华创非银解读保险资产负债新规：对险企经营与资本市场的影响

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 解读2026年发布的保险资产负债管理新规，其为去年征求意见稿的正式落地，核心是推动险企资产端与负债端联动，涵盖公司治理、流程机制、监管指标、监督处置四类内容，明确利率风险对冲率、净投资收益覆盖率为关键监管指标。 2. 当前险企普遍存在资产负债“两张皮”问题，新规要求险企从董事会、高管层设立专门资产负债管理部门，通过季度/年度管理程序、明确监管达标处置举措（如监管谈话、业务结构调整）压实资产负债管理落地，避免流于形式。 3. 险企负债端压降成本、资产端扩收益的监管政策（报行合一、预定利率下调、保险资金入市放开），仍存在天然鸿沟，新规的核心作用是搭建两端联动桥梁，系统性推动险企经营体系重塑。 4. 险企资产负债管理并非仅满足监管指标，需兼顾自身盈利目标，对“加倍高股息”等单一指标导向需辩证看待，避免陷入估值陷阱，平衡多维度经营指标。 二、投资线索 1. 新规影响的险企为中部公司，约30-40家，对应资产规模约4-5万亿，仅占寿险行业总资产的10%-15%，影响规模可控。 2. 这些中部险企需通过配置高股息股票（若全部用高股息填补净投资收益缺口，按4%股息率测算需约2500-3000亿）、长久期国债等固收资产补缺口，2026-2028年高股息配置规模或超9000亿，久期配置需求明确。 三、风险与关注 1. 险企执行新规短期处于观望阶段，具体落地节奏、力度受自身情况、市场环境等多重因素影响，存在不确定性。 2. 测算基于强假设，实际配置规模可能因险企盈利、市场变化等调整，需动态跟踪。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于华创证券研究所，客户不构成投资建议相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。华创证券不应使用本次内容所导致的任何损失，承担任何责任。专家发言内容仅代表专家，个人观点不代表本公司观点。本次会议内容不得涉及国家保密信息，内幕信息未公开重大信息商业秘密。 个人隐私不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息。不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论，未经华创证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制刊载转载转发引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责。责任由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权利，市场有风险，投资需谨慎。 好的，尊敬的各位投资者朋友，大家晚上好感谢各位领导能在周五的晚上，还是收听我们华创金融团队的深度三十讲的这个主题汇报。我今天汇报的内容是关于保险的资产负债管理新规的一些影响和解读。呃这个文件其实出台已经快两个礼拜了哈过去两个礼拜不论我们从专家还是跟业内的一些领导去探讨，都有一些想法和收获，所以也希望今天借这个机会吧。呃，向大家汇报一下我们这两个礼拜以来整体的一些出货和感想。 嗯，那我今天的汇报主要分呃三块的内容大概控制在二十分钟左右。我可能说一点简要的核心的一些内容。呃，如果有别的需要的话，我们这个线下再交流，呃三块第一块是主要内办法的主要内容，第二块的话是分析一下办法对保险公司经营的一些影响，第三块的话就解读一下办法可能对我们这个资本市场潜在会有什么样的一些影响。呃第一块就办法的这个主要内容其实说这个办法的这个本身之前，我们可能还是回到我们对这个办法的发布的一个背景。 做一个解读吧，这个办资产负债管理办法，其实它是在去年年底的保险公司资产负债管理办法进行征求意见稿的基础上，进行了1个正式稿的一个发布。