这个保险合同金额的变动。而保险合同金额的变动主要包括三部分。 分别是具有直接参与分红特征的保险合同基础项目的公允价值变动。那这个主要是像比如说分红险合同。你投资做的好的话，那你客给客户分的这个收益率也会比较高一些。那这是。 呃，与资产端共振的一个价值变动。那这是第一部分。然后第二和第三部分就是具体利息利率及其他这种假设部分，其实他在讲同一个事情，就是我C S M的成果。像我们刚才举到的那个例子。 我一百块钱的保单，五十块钱的C R单，因为利率差减变成四十块。那后续如果利率回调的话，四十又可能变回到五十。那每期重播的话，我的分母是。是一加R的T次方。 那这里的p。随着时间的自然流逝，它其实是会带来现值的一个自然增长。比如说去年折现是T七，今年折现是T点一七。那么我们就会看到负债现值有个自然增长。 这是我们讲到的这个计提利息这一部分互助的含义。那另外一块是利率及其用来这种假设变动带来的影响。其中像利率，它就核心的影响到我。折现过程中，一加R的T次方里面的R。 从而对这个未来履约现现金流的金线值。产生一个影响。那么我们同样也可以看到。国寿跟新华，他25年。 这个利率及其他这种假设变动带来的影响是相反的。那主要是因为二五年十年期国债利率。呃，为例的话，我们看到直期利率它是上升的。但是六十日均是下降的，所以他一般来说。 他们呃，这个利率变动带来的一个保险合同金额变动的影响是反向的一个情况。这是承保财务损益。这是保险合同，现在变动。那保险合同金额变动。 他会涉及到在损益表中确认为承保财务损益，以及 和其他的分配到这个欧式站里面。所以这里就涉及到这个新选择下很重要的一个概念，负债端的一个OCI选择权。那OCR选择权的话，它行使的层面是在组合层面去行使。那 哦，我们先看这个GMN合同。 对于G M N合同来讲，如果行使这个O C I选择权的话。那么我首先对GM来讲，我只有二和三那两部分，就是具体的利息、利率及其啊这种假设变动带来的影响。如果 公司O C R选择权的话，大部分来讲的话是这个具体利息放在权益表里面。利率几千这种假设放在我的O C R里。 那这里就规避对净利润的影响，同时为了。减少对净资产产生的波动。影响那呃，准则还给了另外一个方式，就使用