“险中取胜”行业系列深度报告之二：养老保障体系建设加速，养老保险产品或迎新增量

保险 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 52 保险 2022年01月24日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《上市保险公司12月保费收入数据点评-2021年NBV或低于预期，2022年开年业务压力延续》-2022.1.19 《上市保险公司11月保费收入数据点评-寿险保费依旧承压，转型惯性或压制险企1季度表现》-2021.12.15 《保险行业2022年度投资策略-估值见底，低预期下寻找内外部边际超预期》-2021.11.21 养老保障体系建设加速，养老保险产品或迎新增量 ——“险中取胜”行业系列深度报告之二 高超（分析师） 吕晨雨（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790120100011 ⚫ 上市险企均控股养老保险公司，养老保障体系发展或带来新增量 我国第三支柱养老正处加速破冰期，养老金融市场潜力较大，伴随着我国养老第三支柱体系不断完善，以账户制为主体、税收优惠为激励的第三支柱养老体系政策有望加速出台。我们预计在中性假设下，养老保险市场规模将有望达到4.6万亿元，寿险公司及养老保险公司或迎来发展新动能。当前共计10家专业养老保险公司，上市险企均有所控股，平安养老、国寿养老、长江养老头部3家市占率接近75%，同时，监管引导养老保险公司回归其专业保障本源，第三支柱养老体系发展有望进一步带动养老保险公司年金管理业务以及养老年金保险产品业务，养老保险公司利润贡献或有所提升，推荐旗下具备优势养老保险公司的中国太保、中国平安，受益标的中国人寿。 ⚫ 老龄人群占比提升，宏观政策推动，养老保险或迎发展机遇 2020年，我国65岁及以上人口数量超1.9亿人、占比13.5%，60岁及以上人口数量超2.6亿人、占比18.7%，根据世界卫生组织的定义，我国已步入老龄化社会。老年人口的增多或为相关产业带来发展机遇，其中，养老产业所包含的养老金融、养老用品、养老服务以及养老地产或迎来发展风口。同时，政府机构多次发文提倡养老保险发展。自国务院2014年8月发布《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》后，我国养老保险逐渐进入探索期，2018年试点个人税延性商业养老保险，2021年试点专属商业养老保险，未来，以账户制为基础，各类金融机构提供养老保障产品，税收优惠激励或为第三支柱养老保障体系形态。 ⚫ 养老保险公司具备养老、保障及投资业务资质，企业年金为主要业务 养老保险公司主要业务为企业年金、职业年金、养老金产品以及养老保障产品业务，尚未发力第三支柱。截至2021年12月9日，已开业养老保险公司总资管规模超5万亿元，头部公司优势明显。截至2020年底，我国企业年金基金金额达到2.21万亿元，保险系公司企业年金市占率超50%。当前第三支柱保险产品主要由寿险公司提供，截至2021年3季度末，传统商业养老年金保险责任准备金6200亿元，远低于银保监会力争于2025年实现的6万亿元。在监管与市场双重引导下，养老保险公司或加速推进养老保险、养老保障管理和企业（职业）年金业务，加速参与建设第三支柱养老体系。 ⚫ 税收优惠推动第三支柱养老发展，或为我国险企带来新增长 税收制度层面看，海外发达市场，例如美国、德国、日本、加拿大，对于第三支柱养老保障体系均有相应税收优惠政策支持。我们认为，税收优惠政策能够从养老保障的长期属性与客户分层两方面推进第三支柱养老体系建设。公司层面看，退休业务能够为美国保险公司AIG及保德信金融贡献较高利润，而IRAs以及变额年金的税收优惠政策增强了其产品吸引力，从而推动退休业务发展。我国养老保险公司或可借第三支柱体系税优政策的东风，迎来新增长。 ⚫ 风险提示：长端利率超预期下行；第三支柱养老政策利好弱于预期。 -51%-41%-31%-21%-10%0%10%2021-012021-052021-09保险沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 52 目 录 1、 机遇：养老保障体系加速发展，养老保险公司或迎机遇 ..................................................................................................... 6 1.1、 我国老龄人群占比提升，养老保险或迎发展机遇 ...................................................................................................... 6 1.2、 多个政策文件加速第三支柱养老保障体系建设 .......................................................................................................... 8 1.3、 我国当前养老保障体系仍以第一支柱为主 ................................................................................................................ 10 1.4、 养老保险公司可全面参与我国养老三支柱体系 ........................................................................................................ 16 2、 养老保险公司：主营企业年金，尚未发力商业养老保险 ................................................................................................... 17 2.1、 格局：上市险企均控股养老保险公司 ........................................................................................................................ 17 2.2、 国民养老保险公司获批筹建，或在第三支柱建设中承担重要职责 ........................................................................ 19 2.3、 业务：主营企业年金等资管业务，保险业务规模相对较小 .................................................................................... 20 2.4、 养老体系参与情况：第二支柱优势较大，尚未发力第三支柱 ................................................................................ 28 3、 第三支柱：当前主要由寿险公司参与，养老金融空间较大 ............................................................................................... 35 3.1、 寿险公司通过传统商业养老年金保险以及试点产品参与第三支柱 ........................................................................ 35 3.2、 商业养老保险试点进展低于预期，产品形态多为变额年金 .................................................................................... 36 3.3、 税收优惠力度较小，吸引力略显不足 ........................................................................................................................ 37 3.4、 专属商业养老未完全转移长寿风险，或为行业发展积累经验 ................................................................................ 39 4、 他山之石：税收优惠推动第三支柱养老发展 ....................................................................................................................... 40 4.1、 发达国家第三支柱发展较快，第三支柱占比高于我国 ............................................................................................ 40 4.2、 税收优惠加速海外第三支柱发展 ............................................................................................................................... 42 4.3、 养老退休业务为海外保险公司贡献利润占比较高 .................................................................................................... 44 5、 展望：中性假设下或可新增养老保险产品规模4.6万亿元 ................................................................................................ 48 6、 投资建议 .................................................................................................................................................................................. 49 7、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 50 图表目录 图1： 我国65岁及以上人口占比已超13.5% .............................................................................................................................. 6 图2： 我国居民平均预期寿命已超76岁（2015年） .......................................................................................................