保险II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 保险II 2022年08月02日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《规范销售行为，改善行业形象，保护消费者权益—保险销售行为管理办法征求意见点评》-2022.7.20 《寿险2022H1新单价值或承压，财险景气度有望持续—上市保险公司6月保费收入数据点评》-2022.7.16 《防范系统风险，维护金融稳定，提升品牌效应—系统重要性保险公司评估办法征求意见点评》-2022.7.9 对资负两端长期影响有限，头部险企或更具优势 ——“险中取胜”行业系列深度报告之四：解读偿二代二期 高超（分析师） 吕晨雨（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790120100011  偿二代二期工程不影响险企长期投资价值，长期仍需关注寿险转型进展 受到保单未来盈余计入核心资本比例限制以及分级影响，上市险企核心偿付能力充足率出现较明显下降，同时，由于部分险企下调分红率导致市场对偿二代二期工程对于保险公司投资价值出现一定担心，对此我们认为（1）分红率持续下降可能性较低：保险公司开展各项业务要求的下限为100%，当前上市险企主要子公司均保持在130%-200%区间，核心偿付能力充足率可以满足正常的业务开展，单年利润留存有望提升核心偿付能力充足率；（2）高价值率产品不会成为高资本消耗产品，仍以保险保障为产品导向；（3）险企投资策略、投资资产结构受偿二代二期影响大幅变动概率较低；（4）行业格局受冲击有限，但大型险企具有更优资源禀赋。所以，我们认为偿二代二期属短期影响，不影响险企长期投资价值。长期仍需关注寿险转型进展，短期内财险或受车险带动超预期，推荐中国财险。短期看，负债端业务表现相对较好且资产端弹性较大险企或受益，推荐综合金融优势明显、地产风险化解逐步推进的中国平安，受益标的中国人寿；长期看，转型态度坚决，具备成功转型经验的公司有望实现率先转型成功，推荐中国太保。  偿二代二期优化监管规则，引导行业回归本源、化解风险、服务实体经济 偿二代二期工程引导保险行业回归保障本源、专注主业，并增强保险行业服务实体经济，同时有效防范、化解保险业风险，在利率风险、重疾恶化因子、长期股权投资、投资性房地产等方面做出一定调整，并对长寿风险、绿色债券、专业保险科技公司、农业保险等方面适当降低资本要求。监管规则方面，新增3条细则，分别针对资产穿透、资本规划以及针对劳合社制定的特别规则。此外，银保监会对偿二代二期工程落实设置过渡期，因新旧规则切换导致核心或综合偿付能力大幅下降，或跌破具有监管行动意义的临界点的险企可向银保监会反馈，确定过渡期政策，偿二代二期工程最晚于2025年起全面执行到位。  动态、静态两端看，资负两端业务受影响偏小 偿二代二期工程落地后，尽管各上市险企主要子公司核心偿付能力出现明显下降，但仍处在监管行动意义较高线以上，且对于负债端及资产端各项业务开展而言，上市险企多数主要子公司仍符合相关监管要求，能够继续开展相应业务。（1）静态看，上市险企中承担主要业务的人寿保险公司若将目标核心偿付能力设置为150%，可通过单年度利润留存撬动保单未来盈余实现内部造血功能，影响偏短期，若目标核心偿付能力充足率进一步提升，或需增资等形式进一步增加核心一级资本实现。（2）动态看，高价值率产品仍将是主流产品，头部险企优势有望扩大。在保险公司业务经营过程中，新业务的开展将同步提升实际资本与最低资本，综合影响相对复杂，但我们能够确定的是长期高价值率产品带来的保单未来盈余将会随着净资产的增加贴入到核心资本的计算，而最低资本中，占比相对较高的是市场风险，因此，我们可以得出结论，在保险公司业务的动态开展中，长期保障型的高价值率产品仍将对偿付能力充足率做出正向贡献，而头部险企所具有的大规模代理人队伍、高价值业务销售经验均将进一步扩大领先优势，同时，头部险企具有较强的资源禀赋，在必需的时刻能够更容易的获得外部的资本补充。  风险提示：长端利率持续走低，权益类资产占比提升；核心资本提升慢于预期。 -29%-19%-10%0%10%2021-082021-122022-04保险II沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 完善三支柱监管体系，进一步优化资本分级及计量 ............................................................................................................. 4 1.1、 偿二代二期工程正式落地，三支柱监管体系进一步完善 .......................................................................................... 4 1.2、 夯实核心资本，优化最低资本，核心偿付能力充足率有所下降 ............................................................................ 10 1.3、 实施资本补充计划将有效缓解短期偿付能力充足率压力 ........................................................................................ 14 2、 新版报告摘要利于公众监督 .................................................................................................................................................. 16 2.1、 新版偿付能力报告摘要有助于提升信息透明度，发挥市场约束作用 .................................................................... 16 2.2、 人身险公司偿付能力承压，财产险公司表现略优 .................................................................................................... 17 3、 动态、静态两端看，资负两端业务受影响偏小 ................................................................................................................... 21 3.1、 静态看，核心偿付能力充足率150%或为多数险企目标 ......................................................................................... 23 3.2、 动态看，权益价格风险影响增加，高价值率产品将仍是主流 ................................................................................ 25 4、 投资建议 .................................................................................................................................................................................. 26 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 28 图表目录 图1： 偿付能力充足率可进行两个维度的拆解............................................................................................................................ 6 图2： 偿二代二期工程落地后主要上市险企核心偿付能力出现明显下降 .............................................................................. 14 图3： 偿二代二期切换后主要上市险企综合偿付能力变动分化 .............................................................................................. 15 图4： 偿二代二期下多数头部险企最低资本下降 ...................................................................................................................... 15 图5： 偿二代二期下多数头部险企实际资本下降 ...................................................................................................................... 15 图6： 核心资本受资本分级影响明显下降 ................................................................................................................................. 15 图7： 核心资本占比实际资本明显下降 ..................................................................................................................................... 15 图8： 中国太保2021年度现金分红比例有所下降 .................................................................................................................... 16 图9： 上市险企主要子公司核心偿付能力充足率仍在100%以上，业务暂未受限 ................................................................ 22 图10： 多数上市险企主要子公司综合偿付能力充足率仍在200%以上.................................................................................. 22 图11： 偿二代二期工程实施后上市险企利率风险最低资本下降 ..................................................................