有句话句话说，其实这个意意征求意见稿在去年年底就已经发过了当时意见稿里面写的一个时间是今年的7月1号开始执行，但确实因为各种原因吧，然后这个发布的时间其实比之前的这个时间要晚了大概一两个月。所以呢，这个其实应该说这个文件的发布是预期之中的吧，因为确实意见稿也已经发布了呃，所以业内其实应该说保险行业内应该都知道这个文件在整个下半年肯定是要发布出来的，那这个背景呢。 其实刚刚说到的第一第一方面是因为它是政策的延续，是此前这个意见稿的一些政策的延续。另外另一方面呢，也确确实实也是我们作为保险的分析师，也非常重视和关注的保险行业。资产负债管理现在非常重要，因为大家都知道最近这个近年来吧，整个行业这个呃经营环境其实有1些挑战，不论是利率的持续下行，还是说资本市场的波动，呃，确实对整个保险行业的经营产生了一定的冲击和影响。所以这样来看的话，资产负债管理确实是非常重要的工作。 我觉得资产负债管理我自己开玩笑讲，它已经变成了1个保险公司的一个血液的一个渗透在公司，整个经营层面的一个血液的这么一个重要重要作用了，就是说它非常重要。如果你这个在各行在各个岗位各个工作中。应该保险公司都要去时刻把资产负债管理这6个字放在自己的脑子里面，否则的话，未来经营情况可能会就会出出现一些风险。所以这个我就简单提一提这个背景吧，资产负债管理真的很重要，这1块，我觉得大家应该是毋庸置疑的。 那这个办法的核心内容呢？其实刚刚我也提到过啊，就是不论有没有这个办法。我觉得这个资产负债管理对保险公司尤其是寿险公司确实是非常非常重要的，所以我觉得呃过去的1个实操层面来看的话就是大家都知道保险公司的资产端和负债端其实是2张皮的相对来讲，比较脱节，不会有一个非常明显的联动，所以这个办法其实它出台之后就是核心，就是让资产端和负债端的相关的部门相关的领导能够进1步的加强联动，然后怎么办呢？ 这个口头上说可能就比较呃，不一定执行力这么强，所以我才通过这个办法去要求一些机制啊，流程啊，工作方式方法呀，甚至一些结果的一些。呃，这个这个职责划分啊，各方面来约束管理公司去把这个资产负债管理6个字渗透到公司的经济的方方面面吧，所以还有个办办法里面其实一共是六张哈核心，内容可能就是四张呃，第二章的这个字的结构就是说。要求保险公司从董事会层面，高级管理层层面，都要去把这个资产负债管理工作做成1个非常重要的一个工作，应该说，同时也提出过说应当设置或者指定资产负债管理的部门。 大家可能都知道这个事啊，就是说保险公司要设计1个专门这样一个部门啊，这里面插个题外话就大家都知道其实现在经经管总局嘛，以前叫银保监会其实银行这个保险行业目前统一监管之后，其实呃监管局的领导几乎也会想说那银行只有资产负债管理部门，怎么保险公司不设立这个东西呢？按道理，保险公司的资资产负债管 理也非常重要呀，所以我觉得这个资产负债管理部门的设置确确实实是1个呃套用或者说沿用银行那边的一些部门的设置的一个想法和思考，我觉得确实有它的异曲成功之妙吧，所以这个确实坦白讲啊银行的资产负债管理部门其实权力还挺大的，作用也挺大的，但保险公司一方面目前没有这个部门，另外一方面确实资产负债管理这个动作其实没有落到实处，所以我觉得这也是这个文件的核心的1个出发点吧。 那除了这个架构方面的话，可能还有1些工作流程，哈机制和这个程序上面这个我就不赘述了，包括每个每个季度啊，每1年啊，都要设置一些资产负债管理的程序和政策，包括对受托人啊委托人啊，包括这个投资的1些决策，上面的一些流程的一些要求都说的比较明确了这个文件。这个第三章第四章的话就就是监管指标和监测指标，但它主要看监管指标，因为监管指标的话，它是一个嗯，有一个硬性的一个要求的，比如说某一个指标它要。 高过这个线，如果低于的话，可能就会采取一定的监管举措。监测指标的话其实就是一个呃风险预警的一个机制吧，就是说希望你能好，但如果你不好的话，可能我也就提醒一下，我也不能做一些相关的一个监管的一些一些惩罚和措措施啊，这个指标里面可能更多的就是我们待会会聊到的，哈就是肯定很多指标，大家都会耳熟能详吧。然后有了指标之后呢？是吧，前面两个是过程和结构。 的一个管理，那第三个就是说我的这个指标要有一个结果性的一些管理，第四块就是说你基于这个结果，我要去对你的结果的呃进行一个监管，如果你做不到，我要怎么去管理对吧？所以说这个监督管理就是说目前这个文件里面没有写的特别明确，比如说提到过一些啊，说如果不达标的话可能会管理层要谈话可能要下发一些监管意见书，呃包括可能还会要求保险公司调整他的业务结构和资产分析的结构，所以这样来看的话，其实它还是有一些硬性的一个要求的，所以我觉得整体来看的话，它就是为了从过程上去管理住你。 保险公司资产负债管理这6个字不能流于表面，而且要实际实实际机的，在你的工作经营中要要贯彻落实，我觉得这次大概这个这个文件的核心主旨，哈就是资产负债的联动。那刚刚提到过了哈这个呃，这个文件里有很多的一些兼呃流程和机制的设置，这个我今天我就不赘述了这个，因为在座的可能更多的也也是公募基金的领导可能也不是保险公司的领导，哈就是他那个影响，其实核心是说保险公司要监测一些指标嘛，我们从结果导向来看指标到位了，我就认为你这个资产负债观做的不错指标不到位，你就别跟我扯了，可能是资产负债观做的不太好。 这里面的核心的几个指标呢？大家都知道，保险公司的资产负债管理其实就是三大匹配期限匹配流成本，收益匹配，还有流动性匹配。那保险行业目前说的最多的错配的风险比较大的，其实应该是期限错配和这个成本收益错配就是说，目前保险行业可能负债上的久期比较长，资产的周期比较短，所以在利率下行的周期可能就会有些潜在的长尾风险。同时呢，大家会说，保险公司的这个成本比较刚性。 比较高，未来是利率，下行的话可能收益率会下降，那么没办法匹配到公司的存量负债，所以这2个概念可能是大家觉得会最需要去注意的问题吧，所以呃目前这个期限结构匹配对应的这个指标叫利率风险，对冲率通俗意义来讲，我觉得还是按照我们九期缺口来讲。就缺口不能超过政府5年，这是一个比较好理解的一个概念，哈然后镜头的收益覆盖率呢，就是说保险公司的净投的收益要cover住你的刚性的负债成本也好，或者是保证负债成本大于100%，就是只要看我说就行了，所以就是说这个两个指标可能是大家说的最多的，当然有些细节问题啊，今天我就不赘述了。 所以就是说监管的这个办法的核心内容就是说我要通过过程上来精细化要求和约束你在资产负债管理的这个。刚刚说过嘛，它是一个动作，它是一个管理举措。呃，它不能只看指标。他可能还要在呃公司治理的层面，包括你的这个业务实质工作流程的层面，还有一些指标的一些层面都要做一些非常严谨和这个科学的一个监管。 所以，这一块的话可能是一个核心的主旨吧，我觉得这个给大家说清楚。那接下来就是说保险这个办法发出来之后到底保险行业会有什么样的一些动作和影响呢？就是我其实这样这段时间在跟保险公司的领导们去探讨和聊其实聊下来的反馈是相对来讲是短期来看，哈是其实是呃，可能还在观望情绪中吧，所以我觉得短期不会有非常明确的一个动作。但长期这个一定是要战略上高度重视的，一定要是要去对整个保险公司的呃经营。 各方面吧，我们可以说重塑这个经营体系，我觉得都不过分，因为确实这个呃级别也比较高，对吧刚刚提到过的他的这个资产管理部门是需要董事会，高级管理层需要进行一定的。这工作的一些一些一些划分，或者说这个决策吧，所以这个我觉得还是非常非常重要的。那我们在分析这个办法的影响对保险公司的影响之前，其实我们还是跳出这个资产负债管理办法，我们去看1下，嗯，因为这个就是一个监管政策，对吧？ 那我们看看这个监管政策到底有多大的影响呢？这个监管政策在目前的监管体系下到底它有什么新的变化？到底有没有什么呃冲突点或者说一些？呃，约束条件呢，那我们就回顾回顾刚刚说的那个问题，保险行业目前的监管其实也挺多，政策的挺多制度的，大家说的最多的可能最近大家知道的哈报行合一对吧，然后这个权益比例上限，这个可能是公募基金层面可能比较了解的，这两个政策也是最近大家聊的最多的一个政策。 但其实对于保险公司经营来讲的话，目前监管最大的一个政策应该是偿付能力，监管体系就是说他通过管住你偿付能力的指标的结果。当然还有一些过程管理，哈去约去去所谓的这个放开前端管住后端，只要你的偿付能力，对吧？类似于银行的资本充足率各种指标，只要你达标了，其实你过程嗯，我不太去管你，所以这个长风能的这款体系一直也在不断的去完善和修正。呃，这个一期二期三期，现在目前还在制制定，可能这个体系已经非常非常不断